Bătălia de la Gettysburg a durat trei zile (1-3 iulie 1863). A fost cel mai mare carnagiu legat de război care a avut loc vreodată pe continentul american. A lăsat o traumă profundă și încă perceptibilă în psihicul american. Poate pentru a exorciza rana, timp de vreo douăzeci de ani, au avut loc reconstrucții extrem de precise și grandioase ale bătăliei în fiecare iulie pe site-ul Gettysburg. Totul este foarte grav, dar există apă curentă, toalete curate, dușuri, parcări mari securizate, navete regulate către câmpurile de luptă, protecție împotriva incendiilor și asistență medicală 24 de ore din 24. Este reconstituirea unui masacru, dar cu toate confortul vieții moderne, chiar dacă dormi în tabere.
Nimeni nu trebuie să fie rănit cu adevărat. În acest spirit, piețele din întreaga lume se pregătesc pentru retragerea corecției septembrie-octombrie. O vom lua cu toții în serios, ne vom gândi la problemele structurale grave care afectează lumea, la evaluările ridicate ale activelor financiare și la evenimentul declanșator (crash geopolitic, financiar, economic) care va declanșa volatilitatea. Cu toate acestea, vom face acest lucru știind că deja există ambulanțe și că vor fi trimise întăriri din camera de control în cazul în care lucrurile încep să scape de sub control.
Ambulanțele sunt indicații de politică din partea băncilor centrale, gata să remodeleze retorica și linia operațională pentru a preveni preluarea fricii și a neîncrederii. Așa a fost cazul în urmă cu un an, când, la 18 septembrie, Fed-ul, speriat de o majorare a dobânzilor pe termen lung și de o corecție a bursei care, în cel mai rău caz, fusese de 4% (4, nu de 10 sau 20), s-au grăbit să renunțe la anunțul de reducere care fusese făcut la sfârșitul lunii iunie. Acesta a fost și cazul ori de câte ori datele privind locurile de muncă au atins nivelurile vizate de Fed și piața a început să devină nervoasă cu privire la o creștere a ratei. În toate aceste cazuri, Fed a schimbat rapid mizele și a introdus noi ținte.
Cât despre întăriri, sau achiziții de suport pe bursă, site-ul Zero Hedge a scandalizat ceea ce consideră pistolul fumegând, o reducere oferită de unele burse băncilor centrale la comisioane pentru tranzacțiile lor pe viitorul SP 500. În principiu, intervențiile directe pe burse nu ni se par mai scandaloase decât cele pe cursuri sau dobânzi, care sunt în schimb larg acceptate. Bernanke, la vremea lui, a susținut în mod repetat achiziția de acțiuni ca fiind una dintre săgețile arcului unui bancher central.
Cert este că corecțiile au devenit din ce în ce mai scurte și Vix, indicatorul de volatilitate, a revenit la cote minime tocmai în zilele în care se vorbea de arme nucleare tactice pentru rezolvarea crizei din Ucraina, apoi de armistițiu permanent și apoi din nou. de conflict înghețat care așteaptă iarna. Sunt și zile de date puternice americane și date europene care, după ce au fost aproape dezastruoase timp de câteva săptămâni, încep să devină din nou pozitive. Cu toate acestea, date mai bune înseamnă mai multă incertitudine cu privire la relaxarea cantitativă europeană, singurul lucru care până acum părea să intereseze cu adevărat piața.
Pe scurt, cel mai bun sau cel mai rău se poate întâmpla (sau apare), dar piețele de valori și obligațiunile se comportă ca și cum ar fi într-o lume plictisitor de liniștită, solidă din punct de vedere structural și lipsită de inflație și deflație. Doar euro se îndreaptă rapid (tot fără salturi, exact așa cum a fost cazul yenului în noiembrie-decembrie anul trecut) spre o reducere agresivă.
Pentru politicienii europeni, euro slab rezolvă multe probleme potențial explozive. Prima este însăși supraviețuirea monedei unice și menținerea Italiei în perimetrul său. Al doilea este furnizarea de oxigen pentru celălalt bolnav grav, Franța. Al treilea este posibila amânare a Qe, a cărui adoptare va declanșa nenumărate controverse și bătălii legale în Germania (cu Allianz fur Deutschland în continuă creștere și din ce în ce mai periculos pentru Cdu). De asemenea, trebuie avut în vedere că devalorizarea, care este și o sărăcire a capitalului și a veniturilor, nu este doar acceptată, ci este chiar invocată de multe partide sociale, în timp ce devalorizarea internă (rată de schimb stabilă și reduceri de salarii) deși în multe privințe același lucru, este se opune cu înverșunare și ar putea duce în unele cazuri la însăși căderea guvernelor.
Devalorizarea este, prin urmare, linia de cea mai mică rezistență, mai ales dacă este însoțită de o îngustare suplimentară a spread-urilor periferice. La urma urmei, Qe își propune să deprecieze cursul de schimb și să îngusteze spread-urile. Totuși, dacă aceleași obiective pot fi atinse prin concentrarea pe rate negative și pe operațiuni de finanțare (LTTRO, ABS, obligațiuni garantate) și dacă dimensiunea bilanţului BCE este mărită cu un trilion de euro, Qe-ul rezervei. Qe, pentru Germania, este arma atomică de folosit în cazul în care Putin reduce gazul în Europa în această iarnă sau în cazul în care inflația nu crește.
Este posibil ca dolarul să rămână aproape de 1.30 pentru ceva timp. Pentru publicul german, a vedea un nivel prea scăzut poate crea îndoieli și anxietăți. Devalorizarea euro, însă, nu se termină aici pentru simplul fapt că America va ridica ratele, în timp ce Europa le va menține sub zero pentru mulți ani de acum înainte.
America nu este entuziasmată de dolarul puternic. Un economist al Trezoreriei, Kenneth Austin, a publicat un articol destul de tehnic în care propune ca dolarul să renunțe la rolul său de monedă de rezervă. Jared Bernstein, un alt economist de profil apropiat de administrația Obama, a abordat tema, argumentând că America trebuie să înceapă să-și facă griji pentru un dolar puternic și să prevină aprecierea ulterioară.
Cu toate acestea, este foarte interesant că atât Austin, cât și Bernstein sunt supărați pe Asia (fosta Japonia) și nu pe Europa. BCE nu acumulează dolari pentru a menține euro jos, în timp ce băncile asiatice o fac și în acest sens, potrivit celor doi autori, se comportă incorect.
Privite din punct de vedere politic, Statele Unite acceptă deprecierea euro ca pe un rău necesar și inevitabil, dar intenționează să o compenseze cel puțin parțial printr-o reevaluare a Asiei. În realitate, este nerealist ca Coreea și China să convină să reevalueze în această etapă, dar mesajul, printre rânduri, este să nu încerce nici măcar să devalorizeze.
Euro slab structural, dolarul structural puternic și China care va trebui să rămână legată de dolar și care dorește să-și ridice piața de valori ne conduc la următoarele concluzii operaționale.
1) Reduceți pozițiile la bursa din SUA și compensați-le parțial cu achiziții din Hong Kong și Shanghai.
2) Menținerea și extinderea pozițiilor de capital pe exportatorii europeni, beneficiari ai monedei euro slabe.
3) Dețineți restul portofoliului în dolari cu durată limitată.
