Economia japoneză a fost lovită de exporturi slabe
În al treilea trimestru, comparativ cu cel precedent, economia japoneză s-a contractat cu 0,9%. Cauza principală poate fi urmărită până la o scădere bruscă a exporturilor, consumului privat și investițiilor corporative. Scăderea consumului era mai mult sau mai puțin așteptată, având în vedere sfârșitul stimulentelor la mașinile ecologice, așa că adevărata surpriză negativă sunt datele despre export. Situația de aici se datorează în mare parte disputei cu China și forței yenului. Având în vedere persistența tensiunilor cu China și scăderea rezultatelor pe multe date macro, ne așteptăm la o economie în contracție și pentru acest trimestru, al doilea la rând.
Ar fi de dorit o politică fiscală și monetară mai extinsă
Ne așteptăm ca economia japoneză să-și recapete impulsul în 2013, mai ales acum că probabilitatea unei mai multe intervenții politice a crescut. Alegerile sunt programate pentru 16 decembrie, iar sondajele sugerează că partidul de opoziție LPD este într-o poziție bună pentru o victorie. Liderul acestui partid, Shinzo Abe, a identificat problemele majore ale țării cu deflația persistentă și puterea yenului. Suntem ferm de acord cu această poziție. Pentru combaterea acestor probleme, Abe pledează pentru necesitatea majorării bugetului fiscal pe 2013 pentru a include un plan de lucrări publice cu plăți anuale de aproximativ 1-2% din PIB. Abe propune, de asemenea, reducerea impozitelor pe profit și condiționarea creșterii planificate a impozitelor pe consum (de la 5% la 8% în aprilie 2014) de încetarea deflației. Și, în sfârșit, există o solicitare către Banca Japoniei de a introduce măsuri de politică monetară acomodative decisive pentru a contracara deflația. Banca centrală ar trebui, așadar, să ridice ținta de inflație la 2-3%, față de 1%. În programul lui Abe, citim și despre o mai mare coordonare între Guvern și Banca Japoniei, un eufemism pentru mai puțină independență. Și uitându-ne în special la Japonia, în opinia noastră nu ar fi un lucru atât de rău.
Reacția pieței a fost pozitivă
Piața japoneză a reacționat foarte bine la aceste afirmații. Într-adevăr, măsurile propuse sunt pozitive atât pentru economie, cât și pentru bursă. Istoria arată o corelație puternică între un dolar slab (și, prin urmare, un yen puternic) și performanța slabă a pieței de valori japoneze în raport cu piața în ansamblu. Această tendință poate fi explicată prin sensibilitatea ridicată la export a companiilor japoneze cotate la bursă. Un yen mai slab ar da un impuls imediat profiturilor exportatorilor. Prin urmare, nu este de mirare că imediat după anunțarea alegerilor, cele mai mari creșteri au fost în domeniul financiar, al consumului discreționar (auto) și al materialelor. Cu cât sectoarele autohtone, cele de consum de bază, telecomunicațiile și asistența medicală, au avut performanțe mai slabe.
Un catalizator pentru performanță
Dacă Banca Japoniei introduce relaxarea cantitativă nelimitată, așa cum au făcut deja SUA și Europa, poate că avem catalizatorul pentru a debloca în sfârșit valoarea pe piața de acțiuni japoneză. Japonia este o piață subapreciată, este subevaluată și în mare măsură ignorată de investitorii globali, cu cea mai mică expunere netă din ultimii zece ani. În același timp, însă, se înregistrează unele fluxuri către Bursa de Valori din Tokyo.
Relaxarea recentă a politicii monetare
Desigur, faptele contează, iar politicienii japonezi au dezamăgit adesea așteptările. În orice caz, acomodarea fermă a politicii monetare ar fi o veste bună pentru piețe. Recent, Banca Japoniei a anunțat o măsură destul de neobișnuită, relaxarea cantitativă pentru a doua lună consecutiv, extinzând programul de achiziții de la 80 la 91 de trilioane de yeni. Chiar dacă pentru moment elementul cel mai decisiv pentru Japonia este ceea ce se va întâmpla peste ocean, Banca Centrală, deși cu prudență, a arătat că se îndreaptă decisiv pentru a contracara deflația. Cu toate acestea, nu există doar știri pozitive. De altfel, Abe pare să dorească să adopte o poziție foarte hotărâtă în ceea ce privește disputa teritorială cu Beijingul privind Insulele Senkaku și aceasta ar putea avea repercusiuni asupra comerțului dintre cele două țări. În acest moment, poziția noastră față de acțiunile japoneze este neutră, dar credem că comentariile lui Abe ar putea introduce un element pozitiv de noutate, evident dacă va fi ales. Investitorii străini ar trebui să ia în considerare o depreciere a yenului prin implementarea unei acoperiri valutare.
Evaluările sunt extrem de scăzute
Un ultim lucru de remarcat este evaluările extrem de atractive ale acțiunilor japoneze. Aproximativ 70% dintre cele 1.600 de companii listate la Topix tranzacționează în prezent sub valoarea lor contabilă, iar sute de companii cu risc foarte scăzut de nerambursare tranzacționează la un multiplu mai mic de 0,5x. Pe o piață a cărei redresare a stagnat semnificativ, și câștigurile (raportul P/E) au urmat aceeași tendință. În ultimii zece ani, P/E-ul pieței a scăzut de la 20 la 12, în timp ce raportul preț-cartă a scăzut de la 1,2 la 0,9.
