Pregătește-te pentru piețele volubile. Tot mai mult. Avertismentul vine de la Alessandro Fugnoli, strateg Kairos și autor al rubricii online săptămânale „Il Rosso e il nero”. Dar, precizează el, șocurile vor fi oportunități de cumpărare. „Corectările din 2014, ca și episodul din vara trecută – scrie el în ultimul buletin informativ din 13 februarie – nu vor fi așadar rezultatul unor fapte reale, ci al fantomelor care se agită periodic în mintea investitorilor atunci când portofoliul lor devine prea încărcat cu titluri. Cu alte cuvinte, vor cumpăra oportunități”.
Fugnoli analizează ce s-a întâmplat pe piețe între sfârșitul lunii ianuarie și începutul lunii februarie: indicele S&P 500 s-a închis la 1843, apoi după opt ședințe a căzut la 1735 pentru a reveni din nou la 1822. Prăbușirea a fost explicată pe larg cu un raționament detaliat: criza turcească, devalorizarea argentiniană, default amenințat de un fond chinez și încetinirea clară a multor date macro din Statele Unite. „Atunci, fără niciun motiv aparent – subliniază Fugnoli – am alergat cu nerăbdare să cumpărăm ceea ce fusese vândut cu mult angajament până cu câteva ore înainte”.
„Turcia, de exemplu – explică Fugnoli – părea să fi pătruns în haos politic și într-o criză a balanței de plăți, în timp ce astăzi, fără ca ceva substanțial să se fi schimbat în ciocnirea instituțională care sfâșie țara, pregătește în liniște lansarea unei treizeci. -obligațiune anuală în dolari, tip de operațiune care se desfășoară de obicei în momente de maxim calm și soliditate”. Discurs asemănător pentru Argentina renunțată pentru moarte și astăzi din nou pe picioare. Și pentru China”.
„Nimeni nu mai vorbește despre obligațiunile suspecte (care sunt încă acolo) – continuă el – în timp ce ritmul de creștere, care a fost dat aproape de colaps, a revenit din nou la rutina de 7 la sută”. Analiza strategului nu scutește o analiză lucidă a reacției pieței la cuvintele lui Janet Yellen în prima ei ieșire oficială ca guvernator Fed. Fugnoli îl pune sub semnul întrebării Ethan Harris, economistul șef al Bank of America care a petrecut ani de zile la Rezerva Federală. biroul de cercetare și a scris o carte despre Bernanke în 2008. Harris, notează Fugnoli, a citit prima declarație a lui Yellen ca pe un exercițiu provocator, perfect reușit, de a vorbi timp de câteva ore și de a spune absolut nimic nou. „Piața – a adăugat strategul – a crezut în schimb că găsește cine știe ce asigurări și a crescut înainte, în timpul și după mărturia lui Yellen. Ceea ce s-a întâmplat cu adevărat este că Statele Unite au decis să slăbească presiunea asupra lui Erdogan și că Argentina, cu unele măsuri de amortizare concrete din partea băncii centrale, a demonstrat că este încă capabilă să țină situația sub control”.
Fugnoli trage câteva lecții din această situație. Prima se referă la funcționarea perfectă a indicatorului de sentiment. Cu alte cuvinte, când optimismul se transformă în euforie, așa cum sa întâmplat în ianuarie după marele miting care a început la începutul lunii octombrie, înseamnă că portofelele sunt pline. Dar optimismul necontrolat duce la relaxarea completă a inhibițiilor de cumpărare și, subliniază el, în acel moment, în mod invariabil, este nevoie de foarte puțin pentru a inversa situația. Fugnoli își îndreaptă apoi atenția asupra golurilor datorate supraevaluării: cu cât ne îndreptăm mai mult spre atmosferele rarefiate de supraevaluare, cu atât volatilitatea crește. „Astăzi, să fie clar, supraevaluarea este modestă – spune el – și de fapt corecția despre care vorbim a fost de doar 5 la sută. În lunile următoare însă, și mai ales din 2015 încoace (dacă ipoteza noastră de continuare a marii piețe bullice este adevărată) corecțiile vor deveni treptat mai incisive”.
Însă în spatele răsturnărilor de anul trecut și a celor din ultimele săptămâni se află problemele care ne vor îngrijora în următorii trei ani: pentru Fugnoli este vorba despre „întărirea progresivă a politicilor monetare și dificultățile pe care aceasta le va provoca în unele țări emergente. țări la care la un moment dat va adăuga redeschiderea dosarului Europei, deocamdată pus în sertar”.
În orice caz, pentru tot anul 2014 strategul nu se așteaptă la o înăsprire reală a politicilor monetare. Și răstoarnă lectura efectelor tapering-ului: „este de fapt factorul care menține ratele ancorate mult timp și le împiedică să crească – spune el – Dacă Fed, în prezența unei economii în accelerare, continuă agresivitatea cantitativă. relaxarea anului 2013, piața ar începe să prețuiască o creștere rapidă a inflației din 2016 și să producă randamente mai mari la obligațiunile lungi necumpărate de Fed, cum ar fi obligațiunile corporative.
Și din acest motiv, în 2014 nimeni nu va trebui să se confrunte cu crize acute, în ciuda problemelor structurale grave care privesc și China, precum și Brazilia, Turcia și India, ca să nu mai vorbim de Italia. Iar 2014 nu va fi „fatal” nici măcar pentru acele țări care nu vor face nimic în fața problemelor lor structurale „pentru că lumea în ansamblu va rezista și pentru că politicile monetare globale nu vor deveni restrictive pentru o lungă perioadă de timp”.
Pentru Fugnoli, singurul punct slab din acest scenariu foarte prietenos cu riscul este posibila scădere suplimentară a inflației. „Aceasta este marea teamă a băncilor centrale – spune Fugnoli – care încearcă să o exorcizeze fie declarând că prețurile vor începe în curând să crească din nou, fie închizând în cea mai absolută tăcere pe această temă, așa cum a făcut Fed de o vreme. cateva luni".
Fugnoli este optimist în această privință, considerând că rezultatul final, în următorii câțiva ani, va fi mai degrabă inflaționist decât deflaționist. Cu excepția cazului în care se comite o eroare de politică. Ca și cum nu reușești să cureți în mod serios băncile europene.
