Moderat încurajator, așa s-ar putea defini scenariul macroeconomic conturat pentru viitorul apropiat de economiștii Acordului de la San-Paolo, pentru care, sub diverse aspecte, s-au pus bazele unei răsturnări în economia mondială.
Cuvintele președintelui Rezervei Federale, Ben Bernanke, au arătat clar piețelor că sezonul multianual al ratelor zero și al lichidității abundente intră în faza finală. Deși timpii de recuperare sunt lungi, acest lucru a readus scenariul de normalizare în orizontul de operare al pieței, declanșând o fază inițială de creștere a ratelor pe termen mediu și lung. revenirea ratelor reale pe termen mediu și lung la niveluri pozitive nu face condițiile financiare restrictive în niciun fel.
Creșterea mai scăzută a bazei monetare va fi probabil compensată de o creștere a multiplicatorilor monetari, mai mult, Fed s-a pus fără echivoc la dispoziția unei extinderi a stimulului la primele semne negative. Creșterea ar trebui să se accelereze și ca urmare a contracției contribuției negative a cheltuielilor publice, care vizează reducerea deficitului așteptat cu 4 puncte din PIB în anul fiscal 2013.
În restul lumii, schimbarea viitoare a politicii monetare a SUA va avea două efecte opuse: pe de o parte, întărirea dolarului ar trebui să facă producția străină mai competitivă; pe de altă parte, însă, vor exista efecte negative asupra componentelor cererii sensibile la rata dobânzii, ca efect al corelației dintre curbele ratei dobânzii: de la începutul lunii mai, randamentul german pe 50 ani a crescut cu peste 88 pb, față de XNUMX pb pentru SUA pe XNUMX ani. Și, așa cum am văzut în ultimele săptămâni, este puțin probabil ca creșterea ratelor dobânzilor în țările de la periferia europeană să fie compensată automat de o scădere a primelor de risc.
În zona euro, însă, asistăm deja la o scădere a bazei monetare, de obicei un preludiu la o posibilă majorare a ratei. Particularitatea situației europene constă însă în faptul că reducerea nu are loc ca urmare a unei decizii deliberate a Băncii Centrale de a scurge lichiditățile, ci din cauza unei scăderi a cererii de rezerve de către bănci. Aceștia din urmă returnează spontan rezervele excedentare acumulate în operațiunile de refinanțare pe termen lung din 2011 și 2012, iar scăderea bazei monetare este compensată de o creștere a multiplicatorilor; dinamica creditului, de fapt, este frenată de lipsa cererii și de dorința de a nu crea credite neperformante, și nu mai de probleme de lichiditate sau de capital.
În ceea ce privește criza datoriilor, deși nu se poate spune încă că este depășită, „stingerea” progresivă a focarelor crizei (finalizarea negocierilor de recapitalizare în Cipru, deblocarea impasului politic din Italia, prelungirea crizei). privind împrumuturile acordate Irlandei și Portugaliei, pe lângă acordarea de mai mult timp pentru corecția fiscală altor câteva țări) a permis o scădere marcată a probabilității de evoluție în sensul „extrem” a dificultăților.
În Japonia, însă, stimulul fiscal este destinat a fi prelungit, cu obiectivul final declarat de o rată a inflației de 2%. Dacă obiectivul declarat este și cel oficial, se va putea verifica dacă și când inflația ajunge în zona critică: atunci va apărea contrastul dintre obiectivele de politică monetară și necesitatea de a garanta sustenabilitatea datoriei publice. Cel puțin creșterea pare să se consolideze, datorită susținerii consumului și construcțiilor rezidențiale.
Totuși, stimulul cantitativ japonez nu este un surogat perfect pentru cel din SUA, așa cum s-a văzut și în ultimele săptămâni. Deși este rezonabil să ne așteptăm ca investitorii japonezi să își mărească expunerea pe piețele străine, este puțin probabil ca acest lucru să compenseze efectul restrictiv al creșterii ratelor dobânzilor americane pe piețele europene.
Printre piețele emergente, problemele de control macroeconomic sunt în creștere în Brazilia și China. Previziunile privind creșterea chineză au fost tăiate, ca o reflectare a tendinței incerte din ultimele luni și a adoptării de măsuri restrictive pe frontul lichidității. Pentru alte țări emergente, perspectiva unei creșteri a ratelor dolarului este negativă. Cu toate acestea, îmbunătățirea drastică a structurii financiare face ca crize precum cele care au însoțit ciclul de majorare a ratelor Fed din anii XNUMX să fie puțin probabile, chiar dacă va trebui să se acorde multă atenție unor elemente fundamentale specifice.
Pe frontul materiilor prime, este de așteptat un proces de „normalizare”, adică o revenire la fundamentele cererii și ofertei ca principal criteriu de ghidare a prețurilor. După excesele din ultimii ani, conștientizarea nesustenabilității ratelor de creștere experimentate de țările emergente și a dificultății ca lichiditatea să continue să joace rolul principal asumat până acum pare să câștige teren.
