去年，经济是市场的绝对主角。 年初经济学家的估计明显超出预期，这种情况很少发生。 意大利的情况具有代表性，年初经济学家的平均预测增长率不到 1%，而现在已达到 1,5%。
此外，事实证明，所有主要领域的经济增长都高度同步，对于股市投资者而言，这是一个非常积极的信号，因为这意味着短期内衰退的风险较低——例如，如果经济中的消费受到冲击在全球经济良好增长的背景下，欧元区可能会帮助外贸避免陷入衰退。
这些非常积极的趋势，连同中央银行的扩张性政策，使得股市有可能不受从美国到朝鲜、从西班牙到荷兰和德国的许多潜在微妙的政治事件的影响。
对于 2018 年，经济学家预计全球经济增长 3,8%，与去年持平。 对全球增长的贡献将与去年略有不同，因为美国将受益于特朗普的税制改革，而欧元区预计将因欧元走强而减速。 中国很可能仍然是世界经济增长的主要引擎，贡献了不到四分之一。 鉴于国有企业的债务迅速上升，中国的增长并非没有风险，但随着经济增速超过 6%，短期内不太可能出现崩盘。
以上总结了短期预测，但对企业、社会和国家来说更重要的是，我们正处于一场始于本世纪初的真正的技术革命之中。 机器人技术正变得越来越流行，我们都连接到互联网——就像我们每天使用的许多物体一样，它们产生了前所未有的数据量。 人工智能是新的前沿领域，它将使机器越来越多地与人类竞争。
金融业被这种结构性变化所渗透，科技股是近年来绝对的主角，如今全球指数市值排名前五的公司都是科技股（还有美国）。 另一个需要考虑的方面与市场上的自动化活动有关，在美国，现在超过 50% 的交易是由算法决定的，无需人工干预。 欧元区在这方面落后，但我们也在快速增长。
我敢肯定，许多读者对良好经济数据的看法不如对正在进行的技术革命的积极感觉。 事实上，技术-经济-社会之间关系的某些机制似乎已经卡住了。 首先，全球经济增长——尽管好于金融危机后的几年——仍远低于前几十年，尤其是 50 年代、60 年代和 70 年代的水平。 这与可能暗示技术和生产飞跃的增长率无关。 此外，尽管中央银行史无前例地注入流动性并且大多数发达经济体实行负利率，但通胀仍远低于中央银行的目标。
然而，比任何其他数据都更能质疑正在进行的技术革命的是生产力，无论是在美国还是在欧元区，生产力的增长速度都远低于过去。 正如 1987 年诺贝尔经济学奖得主罗伯特·索洛 (Robert Solow) 所说：“除了生产力数据，我们到处都可以看到计算机时代”。 一些颠覆性技术实际上会对一些传统行业产生破坏性影响，想想美国连锁超市股票在亚马逊收购 Whole Foods 后的反应：它们在接下来的三个月里下跌了 10% 以上，表现不及 12% 的指数。
我们已经说明的悖论，连同发达经济体和全球化的一些政治选择，导致了社会日益两极分化。 自 2009 年初金融危机最严重以来，美国股市市值几乎翻了两倍，房价表现几乎同样惊人，尽管失业率降至历史低点，但美国家庭收入基本停滞不前。 很难与欧元区进行比较，因为我们的经济区在各个国家/地区有不同的经济政策，但很明显，从所有方面来看，情况是相似的。
这些日益严重的不平等不可避免地导致大西洋两岸对机构和政治代表的强烈不信任，为各种形式的民粹主义的肯定创造了肥沃的土壤，在某些情况下，民粹主义甚至达到了政府的角色。 欧元区是政治分裂影响的一个很好的例子。 西班牙在 2016 年大选后用了将近一年的时间组建政府，荷兰用了 225 天，德国自去年 XNUMX 月以来一直在讨论各种可能的联盟，而在奥地利，极右翼已经掌握了关键部委。 当然，意大利也不能幸免于这一趋势，并出席了下一次投票 4三月 民意调查显示大联盟的形成，或者可能长期无法治理。
因此，在 2018 年瑞银论坛上，我们试图与加州大学伯克利分校技术与创新教授 Alberto Vincentelli 以及我们的首席全球经济学家 Paul Donovan 一起回答几个问题：为什么新技术没有推动生产力？ 这些是通缩技术吗？ 谁从技术革命中受益？ 政治、经济和市场后果是什么？
这些问题没有单一的答案，而是多种因素的结合，再加上经济政策的选择，导致了目前的局面。 此外，在经济数据方面必须保持灵活的方法，这些数据是根据上个世纪创建的指标生成的，这些指标有时不适应当今的现实。
至少在最初，生产系统的飞跃会导致失业。 一些估计表明，将失去 10% 到 14% 的工作岗位。 其他工业革命之后发生的事情是，在最初的冲击之后，对更容易获得的商品的需求增加了（想想装配线和福特 T，第一辆无障碍汽车），需求总是变得更复杂导致创造新的就业机会。 这是一个漫长的过程，有很多不确定因素。
技术本身不会导致通货膨胀或通货紧缩，最初技术革命会导致某些商品价格下降，但在过去，所有技术革命都会导致高通胀时期。 今天我们看到我们消费某些商品和服务的方式发生了变化（让我们想想音乐从 CD 到提供音乐库的应用程序的转变）导致它们的价格下降。 我们还没有进入下一步，即新需求的形成或导致价格普遍上涨的乐观阶段。
最后，应该记住，并非所有创新都必然旨在提高生产力，从而创造财富。 有些只能旨在改善生活质量，这无论如何本身就是一种财富，即使它逃脱了今天产生的传统统计和经济数据。
所涵盖的主题非常紧迫，以至于在联合国为可持续发展制定的 17 个目标中，超过一半与减少不平等和创建更具包容性的经济模式相关，数量超过与环境和气候变化相关的目标，这是最常被谈论的。
所有这些考虑的结论是什么？ 正在进行的技术变革势不可挡，一个国家最大的风险是在投资和技能方面落后。 隐藏在民粹主义背后的是一个严重的危险，它可能导致一个国家从经济和战略的角度变得边缘化。 对于个人，尤其是年轻人来说，很容易理解，在这种情况下，高水平、灵活的培训和对新技术的深入了解将更加重要。
另一方面，投资者有多种杠杆来在这种情况下定位自己。 与此同时，在任何行业都可能因技术变革而陷入危机的背景下，多元化规则比以往任何时候都更加有效（参见上文所述的亚马逊-全食超市），此外，注定受益于新技术的行业也存在机会，来自机器人技术、数字化和数据管理。
2018年上半年投资策略
在股市表现出色之后，我想每个人都想知道从 2009 年开始的这个积极的市场阶段会持续多久。让我们来看看三个可能会胜过其他主题的主题：企业盈利的强劲趋势，市场估值仍然合理的股票，而且更为谨慎的是，央行自今年下半年以来开始刹车。
就企业盈利而言，必须指出的是，将于未来几周发布的 2017 年财务报表对于大多数产品行业和地区而言可能是十年来最好的。 据分析师估计，这一趋势应该会延续到 2018 年，增长率超过 10%。
盈利趋势将我们引向估值，因为对市场而言重要的不是指数或股票价格的绝对值，而是与所产生利润的关系。 如果我们看全球股指，今天市盈率已经达到20倍，符合历史平均水平。 需要明确的是，1999 年他去了 30 多次。 如果我们根据分析师的估计展望明年，我们将降至不到 18 倍，这让我们认为股市仍有潜力。 我们增加了股票增持——集中于全球股票，相对于英国和澳大利亚，欧元区和新兴市场的头寸较小。
今年的第三个主题是央行放缓，尤其是欧洲央行将从 XNUMX 月起中断流动性注入。 中央银行方向的改变会带来什么后果？ 很难预测，但有两种更可能的影响。 第一个问题是收益率上升，尤其是欧洲债券，主要是我们最近增加减持的政府债券。 第二个问题涉及股票市场波动性的增加——去年和今年年初跌至历史低点——这将需要一种更有活力和更灵活的方法。
*** 作者为意大利瑞银财富管理首席投资官
