După criza financiară, lumea a rămas cu mai multe datorii în total, aproximativ 200 de trilioane de dolari, de aproape trei ori mai mare decât valoarea PIB-ului global. O povară care afectează creșterea economică, care este încă fragilă și slabă. Un motiv pentru această situație este că ratele dobânzilor au fost de mult timp la zero. Ceea ce înseamnă că nu există venituri pentru numerar și obligațiuni mai sigure. Pentru investitori, acesta este un mediu dificil de mutat și cu care vor trebui să facă față pe termen lung. Piata se asteapta ca Mario Draghi sa anunte noi miscari acomodative de politica monetara la sedinta BCE de joi. Cum să investești în acest scenariu? „Obligațiunile sunt acum o piață mai puțin lichidă și mai volatilă, dar există încă oportunități. În special, ne uităm la trei strategii: obligațiuni legate de inflație, convergență între randamentele obligațiunilor de stat periferice și de bază, obligațiuni corporative”, explică el pentru FIRSTonline. Mauro Vittorangeli, șeful departamentului cu venit fix la Allianz Global Investors.
FIRSTonline – Ce așteptări ai de la Draghi pe 3 decembrie?
În primul rând, reducerea ratei dobânzii la depozit, piața îi stabilește deja prețul și ar fi dezamăgitor dacă nu l-ar anunța. Obligațiunile germane pe doi ani au atins randamentul minim de -0,4%, reducând deja reducerea cu 0,2% a ratei, poate deja prea mult. De asemenea, ne așteptăm la anunțul extinderii Quantitative Easing până în 2017. În schimb, avem îndoieli că BCE va putea continua cu o creștere a cantității de achiziții. Dacă ar trebui să existe, va fi în orice caz modest deoarece, din cauza factorilor tehnici de denaturare legați de lichiditatea pieței de obligațiuni, achizițiile de către BCE fac ca evaluările obligațiunilor să fie excesiv de ridicate. Transferul sceptrului de la Fed, care va începe probabil să ridice ratele în decembrie, către BCE cu sarcina de a furniza lichiditate pentru a sprijini redresarea globală, are loc definitiv în aceste zile.
FIRSTonline – Există o coordonare între cele două maluri ale Atlanticului?
Mă îndoiesc că există o coordonare a băncilor centrale, toate sunt angajate să exporte deflația în afară. Este o predare firească: exact când Fed începe să crească costul banilor, BCE simte și mai mult urgența de a menține ratele dobânzilor la un nivel scăzut. Scopul real este de fapt menținerea monedei la un nivel scăzut. Băncile centrale au intrat acum într-un război valutar, ultima care a ieșit pe teren a fost de fapt China în august. Riscul este ca Fed să simtă că dolarul devine prea puternic. Cu toate acestea, cred că nu există prea mult loc pentru a vedea ruperea parității de schimb euro-dolar, deoarece economia SUA nu este atât de puternică. În același timp, pe frontul euro, economia europeană are o balanță comercială excedentară care a susținut foarte mult moneda.
FIRSTonline – Cât de mult va crește Janet Yellen, șefa Fed, ratele dobânzilor?
Cred că vom vedea cel mult 1% în creștere până la sfârșitul anului 2016, o mare parte dintre acestea fiind deja evaluate de piață. Acum trezoreria SUA este la 2,22%. Mai au loc să urce, dar credem că un randament de 3% este aproape de linia de sosire.
FIRSTonline – Când va lua și BCE calea normalizării ratelor?
BCE a reușit să aducă convergența condițiilor financiare pentru companiile din zona euro: companiile italiene încep în sfârșit să se finanțeze la rate care nu sunt prea departe de cele din Germania. Dar așteptările inflaționiste încă nu sunt suficiente. Acesta este motivul pentru care Draghi continuă pe această cale. Ne așteptăm la normalizare nu înainte de sfârșitul anului 2017-2018. Rata Eonia are un randament negativ de 0,14% și, pe baza evaluărilor actuale ale pieței forward, rata va reveni pozitivă abia în trimestrul IV al anului 2018.
FIRSTonline – La ce să ne așteptăm pentru 2016 în ceea ce privește dinamica curbei ratei dobânzii pe piața de obligațiuni?
Ajungem la maximul expansiunii monetare în aceste zile. Ceea ce înseamnă că pentru anul viitor, în timp ce ratele pe termen scurt vor rămâne acolo unde sunt, ratele pe termen lung vor crește. Curba va deveni din nou mai abruptă. Dacă nu ar fi fost cazul, atunci ar însemna că creșterea de anul viitor nu va fi îndeplinită așteptările.
FIRSTonline – Pentru cei care caută investiții în obligațiuni, cum să se miște în acest scenariu?
Obligațiunile sunt acum o piață mai puțin lichidă și mai volatilă, dar există încă oportunități. În special, ne uităm la trei strategii: obligațiuni legate de inflație, convergența dintre randamentele obligațiunilor de stat periferice și de bază, obligațiunilor corporative. În primul caz, titlurile legate de inflație, trebuie amintit că dacă BCE își propune să crească prețurile de consum, acest lucru se va întâmpla. În același timp, acțiunile legate de inflație au acum prețuri foarte mici și credem că au oportunități serioase de apreciere. Cu toate acestea, nu recomandăm achiziția directă, ci să pariați pe diferența dintre randamentul real și cel nominal pentru a neutraliza efectul negativ care decurge dintr-o potențială creștere a randamentelor pe termen lung.
FIRSTonline – De unde va începe inflația în Europa?
O scădere la fel de pronunțată ca cea pe care am văzut-o pentru petrol poartă cu sine un efect „de bază”: atunci când petrolul crește din nou, va împinge inflația mai mult decât proporțional. În plus, acest efect va fi însoțit de devalorizarea monedei și de redresarea economică care va afecta într-un fel structura salarială.
FIRSTonline – Care sunt celelalte două strategii pe care le-ați menționat?
Odată cu extinderea de către BCE a achizițiilor de obligațiuni de stat, convergența randamentelor datoriei țărilor periferice și a țărilor de bază va continua. În ceea ce privește Italia, ne așteptăm ca în 2016 spread-ul BTP-Bund, acum în jur de 94, să crească la 80 de puncte de bază. În același timp, vedem oportunități în obligațiunile corporative europene de grad investițional, care au apărut mai ales după devalorizarea neașteptată a Chinei.
