Piețele nu pleacă în vacanță, ci așteaptă un septembrie important pe mai multe fronturi. Tema băncilor centrale nu a încetat niciodată să fie dominantă, dar este așa mai ales în această fază de normalizare a politicilor monetare. În cursul lunii iunie, s-a vorbit despre modul în care pierderea dinamismului datelor macro, atât pe partea de creștere, cât și pe cea a inflației, și retorica conciliantă a băncilor centrale au alimentat o scădere a dobânzilor.
În iulie, situația s-a schimbat complet: cotidianul față de situația anterioară poate fi identificat în forumul organizat de BCE pe 26 iunie la Sintra, Portugalia, care a oferit perspective importante pentru piețe. Într-adevăr, în câteva săptămâni, randamentul Bund-ului pe 10 ani a crescut cu aproximativ 30 de puncte de bază, iar astăzi se mișcă între 0,50-0,60.
În cadrul acestui summit, președintele BCE Mario Draghi a oferit o imagine mult mai puțin prudențială decât cea așteptată și redusă de piețe, în special de piețele de obligațiuni. Potrivit guvernatorului Institutului central european, riscurile de deflație au dispărut substanțial, suntem într-un context reflaționar, iar slăbiciunea datelor despre inflație este de natură tranzitorie.
Un mesaj mai restrictiv, așadar, în comparație cu prețurile piețelor, mai ales că cuvintele lui Draghi au fost plasate în contextul altor declarații similare ale altor bancheri centrali, precum guvernatorul BoE, Mark Carney. Toate acestea au produs o creștere a randamentelor obligațiunilor. Mesajul cheie, așadar, este următorul: suntem într-o fază relaționistă, inflația este obligată să revină și, chiar dacă băncile centrale vor fi precaute și graduale, calea este cea a unei normalizări a politicilor monetare.
Aceasta are o valoare foarte semnificativă în zona euro, având în vedere că este un mesaj recent. În Statele Unite, însă, Fed s-a angajat deja pe această cale de ceva vreme. În ceea ce privește președintele american Donald Trump, încercarea de a reforma reforma sănătății a lui Obama a eșuat. Este încă o demonstrație a distanței dintre Trump și partidul republican. Cele mai importante consecințe vor viza momentul reformei fiscale. Congresul se poate concentra acum pe această problemă: reforma fiscală iese în prim-plan și nu mai trebuie să o urmeze pe cea a reformei în domeniul sănătății din punct de vedere temporal și conceptual.
A doua consecință se referă la climatul politic, care a devenit mai tensionat: riscul unor sughițuri este în creștere, precum unele măsuri protecționiste sau exploatarea numirilor delicate din septembrie. În luna respectivă va fi aprobat un nou buget, care să abordeze problema limitei datoriei publice americane, care trebuie ridicată printr-un vot în Congres. Trump ar putea folosi aceste numiri pentru a-și forța mâna cu partidul republican, reunindu-l și sporind disciplina internă.
În acest context, din punct de vedere strategic, viziunea ANIMA nu s-a schimbat. Menținem o viziune prudentă, sau negativă, asupra ratelor și, prin urmare, asupra componentei obligațiunilor, în special de bază; opinia cu privire la clasele de active riscante rămâne pozitivă, în special acțiunile. Motivele pentru aceasta sunt date de un mediu macro solid și de câștigurile corporative în creștere. Sfârșitul verii ar putea fi însă o fază în care să vedem o corecție pe piețe, în esență din aceste motive: unele clase de active au înregistrat performanțe foarte pozitive, iar evaluările nu mai sunt atât de ieftine, cu o volatilitate foarte scăzută poate dura puțin până provoacă o corecție asupra indicilor.
Având în vedere acest avertisment, viziunea strategică asupra echității rămâne intactă și pozitivă. Dacă da, aceasta ar fi o oportunitate de a cumpăra sau de a crește poziții pe acțiuni. În spațiul obligațiunilor, menținem o viziune moderat pozitivă asupra segmentelor cu spread mai mare, deci emergente și cu randament ridicat.
PIEȚE ȘI MONEDE DE OBLIGAȚIONARE – Predomină prudența
În ceea ce privește piața de obligațiuni în ansamblu, recomandăm în continuare prudență. Opinia noastră este negativă, în special cu privire la obligațiunile de stat cu ratinguri de credit mai ridicate. Până în prezent, 26% din obligațiunile guvernamentale globale au un randament negativ, în timp ce doar 1% au un randament peste 3%. Aceste statistici devin și mai neiertătoare când vine vorba de Europa. În opinia noastră, devine foarte dificil să găsim valoare la aceste niveluri. Din aceleași motive, opinia este, de asemenea, negativă în ceea ce privește obligațiunile corporative și de tip investment grade. Pe de altă parte, o viziune moderat pozitivă asupra piețelor emergente și randament ridicat. Pe frontul valutar, menținem a
judecată constructivă asupra monedei euro, în special în raport cu dolarul.
Direcția politicii monetare a BCE și puterea economiei din zona euro sunt cele două motoare din spatele acestei viziuni pozitive. Strategic, sau în orice caz cu un orizont de timp între acum și sfârșitul anului, suntem convinși că mai este loc pentru
aprecierea euro față de dolar (Graficul 3) și pragul de 1,20 ar putea fi atins sau apropiat. Vedere negativă, însă, asupra lirei.
PIEȚE DE ACȚIUNI – Europa: date solide și volatilitate limitată
Viziunea asupra pieței europene de acțiuni rămâne constructivă. În ultimele săptămâni, clasa de active a prezentat o tendință laterală, caracterizată printr-o volatilitate mai scăzută decât în prima jumătate a anului. Rămânem pozitivi pe termen scurt, datorită creșterii globale care rămâne puternică și a datelor macroeconomice bune publicate de țările europene și țările emergente (în special China). Septembrie va fi o lună importantă pentru soarta piețelor de acțiuni, cu întâlniri programate ale Băncii Centrale Europene și ale Fed.
Ne așteptăm ca Draghi să anunțe o reducere a sumei lunare de achiziții de obligațiuni începând cu începutul noului an. Procesul de normalizare a ratei dobânzii va fi însă atent monitorizat de către băncile centrale și va fi implementat, în următorii ani, cu măsuri moderate pentru a nu afecta prea agresiv piețele de acțiuni și obligațiuni. Din perspectiva sectoarelor, suntem pozitivi în ceea ce privește IT, consumul discreționar, bancar și construcții. Viziunea asupra industriașilor este neutră, negativă asupra energiei.
Italia: semne de îmbunătățire
Piețele de acțiuni din zona euro și din Italia continuă să beneficieze de îmbunătățirea situației economice. Analiştii se aşteaptă la o creştere a PIB de 1,9% pentru zona euro (era de 1,3% la începutul anului) şi de 1,2% pentru Italia (era de 0,8% la începutul anului). În ultimele săptămâni, însă, aprecierea progresivă a monedei euro în raport cu principalele valute a condus la revizuiri modeste în scădere a estimărilor de creștere a câștigurilor (concentrate în mod clar pe sectoarele/stocurile cele mai expuse cererii internaționale).
Pentru piața italiană, în raport cu sectorul bancar, este de menționat intervenția Statului care a făcut posibilă rezolvarea celor mai critice situații, garantând stabilitatea sistemului și reducerea semnificativă a riscului sistemic. Pe de altă parte, contextul politic pare extrem de incert, iar dificultățile de a parcurge o cale virtuoasă de reformă și de reducere a datoriei publice rămân evidente. Pe frontul creșterii interne, suntem încrezători că redresarea treptată a PIB poate continua: redresarea pare mai degrabă structurală și susținută de toate componentele principale: consumul intern, investițiile (în special mașini) și exporturi.
Câteva elemente ne determină să justificăm o atitudine mereu constructivă: datele macro care confirmă traiectoria de redresare treptată a PIB-ului; Ieșirea din zona euro întărită de alegerea lui Macron la alegerile prezidențiale din Franța (o zonă euro mai puternică are implicații pozitive pentru piața italiană); sectorul bancar, în ciuda problemei nerezolvate a cedării creditelor neperformante, pare să fi depășit cel mai acut moment al crizei și cele mai critice situații par să fi fost rezolvate, tot cu intervenția statului.
Bursele emergente: semnale pozitive
Perspectiva și perspectivele pentru această zonă rămân bune din mai multe motive. Prima este puterea imaginii macro din China. Temerile cu privire la o bancă centrală chineză restrictivă s-au dovedit nefondate și până în octombrie noiembrie, când unele posturi cheie ale Partidului urmează să fie reînnoite, ne așteptăm ca datele să continue să fie bune. Un alt factor de susținere este dolarul: atâta timp cât moneda americană rămâne slabă și ratele nu cresc, scenariul poate fi considerat favorabil pentru piețele emergente, care se bucură de o creștere a câștigurilor de peste 15% a/a. Deși este adevărat că această zonă reprezintă cea mai bună piață de acțiuni de la începutul anului (+16%), credem că ar mai fi loc de creștere.
Bursele asiatice: opinia rămâne constructivă
Opinia asupra acestor burse rămâne pozitivă și ne așteptăm ca tendința de apreciere să continue pe termen mediu. Companiile asiatice, la nivel fundamental, au evoluat foarte bine, în timp ce la nivel de sector, energia, tehnologia și sectorul financiar au înregistrat cele mai pozitive surprize. Revizuirile așteptărilor privind câștigurile continuă să aibă o tendință pozitivă, sectoarele ciclice fiind favorizate față de cele defensive (în special financiar și energie). China continuă să impulsioneze această revizuire ascendentă: așteptările solide de creștere, PMI mai bune decât așteptările, îmbunătățirea marjelor și generarea de numerar au determinat așteptările privind câștigurile pentru 2017 în creștere cu 1,3% în primul trimestru.
Semnalele sunt pozitive și în Japonia, mai ales după reuniunile anuale care au demonstrat cum reformele codului de administrare pot fi considerate serioase, iar bursa japoneză poate beneficia cu adevărat de pe urma acestei tendințe.
