Obligațiuni senior obișnuite (sau simple vanilie).
Definite drept cele mai sigure obligațiuni, aceste obligațiuni prevăd rambursarea, în caz de nerambursare a emitentului, cu activele provenite din lichidarea activelor, sau cu banii obținuți din vânzarea activelor bancare. În această categorie, obligațiunile garantate și obligațiunile senior securizate sunt garantate și de unele active ale activelor proprii ale emitentului și, prin urmare, sunt mai sigure, în timp ce obligațiunile senior negarantate nu au garanții reale.
Obligațiunile senior, cu scadențe și cupoane de diferite tipuri, nu au în vedere neplata unui cupon, rezultând în incapacitate de plată. De obicei, acestea oferă un randament mai mic împreună cu un rating mai mare decât alte obligațiuni, dar în general o obligațiune bancară este în concordanță cu randamentul BTP cu aceeași scadență.
Obligațiunile senior obișnuite pot fi, la rândul lor, împărțite în două tipuri, determinate la momentul subscrierii, fără elemente de complexitate deosebită: – la o rată fixă: acordă investitorului dobândă într-o sumă prestabilită; – rata variabila: in raport cu ratele pietei, la paritate alte condiții, acordați profituri în conformitate cu tendințele pieței. La sfârșitul anilor XNUMX, un impuls către noi produse de inginerie financiară a adus noi tipuri de instrumente financiare, numite „structurate”, ca alternativă la obligațiunile guvernamentale și certificatele de depozit.
Obligatiunile structurate au metode particulare si inovatoare in ceea ce priveste calcularea cuponului sau a valorii de rascumparare. Ele pot prezenta, de asemenea, o complexitate considerabilă, dată de înțelegerea caracteristicilor și a comodității securității care nu este întotdeauna simplă și imediat intuitivă pentru economisitor comun, cu o dificultate obiectivă de evaluare chiar și pentru cei din interior.
obligațiuni structurate
Obligațiunile structurate sunt mai puțin simple și mai puțin dificil de înțeles de către investitori decât obligațiunile senior. În special, „structura” acestora se bazează pe concurența a două elemente: – o componentă tradițională de obligațiuni, care poate prevedea plata unor cupoane anuale, semestriale sau trimestriale și care garantează rambursarea valorii nominale a titlului; – un contract derivat, care bazează remunerația investitorului pe evoluția unuia sau mai multor parametri financiari sau reali (de ex. fonduri mutuale, cursuri de schimb, acțiuni, indici bursieri sau mărfuri). Înainte de a investi, trebuie să fim siguri că am învățat riscurile, posibilitățile de rentabilitate, funcționarea și structura.
Principalele tipuri de obligațiuni structurate sunt:
– (Equity) Linked: obligațiuni cu principal garantat legate de un instrument derivat de credit, al cărui randament este legat de performanța pieței de valori. Partea de obligatiuni asigura rambursarea valorii nominale la scadenta, in timp ce partea optionala asigura eventuala prima;
– Reverse Floater: sunt obligațiuni cu rată variabilă pe termen mediu/lung, al căror randament este invers proporțional cu evoluția ratelor pieței;
– Reverse Convertible: sunt obligațiuni cu capital negarantat care atribuie dreptul de a avea o remunerație mai mare față de obligațiunile de aceeași durată în schimbul posibilității emitentului de a rambursa deținătorul la scadență prin acțiuni chiar cu o valoare mai mică decât suma investită inițial. .
De asemenea, trebuie avut în vedere că obligațiunile structurate sunt emise în principal de bănci și, în baza articolului 100, alin. 1, lit. f din TUF, oferta relativă către public nu necesită publicarea unui prospect, fără obligația transmiterii prealabile către CONSOB. Nu toate obligațiunile structurate sunt listate pe piețele reglementate și, dacă sunt, lichiditatea oricărei emisiuni nu este ridicată.
Această eventualitate poate crea dificultăți în cazul necesității de a vinde titlul în avans, întrucât prețurile actuale de piață pot să nu reflecte valoarea reală cu riscul de a avea emitentul aceleiași drept singur cumpărător. Tipurile de obligaţiuni structurate Diverse tipuri de obligaţiuni aparţin categoriei structurate, iar unele dintre ele păstrează caracteristica tipică a obligaţiunii, precum rambursarea capitalului investit, prezentând diverse aspecte de complexitate pentru determinarea dobânzii.
Exemple de acest tip sunt obligațiunile al căror randament, legat de fapte necunoscute la momentul emiterii, este nedeterminat (obligațiuni inverse și flotante), sau cele cu cupoane determinate inițial, dar inconstant în timp (așa-numitul step down and step). sus). Altele, în schimb, prezintă o diferență substanțială față de conceptul clasic de obligațiune, întrucât nu garantează rambursarea integrală a capitalului. Aceasta constituie o caracteristică care variază radical profilul de risc al investiției și, mai ales în trecut, nu a existat întotdeauna conștientizarea și informarea completă despre aceasta.
Decapotabilele inversate aparțin acestui tip; datorită faptului că structura lor nu a fost deseori evaluată corect de către investitorii de retail, precum și având în vedere volumele reduse de emisie, acestea vor fi analizate separat de scurta prezentare a altor obligațiuni structurate. Obligațiuni legate Acestea sunt titluri de creanță structurate în special al căror randament este direct legat de performanța unui indice extern, legat de performanța anumitor instrumente financiare, cum ar fi acțiunile (legate la acțiuni), indici (legate la index), cursurile de schimb (legate la valută) , mărfuri legate, fonduri mutuale (fonduri legate). Dacă tendința este pozitivă, cine a cumpărat titlul primește un profit suplimentar sub formă de cupoane suplimentare sau o rambursare finală mai mare decât prețul la care a cumpărat-o; în caz contrar, remunerația va fi modestă sau nulă, fără a aduce atingere garanției de rambursare a capitalului investit.
Rata dobânzii plătită este de obicei mai mică decât rata pieței, în timp ce rambursarea împrumutului la egalitate este garantată la scadență. Opțiunile legate de index vă permit să pariați pe tendința viitoare a piețelor, datorită prezenței unei opțiuni „call”. În realitate, această opțiune nu este gratuită, iar cine o emite își recuperează costul oferind investitorului o dobândă mai mică decât rata actuală a pieței.
Investitorul suportă, așadar, riscul opțiunii: în timp își pierde valoare și numai dacă performanța acțiunii suport depășește prețul de exercițiu stabilit la emisiune, primește returnarea cuponului promis. Unele alte tipuri de emisiuni mai simple prevăd plata primei doar la scadență, fără plata cupoanelor de perioadă și de aceea, de fapt, prima include și fluxul de dobânzi neachitate pe perioada împrumutului. Reverse floater Sunt obligațiuni caracterizate printr-un flux inițial de cupon fix de o sumă mare care, începând de la o anumită dată, sunt transformate în titluri cu remunerație variabilă, legate de evoluția ratelor dobânzilor, dar cu o procedură de parametrizare inversă: dacă atunci când dobânzile cresc, cupoanele scad și, invers, dacă dobânzile scad, acestea cresc.
În mod normal, aceasta coincide cu, sau este în orice caz legată de o rată a pieței (de exemplu, rata Euribor). De acum înainte, cuponul real constă în diferența dintre rata fixă a titlului și rata variabilă pe care abonatul trebuie să o plătească emitentului și este legat de evoluția ratelor pieței. Reverse floater fix beneficiază de constrângerea că cupoanele nu pot fi negative și legate invers de ratele dobânzilor pe termen scurt; prin urmare, obligațiunea are întotdeauna un cupon minim zero. În unele reglementări privind emisiile . inclusiv opțiunea floor, care prevede recunoașterea unui cupon minim al unei sume mai mari decât zero. Obligațiunile de acest tip devin atractive pentru piață datorită unui flux de cupoane fixe mai mare decât ratele actuale ale pieței.
Acest avantaj ipotetic reprezintă însă plata unei prime pentru un eventual risc financiar asumat de abonat. Evaluarea unei investiții trebuie să se facă pe baza randamentelor oferite de o valoare mobiliară pe toată durata de viață și a duratei sale reziduale, și nu numai pe ceea ce randamentul aceasta la începutul emisiunii în primii câțiva ani.
Investitorul de retail trebuie să fie deosebit de atent la faptul că indexarea inversă a titlurilor de valoare reverse floater este legată de tendința ratelor așteptate de piață în viitor. Prognozele normale, în schimb, ale unui om obișnuit se referă la tarifele curente, nu atât la cele așteptate. Deci se poate întâmpla să apară această situație: se cumpără un reverse floater, două zile mai târziu ratele interbancare scad cu un punct și reverse floater scade prețul. Acest lucru se întâmplă deoarece ratele viitoare așteptate de piață au crescut, chiar și cu prezența unei scăderi a ratelor curente și, prin urmare, valoarea fluxului de cupon viitor indexat spre deosebire de invers este redusă.
Acest risc asupra evoluției viitoare a ratelor dobânzilor ar determina abonatul să primească un cupon efectiv mai mic decât cel actual de piață și, în plus, să nu primească niciun cupon dacă rata variabilă este egală sau mai mare decât rata fixă stabilită inițial. Mai mult, reducerea cuponului atrage după sine o scădere a valorii contului de capital a titlului de valoare și, în cazul în care abonatul trebuie să vândă fără a aștepta data scadenței, ar primi prețul curent de piață, cu siguranță mai mic decât cel plătit. pentru cumpărarea obligațiunii și, prin urmare, ar suferi o pierdere, chiar considerabilă. Acest risc de pierdere de capital din cauza tendinței nefavorabile a ratelor dobânzilor este însă tipic tuturor obligațiunilor cu rată fixă și este deosebit de relevant pentru scadențe lungi.
Evaluarea emitentului este esențială înainte de a face orice investiție. Fiecare contraparte încearcă să strângă fonduri folosind cele mai ieftine instrumente. Prin urmare, dacă Banca X a emis un reverse floater, înseamnă că în acest fel este capabilă să strângă fonduri la costuri mai avantajoase, obținând un randament mai mic, față de cele pe care ar fi trebuit să le plătească cu o emisiune „normală” de fix. - rata titlurilor de valoare. Cupoanele inițiale mari reprezintă de fapt o rambursare anticipată a principalului: dacă lichidați titlul după ce le-ați încasat, valoarea acestora va avea, prin urmare, actualizate primele cupoane și, prin urmare, va avea o valoare de piață mai mică de 100. În plus, inversați floatorii au lichiditate redusă și, prin urmare, trebuie alocat doar un procent limitat din capitalul investitorului.
Convertibile invers
Convertibilele inverse sunt instrumente financiare care promit abonatului un cupon mare. Ele sunt însă încadrate printre acele titluri atipice datorită faptului că prezintă pentru investitor riscul de a primi la scadență, în locul capitalului vărsat inițial, un număr de acțiuni a căror valoare ar putea fi mai mică decât valoarea investiției inițiale. . Din acest motiv, este supusă unei rețineri la sursă mai mare (27%) decât obligațiunile. Această tipologie, sub aspectul unei legături care pare deosebit de atractivă, se prezintă de fapt. o investiție în instrumente derivate. În special, abonatul unei convertibile reversibile plătește un capital emitentului care va da un randament atractiv la scadență. În același timp, totuși, vinde emitentului o opțiune put asupra unui titlu care reprezintă un instrument derivat prin care cumpărătorul opțiunii dobândește dreptul, dar nu și obligația, de a vinde un titlu (numit suport) unui dat preț de exercițiu, cu angajamentul de a cumpăra acțiunile, dacă cumpărătorul de opțiune decide să-și exercite dreptul, dar a încasat între timp prima obligatorie de la cumpărător.
Randamentul ridicat, insa, trebuie sa fie legat de faptul ca emitentul reversului, odata cu achizitionarea optiunii put, are posibilitatea de a livra la expirare o cantitate de actiuni predefinita prin contract sau echivalentul acestora in numerar. Cu siguranță emitentul are un interes să exercite opțiunea doar în cazul în care valoarea acțiunii scade sub un nivel prestabilit. Prin urmare, investitorii într-o convertibilă inversă consideră că valoarea acțiunii suport va rămâne constantă sau că va crește. Pe scurt, convertibilele inverse sunt diferite de investițiile tradiționale în obligațiuni. De fapt, acestea nu garantează rentabilitatea capitalului investit care poate scădea având în vedere performanța negativă a acțiunii suport. Teoretic, capitalul investit poate merge și la zero (sub rezerva percepției cuponului periodic), în cazul în care valoarea acțiunii suport este anulată la expirare. Chiar și această caracteristică suplimentară trebuie analizată cu atenție de către cei care doresc să facă această investiție.
Obligațiuni subordonate
Obligațiunile subordonate sunt titluri de valoare în care plata dobânzii periodice și rambursarea capitalului, în cazul unor dificultăți financiare deosebite (lichidare sau faliment), depind de satisfacția celorlalți creditori nesubordonați, incluzând și obligațiunile normale definite ca seniori. . Riscul lor ar trebui să îi determine să obțină mai mult decât o obligațiune nesubordonată de la același emitent cu caracteristici similare. În comparație cu obligațiunile simple vanilla, acestea au un risc mai mare și motivul principal este că sunt instrumente tratate ca capital și reprezintă adesea o alternativă la plasarea mai costisitoare a acțiunilor de trezorerie. Băncile emit de obicei obligațiuni și pot emite obligațiuni cu diferite grade de risc, sau de subordonare, dar există două elemente fundamentale de care economisitorul trebuie să țină cont:
– tipul de risc suportat depinde de obligațiunea achiziționată (mai presus de toate riscul de nerambursare al emitentului);
– randamentul la care se poate aștepta. Tipurile de emisiuni Fiecare este însoțită de caracteristici financiare diferite și, prin urmare, în funcție de nivelul de subordonare a obligațiunii, prioritatea de rambursare va fi diferită pentru investitor în cazul falimentului emitentului.
Prin clasificarea acestor obligațiuni cu cele mai recente reguli privind cerințele minime de capital, așa-numitele Basel 2 și Basel 3, distincția dintre diferitele categorii de obligațiuni subordonate s-a schimbat, iar tipurile sunt reduse la două secțiuni, în timp ce anterior numărul era de patru, așa cum se arată mai jos. Unele obligațiuni de al treilea și al patrulea tip pot fi încă prezente în portofoliile unor investitori.
Obligațiuni de nivel I
În prezența unor tendințe critice de management și în caz de lichidare, acestea garantează deținătorilor lor o preferință față de deținătorii de acțiuni ordinare și de economii, dar sunt subordonate tuturor celorlalte creanțe. Reprezintă tipul cel mai riscant datorită faptului că au caracteristici cele mai apropiate de titlurile de creanță și acțiuni. În cazul în care banca nu plătește dividendul acționarilor, cuponul poate fi anulat.
Având cel mai scăzut nivel de subordonare, ei sunt primii care suferă consecințele problemelor de lichiditate. Acestea sunt emise fără o dată reală de scadență, chiar dacă emitentul are opțiunea de rambursare anticipată după o anumită perioadă de timp de la emitere (10 ani). Se are în vedere o transformare într-o rată variabilă cu un step-up (adică cuponul încorporat crește în timp) și în plus, în funcție de indicațiile prospectului de emisiune, emitentul ar putea fi obligat să anuleze plata cupoanelor în unele cazuri detalii .
Aceste cupoane, spre deosebire de ceilalți subordonați, nu pot fi acumulate, iar persoana îndreptățită le pierde. În plus, în cazul în care sunt suferite pierderi de natură să prejudicieze soliditatea capitalului emitentului, capitalul de rambursat este redus, pro-rata, de aceste pierderi. Un risc de luat în considerare cu atenție.
Obligațiuni de nivel II superior
Sunt mai puțin riscante decât primele, au o durată minimă de 10 ani, în cazul unor tendințe negative nu prevăd anularea cupoanelor, dar prevăd posibilitatea emitentului de a bloca plata cupoanelor în în caz de profituri insuficiente sau în cazul suspendării plății dividendelor pe acțiunile ordinare. Neplata unui cupon nu constituie neplată, dar cupoanele se acumulează și se plătesc după primul an de profit. În acest caz, nu se are în vedere nicio recapitalizare. Acestea sunt răscumpărate mai devreme decât acțiunile și obligațiunile de rang I.
Obligațiuni Lower Tier II Tot cu o maturitate de aproximativ 10 ani, sunt categoria cea mai privilegiată din cadrul obligațiunilor subordonate. De altfel, cupoanele sunt blocate doar în cazul în care se anunță un caz grav de insolvență sau neîndeplinire obligație. Obligațiuni Lower Tier III Acestea sunt obligațiuni similare obligațiunilor Lower Tier II, dar pot avea scadențe mai mici de 5 ani. Prin urmare, diferitele tipuri de obligațiuni subordonate pot fi rezumate în tabelul vizibil în fotografie:
Pentru a investi în obligațiuni subordonate, este necesar să rețineți cel puțin 5 elemente care trebuie evaluate cu atenție înainte de a le cumpăra. Obligațiunile subordonate sunt instrumente complexe și, în unele cazuri, greu de evaluat pentru investitorul comun. Chiar dacă în ultimii ani legislația privind transparența în sectorul bancar de investiții a ajuns să întâlnească economisitorii medii, nu este întotdeauna ușor de înțeles pe deplin caracteristicile tehnice ale acestor titluri care sunt explicate în prospectele de emisiune folosind foarte des termeni anglo-saxoni tipici lumii. de finanţe cu trimiteri la articolele din Codul civil şi legislaţia bancară. Pentru a le înțelege pe deplin, ar fi necesar să avem o înțelegere clară a logicii de funcționare a intermediarilor de credit. De foarte multe ori nu reiese întotdeauna clar din documentație riscul real la care este expus cineva și, prin urmare, rolul subiecților responsabili cu supravegherea bancară este foarte important pentru a facilita înțelegerea. Riscul de credit poate duce la pierderi mari.
În caz de faliment, pierderea pe care o poate suferi investitorul este întotdeauna mare și de foarte multe ori apropiată de 100% din capitalul investit, întrucât alți creditori sunt privilegiați, iar plafonul de capital care vizează atenuarea pierderilor creditorilor este destul de limitat. Riscul de credit este foarte mare pentru obligațiunile de rangul I și pentru unele obligațiuni de gradul II.
Dacă data de rambursare a principalului este incertă, acestea sunt greu de evaluat din punct de vedere al comparației randamentelor. Multe obligațiuni subordonate nu au o maturitate reală, dar oferă posibilitatea de a fi rechemate de emitent la anumite date cu așa-numitul „call”. „opțiune”. Prin urmare, devine dificil să se estimeze rentabilitatea investiției. Daca pana la inceputul anului 2008 exista obiceiul de a apela obligatiuni la prima data call, considerata de investitori ca si cum ar fi adevarata maturitate, criza financiara a schimbat acest statut. Unii emitenți au decis astfel să nu ramburseze obligațiunile în avans, chiar dacă ar putea face acest lucru; în alte cazuri, companiile aflate în insolvență care au fost salvate in extremis prin intervenție publică, nu numai că nu au rambursat obligațiunile la cerere, dar au informat și investitorii că vor trebui să sufere pierderi de capital, deși nu a existat niciodată o insolvență reală.
Lichiditatea emisiunilor este scăzută Obligațiunile subordonate pot fi deosebit de dificil de cumpărat și vândut, fiecare emisiune având caracteristici unice care o diferențiază de celelalte.
Diversificarea riscului este dificilă În cele mai multe cazuri, chiar și un investitor bine educat este capabil să controleze riscul acestor obligațiuni. Într-adevăr, această investiție amintește mai mult de un portofoliu de acțiuni decât de un portofoliu de obligațiuni corporative. Chiar și recent, unii investitori neexperimentați au experimentat direct modul în care prețul acestor obligațiuni, în faze de volatilitate extremă, tinde să scadă, fără nicio referire la caracteristicile particulare ale valorilor mobiliare și ale emitenților, ceea ce face foarte dificilă gestionarea riscului. Riscuri tipice în obligațiuni Ca orice activ financiar, obligațiunile prezintă riscuri.
Este bine să declarăm imediat că securitatea și rentabilitatea sunt în mod normal concepte opuse: interesele mari sunt contrapartida unor riscuri la fel de mari. Riscurile tipice sunt:
Riscul ratei dobânzii și riscul de credit
Riscul ratei dobânzii reprezintă posibilitatea ca prețul titlului să scadă odată cu modificările ratelor dobânzii. Titlurile cu rată fixă, în special cele pe termen lung, sunt mai expuse acestui risc decât titlurile cu rată variabilă. De fapt, dacă ratele dobânzilor de pe piață se modifică:
– titlurile cu rată fixă nu modifică cupoanele și, prin urmare, pentru a le adapta randamentul la noile niveluri ale ratei dobânzii, prețul se modifică;
– titlurile cu rată variabilă ajustează cupoanele la noul nivel al ratelor dobânzii astfel încât prețul să se modifice doar într-o măsură limitată.
Riscul de credit Riscul de credit (sau riscul emitentului) reprezintă posibilitatea ca emitentul să nu poată îndeplini obligațiile asumate, în totalitate sau în parte, în plata dobânzii și/sau a principalului.
