Dacă avem în vedere că obligațiunile de stat oferă de obicei puțină protecție într-un context de creștere a randamentelor, este deseori firesc să ne îndreptăm atenția către obligațiunile cu randament ridicat cu un rating mai mic decât C pentru a căuta randamente, pierzând astfel din vedere calitatea portofoliului propriu. .
În plus față de acest factor, randamentele mari reprezintă o categorie foarte eterogenă și, ca și alte obligațiuni, suferă de aceleași părtiniri ca și indicii de capitalizare. Universul investițional este destul de limitat, iar în Europa capitalizarea este de doar 273 de miliarde de euro față de 1.503 de miliarde pentru obligațiunile investment grade. Și, în sfârșit, în ciuda unui randament anual mediu respectabil, aceste obligațiuni sunt foarte volatile și pot suferi dezavantaje semnificative.
Zona de încrucișare
Distincția dintre gradul de investiție (BBB- și în sus) și randamentul ridicat (BB+ și în jos) se datorează agențiilor de rating și este larg acceptată ca linie de demarcație a veniturilor fixe. Iar mulți manageri, din cauza constrângerilor de portofoliu, precum și a faptului că nu pot trece granița, trebuie să stea departe de aceasta. În acest fel, se creează oportunități pentru investitori cu o mai mare flexibilitate și care se pot concentra pe zona dintre cele două categorii.
Definim aceasta nisa cu termenul de crossover sau cu acronimul 5B (adica BBB si BB) si este un univers investitional cu caracteristici de risc/randament interesante. Randamentul mediu anual între 2007 și 2013 a fost de +6,81%, mai mare decât titlurile de valoare investment grade (+4,73%) și mai mic decât randamentul ridicat. Cu toate acestea, într-o evaluare de ansamblu este necesar să se ia în considerare două elemente suplimentare: volatilitatea, egală cu 6,4%, puțin mai mare decât gradul de investiție (4,5%), dar hotărât mai mică decât randamentul ridicat (14,7%); iar pierderea maximă, care pentru universul 5B a fost de -9,9%, în timp ce randamentele mari au înregistrat -39%.
În lumina acestor factori, este evident că raportul risc/recompensă este favorabil segmentului crossover în comparație cu celelalte două categorii.
Îngeri căzuți
Emitenții care trec de la gradul de investiție la randament ridicat din cauza unei retrogradări sunt cunoscuți ca îngeri căzuți. Cele mai recente exemple sunt Telecom Italia sau Lafarge. În astfel de cazuri, din cauza constrângerilor asupra mandatului, mulți manageri sunt nevoiți să închidă poziții, adesea în pierdere. După trecerea în categoria high-yield, obligațiunea redevine atractivă pentru investitorii specializați în acest segment și prețul crește în urma achizițiilor.
Unele cercetări de pe piața din SUA au arătat că randamentele unui emitent care suferă un downgrade sunt negative pentru cele trei trimestre premergătoare știrii, precum și în luna retrogradării. Iar asta se traduce printr-o subperformanță medie de 15,09%. Randamentele rămân ușor negative pentru trimestrul următor, dar prețul se inversează apoi și în următoarele 24 de luni acești emitenți își depășesc performanța similară cu o medie de 6,63%.
Aceste cifre evidențiază oportunitățile oferite de acest segment. În prezent, vedem un interes semnificativ pentru obligațiunile corporative hibride și obligațiunile subordonate în sectorul bancar. Pe aceste ultime probleme, una dintre cele mai interesante caracteristici se datorează faptului că sunt adesea structuri noi cu prețuri foarte simple. Desigur, ajută foarte mult faptul că industria financiară trece printr-o fază de deleveraging, ceea ce este întotdeauna un lucru bun pentru cei care doresc să investească în obligațiuni.
