切勿对通胀问题过度担忧，否则可能会忽略潜在的趋势。事实上，最新的通胀数据正在缓解警示，工资增长依然疲软。尽管由于美伊战争的交替以及乌克兰军事胜利后石油衍生品价格的上涨，油价出现波动，但能源冲击远比2022年要小得多。各国央行加息的意图也与经济增长前景的改善密切相关。投资者抛售政府债券，导致收益率飙升，正是反映了这些意图和动机。这是经济学家卢卡·保拉齐（Luca Paolazzi）的逆潮流观点。他曾是《24小时太阳报》（Il Sole 24 Ore）的编辑，也是意大利工业家联合会（Confindustria）研究中心主任，现任Ceresio Investors顾问，同时也是《经济柳叶刀》（Lancette dell'economia）的合著者。
Paolazzi，《经济柳叶刀》最新一期，发表于 第一在线 去年7月11日，它的标题是这样的： “通货膨胀不再可怕”是我们标题理解有误，还是宏观经济形势在不到两个月的时间里发生了变化？美伊冲突升级及其对油价的影响，以及由此引发的全球政府债券抛售潮，再加上美联储新任主席凯文·沃什在杰克逊霍尔发表的担忧言论（“通胀仍然过高”），难道不都表明通胀的阴影再次笼罩着西方宏观经济吗？
在当前地缘政治带来巨大不确定性的时代，宏观经济形势也变得混乱不堪。自2月份以来，油价如同过山车般剧烈波动：涨跌起伏，如今又开始上涨。然而，迄今为止，最令人担忧的、历史上最严重的能源冲击——原油价格预计将突破每桶200美元——并未发生，因为全球体系已通过多种方式绕过霍尔木兹海峡，从而影响了额外的供应、能源节约以及与其他主要能源的替代。此外，两个月前，霍尔木兹海峡的重新开放似乎已成定局，原油价格也必将跌至每桶60美元左右，这部分原因在于欧佩克成员国的大量退出；但即便如此，这一预期也未能实现，这既是由于伊朗和美国就重新开放条件和航行规则的拉锯战，也是由于乌克兰成功关闭霍尔木兹海峡——这同样源于地缘政治。俄罗斯炼油厂的停产导致衍生品供应减少。因此，油价上涨（但并非极度上涨）会直接或间接地推高成本（例如，航运和空运费用）。尽管如此，最新的通胀数据却出人意料地疲软，这主要是由于缺乏次级效应。此外，工资增长（最终决定通胀率的主要因素）依然低迷，尽管较上半年低点略有回升。
无论即将公布的经济数据揭示美国、欧洲和意大利的实际通胀趋势如何，欧洲央行和美联储都毫不掩饰其在 2026 年前加息的意图：这是否表明宏观经济形势正在推动大西洋两岸货币政策转向紧缩？
真正支撑各国央行鹰派反通胀立场的创新之处在于，在2025年关税政策（更不用说之前的关税政策）之后，经济体系对这一新冲击展现出了强大的韧性。美联储主席凯文·沃什描绘了一幅充分就业的宏观经济图景，并提及了人工智能投资的蓬勃发展。一年前，他的前任杰罗姆·鲍威尔曾表示，由于美国劳动力市场显著疲软，控制通胀与实现充分就业之间存在冲突。如今，沃什拥有了更大的自主权，并正利用这一权力提升自身作为央行行长的信誉。他是由一位曾承诺、要求并施压（甚至以法律威胁，导致鲍威尔面临刑事诉讼）降低利率的总统任命的。鉴于欧元区（包括意大利）在2026年上半年的增长超出预期，且最新迹象表明增速正在加快，欧洲央行也面临着同样的困境。简而言之，实体经济运行健康，无需依赖低利率（欧元区）或更低利率（美国）的支撑。债券市场也表达了同样的观点，推高了长期利率。这种增长最终可能会降低经济增长，因此可能过高。
意大利政府正在为2027年大选准备最终预算方案。政客们是否会避免将重点放在遏制债务和通货膨胀上，而是倾向于通过低效且最终带有民粹主义色彩的福利支出来博取民意支持？
哪个政府不会呢？经济学家对政治选举周期进行了数十年的分析，这也是货币政策被确立为独立政策的原因之一。对我们而言，这一点尤为重要，因为利率是由意大利央行在法兰克福而非罗马制定的（尽管意大利央行在这些决策中拥有权威性）。否则，意大利央行面临的压力可能会变得难以承受。即便如此，意大利仍在履行其在新《稳定与包容性公约》下的承诺，该公约弥补了先前公约的诸多缺陷，并筑起了一道屏障，防止鲁莽的（美式）政策出台。这一点从利差中可见一斑，尽管利率上升，但利差仍然保持在可控范围内。尽管梅洛尼政府本可以更好地利用有限的回旋余地，避免采取博取共识的措施，但这一次，对公共债务的担忧并非仅仅或主要集中在意大利：想想美国，那里已经明确讨论了不可持续性和潜在的危机；再想想法国，即将到来的总统选举中，幻想有可能占据主导地位。现在形势瞬息万变。长期利率再次掌握在各国政府手中，谁不抱民粹主义的偏见，谁就来投下第一块石头吧。
