Anul 2018 a fost caracterizat prin divergența macroeconomică în favoarea SUA, înrăutățirea evaluărilor activelor financiare (ratele mai mari, spread-urile de credit mai largi și multipli de capitaluri mai mici) și deteriorarea sentimentului legată, printre altele, de o creștere a incertitudinii politice (tarife, Italia, Brexit). Aceasta este opinia Fideuram Investimenti SGR, a grupului Intesa Sanpaolo, în prezentarea Outlook pentru 2019. Potrivit analizei, politica monetară mai puțin acomodativă și atracția exercitată de ratele pe termen scurt din SUA peste 2% au contribuit la înăsprirea condițiilor financiare. , întăresc dolarul, pun presiune asupra țărilor emergente și, în cele din urmă, asupra performanței negative a majorității activelor financiare.
Este probabil ca aceste condiții să se extindă până în 2019? Va fi în continuare un an prost pentru piețele globale? „Nu credem – scrie Fideuram – că 2019 va fi un an al unor reveniri strălucitoare, dar sunt condițiile pentru ca acesta să fie mai bun decât 2018„. Cele mai relevante elemente pe baza cărora să se definească scenariul de referință și să contextualizeze riscurile și poziționarea portofoliilor sunt:
1) Evoluții în relația SUA-China, în primul rând în ceea ce privește tarifele la comerțul internațional.
2) Distanța până la următoarea perioadă de recesiune.
3) Evoluția politicii monetare a SUA (va continua Fed să majoreze ratele dobânzilor sau va semnala o pauză?).
În ciuda deschiderilor recente, problema tarifelor dintre SUA și China rămâne deschisă. Evenimentul unui război comercial ar afecta negativ lanțul de aprovizionare și profiturile corporative, a căror creștere ar putea fi în acest caz negativă și ar putea crește riscul unei recesiuni. „Cu toate acestea – continuă Outlook -, menținem un optimism moderat în ceea ce privește ajungerea la un acord, care derivă din stimularea părților de a lucra împreună pentru evitați riscul unei contracții ciclice în 2020, care este un an electoral pentru SUAși să permită stabilitatea economiei chineze și, în cele din urmă, echilibrul politic al acesteia. Nu anticipăm o recesiune iminentă, dar economia globală încetinește treptat la niveluri apropiate de creșterea potențială. Având în vedere că rezultatul alegerilor intermediare din SUA reducând posibilitatea unui al doilea stimulent fiscal, supraperformanța macroeconomică a SUA ar trebui să rămână stabilă în prima parte a anului și apoi să scadă în a doua jumătate”.
Fed va continua să ridice dobânzile în următoarele luni susținută de un impuls încă favorabil al pieței muncii, dar la un moment dat s-ar putea opri, sau cel puțin să încetinească, ținând cont de decelerația ciclică și de obiectivul menținerii unei politici substanțial neutre. comportamentul declarat recent de oficialii băncii centrale. În prezența unor probleme politice încă nerezolvate (tarife, dar și Brexit, Italia) dolarul rămâne atractiv pe termen scurt, dar pe termen lung, potențialul de creștere al monedei SUA este mai limitat. În acest scenariu, creșterea ratelor reale va găsi o limită care nu ar trebui să fie cu mult mai mare decât cea actuală, cu o presiune mai puțin descendentă în consecință asupra multiplilor de acțiuni și piețelor emergente.
„Cu multipli care s-au corectat foarte mult și câștiguri care se așteaptă să crească cu aproximativ 7-8% la nivel global, aproximativ jumătate față de 2018, menținem în continuare o poziție constructivă asupra acțiunilor”, scrie Fideuram. Divergența profitabilității corporative dintre SUA și Europa ar trebui redusă în mare măsură și, prin urmare, performanța relativă a piețelor respective ar trebui să fie mai aliniată. Dar pentru o supraperformanță de durată, Europa are nevoie de rate de bază mai mari, care ar beneficia sectorul financiar, dar care nu reprezintă încă scenariul de referință. Activele emergente, în schimb, au avut de suferit foarte mult deteriorarea condiţiilor financiare şi încetinirea din China, dar în timp ce incertitudinea legată de tarife rămâne, așteptarea unei Fed mai puțin solicite poate ajuta la atenuarea presiunii.
Cu evaluările încorporând deja o anumită deteriorare a fundamentelor, evoluția contextului sugerează o poziționare în cea mai importantă zonă emergentă pe parcursul anului 2019 (dar încă prematură în această etapă). Însă, într-un context ciclic în decelerare treptată, caracterizat de incertitudinea politică și volatilitatea activelor riscante, „am crescut ponderea obligațiunilor de stat, mai ales în SUA, dar parțial și în Europa. Trezoreria se tranzacționează în conformitate cu fundamentele, în timp ce obligațiunile țărilor centrale europene par încă scumpe și încorporează o primă de asigurare din cauza creșterii riscului politic”. Perifericele, oricât de volatile, oferă o remunerație mai mare. Deși componenta guvernamentală nu are un randament așteptat deosebit de generos, menține o corelație negativă cu acțiunile, astfel încât obligațiunile guvernamentale de înaltă calitate par a fi un element important de diversificare a riscului de acțiuni. „Suntem subponderați creditele corporative unde evaluările sunt scumpe și credem că extinderea spread-urilor poate continua. În termeni relativi, preferăm obligațiunile piețelor emergente”, conchide nota.
CEL MAI ULTIMUL PRODUS FIDEURAM
Între timp, după două luni, plasarea fondului Fideuram Alternative Investments – Mercati Privati Globali a fost închisă. primul fond de piețe private cu mai multe active (private equity, datoria privata, infrastructura si imobiliare) cu un prag de acces de 100 mii euro destinat clientilor neprofesionisti. Aceasta este a treia soluție din cadrul platformei Fideuram Investimenti Alternative Investments (FAI) a Fideuram Investimenti SGR, creată pentru a permite accesul la economia reală prin investiții în companii care nu sunt prezente pe piețele cotate și capabile să creeze valoare în timp.
În perioada 5 octombrie - 14 decembrie 2018, cele trei rețele ale diviziei private a Intesa Sanpaolo (Fideuram, Intesa Sanpaolo Private Banking și Sanpaolo Invest) au plasat 384 de milioane de euro. Fondul a fost subscris de peste 2.800 de clienți, pentru o sumă medie plasată de aproximativ 136 mii euro. Fideuram Alternative Investments – Mercati Privati Globali este un fond care investește în companii nelistate, cu un Ebitda între 50 și 150 milioane și constituie o importantă sursă alternativă de diversificare a portofoliului prin expunerea mai mică la volatilitatea pe termen scurt și posibilitatea celor mai bune. oportunitățile piețelor private.
Fabio Cubelli, Co-Director General Fideuram – Intesa Sanpaolo Private Banking, a declarat: „Cu Fondul FAI le-am oferit, pentru prima dată, clienților noștri superiori afluenți și privați soluții de investiții în private equity și datorii private, rezervate în mod tradițional lumii instituționale. Răspunsul a fost extrem de pozitiv: în aproximativ 2 luni am strâns peste 380 de milioane de euro. Investiția în instrumente financiare nelistate, în această perioadă complexă, are avantajul de a atenua volatilitatea și de a diversifica, cu grijă și previziune, activele către instrumente mai puțin corelate cu piețele listate, fără a renunța la un randament semnificativ, cu un risc acceptabil pe un mediu/lung. - perioada de timp. Acesta este profilul pe care l-am ales pentru coșul nostru de produse alternative, o noutate care – conchide Cubelli – va avea un efect important asupra economiei reale și demonstrează că clienții pot fi dispuși să accepte orizonturi de timp mai lungi în fața unei calități foarte înalte. ".
