De ani de zile, bogăția gospodăriilor italiene a cunoscut o stagnare substanțială a valorii, rezultatul unei evoluții diferite a celor două componente principale: locuințe și active financiare. Între 2011 și 2016, valoarea locuințelor, după ce a crescut semnificativ în ultimii zece ani, trecând de la 2.940 în 2001 la 5.688 miliarde de euro, a scăzut cu peste 400 de miliarde, reflectând scăderea cu peste 15% a cotațiilor imobiliare.
Bogăția financiară, pe de altă parte, și-a recuperat pe deplin ceea ce a pierdut în prima recesiune, apropiindu-se de 4.200 de miliarde de euro în septembrie 2017, cel mai ridicat nivel din ultimii douăzeci de ani. Creșterea valorii avuției financiare se explică aproape în întregime prin recuperarea cotațiilor, în timp ce capacitatea de a retrage noi economii s-a redus considerabil. În perioada premergătoare crizei, familiile italiene au putut investi în medie aproape 120 de miliarde de euro noi resurse în fiecare an; între 2011 și 2016, am scăzut la puțin peste 20.
O tendință care reprezintă o particularitate italiană: noua avere investită în active financiare de către familiile franceze a scăzut, de fapt, doar ușor, rămânând, totuși, peste media de 90 de miliarde pe an, în timp ce cea pusă deoparte de germani a crescut chiar, ajungând la 180 de miliarde. În ultimii câțiva ani, capacitatea mai mică a italienilor de a pune deoparte noi economii a fost însoțită de o schimbare profundă a politicilor investiționale. Obligațiunile bancare și titlurile publice au fost vândute brusc, devenind de o importanță redusă în portofoliile populației.
Căutarea unui nou echilibru între securitate și randament i-a îndreptat, pe de altă parte, pe italieni către produsele de asigurare, menținând totuși un interes ridicat pentru depozite. De la izbucnirea crizei, a crescut și importanța fondurilor mutuale care, între 2012 și 2017, au beneficiat de afluxul de aproape 200 de miliarde de euro, ducând valoarea totală a investiției la peste 500 de miliarde. Atenția investitorilor s-a concentrat asupra fondurilor străine, care au absorbit 65% din totalul resurselor noi alocate acestui tip de activitate financiară.
În comparație cu italienii, familiile germane arată o atenție mai mare pentru securitate și lichiditate, alocând aproape 80% din averea lor pentru depozite și produse de asigurări și pensii. Pe de altă parte, importanța acțiunilor nelistate aduce experiența franceză mai aproape de cea italiană, deși doar o mică parte din economii este alocată fondurilor mutuale.
Mai multe finanțe, mai puține proprietăți imobiliare în activele italienilor
În ultimii ani, valoarea bogăției italiene a cunoscut o stagnare substanțială, ca urmare a unei evoluții diferite a celor două componente principale: locuințe și active financiare. Valoarea locuințelor deținute de gospodării a crescut semnificativ în perioada premergătoare crizei, crescând de la 2.940 2001 miliarde EUR în 5.375 la 2008 5.688 miliarde EUR în 2011. În timpul primei recesiuni, creșterea a continuat, ajungând la 877 2006 miliarde EUR în 617, în ciuda faptului că numărul tranzacțiilor imobiliare a scăzut drastic, de la 2010 în XNUMX la XNUMX în XNUMX.
Odată cu izbucnirea celei de-a doua recesiuni, caracterizată printr-o scădere bruscă a cererii interne care a dus la o nouă scădere a tranzacțiilor imobiliare, care au scăzut la puțin peste 400 în 2013, valoarea totală a locuințelor a început să scadă: în cinci ani, s-au pierdut peste 400 de miliarde, coborând sub 5.300 de miliarde în 2016. În ciuda acestei scăderi, valoarea activelor imobiliare ale gospodăriilor rămâne, însă, la un nivel cu aproape 80% mai mare decât cel înregistrat la începutul celor Două mii.
Averea financiară arată o cale diferită de cea a locuințelor. Valoarea activelor totale deținute de gospodării a crescut cu 40% în anii premergătoare crizei, trecând de la aproximativ 2.900 de miliarde de euro în 2001 la aproape 4.100 în 2006. Prima recesiune, cu scăderea bruscă a comerțului internațional și a pieței mari. cotațiile, a dus la o pierdere globală a averii de peste 600 de miliarde, coborând sub 3.500 în 2011. În ultimii șase ani, îmbunătățirea condițiilor de pe piețele financiare a favorizat o redresare a valorii activelor deținute de italieni, revenind peste 4.000. miliarde în 2015, pentru ca apoi să se apropie de 4.200 în septembrie 2017, cel mai înalt nivel din 1995.
Creșterea valorii activelor financiare a compensat aproape în întregime scăderea celei a locuințelor, explicând stagnarea substanțială a averii generale care, luând în considerare și alte tipuri de active deținute, precum de exemplu proprietăți nerezidențiale și terenuri, a fost egală cu 10.335 miliarde de euro în 2016, cu aproximativ 100 mai puțin decât maximul atins în 2013. Evoluția diferită experimentată în ultimii ani a schimbat distribuția averii gospodăriei între cele două componente principale. Ponderea locuințelor, care între 2001 și 2011 crescuse cu peste 10 puncte procentuale ajungând la 55%, a scăzut la aproximativ 50%, în timp ce cea a activelor financiare, după ce a scăzut sub 35%, s-a apropiat de 40%.
Economiile mai mici penalizează averea italienilor
Ceea ce se întâmplă cu bogăția familiilor italiene este rezultatul diferiților factori, care influențează diferitele componente. Evaluarea activelor imobiliare reflectă tendința pieței imobiliare. Evoluția dezamăgitoare a tranzacțiilor, cu redresarea slabă din ultimii patru ani, care a readus numărul total de vânzări la niveluri cu aproximativ 40% mai mici decât maximul atins înainte de criză, a fost însoțită de o scădere bruscă a prețurilor locuințelor, care în al treilea trimestru din 2011 a înregistrat o scădere de peste 2017%. Scăderea depășește 15% pentru locuințele existente, în timp ce este mai puțin extinsă pentru cele noi.
Creșterea valorii activelor financiare, deși pozitivă, ascunde dinamici care merită investigate. Între 2011 și 2016, investiția gospodăriilor italiene a crescut în medie în fiecare an cu aproximativ 110 miliarde de euro, mai mult decât ceea ce s-a înregistrat între 1999 și 2008. La compararea celor două perioade, însă, apar diferențe profunde: în anii premergătoare crizei, creșterea valorii bogăției s-a explicat în întregime prin capacitatea italienilor de a pune deoparte noi economii, cu aproape 120 de miliarde de euro de resurse noi investite în medie în fiecare an, în timp ce tendința nefavorabilă a piețelor a deprimat averea generală.
De la izbucnirea crizei, capacitatea gospodăriilor de a pune deoparte noi economii a scăzut semnificativ: de la 120 de miliarde în medie pe an în prima parte a anilor 33, a scăzut la 2009 înregistrate între 2011 și 20, până atunci. scade la puțin peste 2012 între 2016 și 80. În ultima perioadă, aproape 100% din creșterea valorii avuției se explică prin performanța favorabilă a piețelor. O tendință confirmată de datele referitoare la primele nouă luni ale anului trecut: între ianuarie și septembrie, valoarea activelor financiare ale familiilor italiene a crescut cu puțin peste 25 de miliarde de euro, dintre care doar XNUMX sunt legate de noi resurse economisite și stabilite. deoparte în active financiare.
Această dinamică reprezintă o particularitate italiană. În Franța, noile resurse investite de gospodării în active financiare au scăzut doar ușor. În prima parte a anilor 110, fluxul de noi investiții a depășit 2008 miliarde de euro, mai mult decât compensând efectul moderat negativ al scăderii prețurilor acțiunilor. În prima parte a crizei, între 2011 și 100, s-au economisit puțin peste 150 de miliarde în fiecare an, ceea ce s-a adăugat la creșterile care decurg din evoluția favorabilă a prețurilor, determinând bogăția să crească în medie cu 2017 de miliarde. În ultima perioadă, fluxul de noi resurse a rămas substanțial stabil: în perioada ianuarie – septembrie 100 au fost puse deoparte 5 de miliarde, ducând valoarea totală a activelor financiare la peste 170 trilioane, cu 2016 mai mult decât se înregistra la sfârșitul lui XNUMX. .
Experiența gospodăriilor germane este și mai favorabilă: fluxul mediu anual de resurse noi investite a trecut de la 125 de miliarde de euro în prima parte a anilor 180 la 2012 de miliarde între 2016 și 230. În ultima perioadă, valoarea activelor financiare totale a crescut pe medie în fiecare an cu peste 2017 de miliarde, depășind 5.900 de miliarde în septembrie XNUMX. Dificultățile italienilor de a pune deoparte noi economii sunt o altă reprezentare a ceea ce s-a întâmplat în ultimii ani. Odată cu izbucnirea crizei, gospodăriile au reacționat la scăderea veniturilor prin reducerea economiilor, pentru a încerca să salveze nivelul de consum atins anterior. După ultima recesiune, cheltuielile par să fi revenit să urmeze dinamica veniturilor, prezentând, însă, un nou echilibru, caracterizat printr-un nivel mai scăzut al economiilor.
În prima jumătate a anilor 100, din 12 de euro de venit s-au economisit între 13 și 8, în timp ce astăzi se oprește în jurul valorii de 2000. Trecând de la valorile agregate la valorile pe cap de locuitor, distanțele față de celelalte două principalele economii europene par încă mai evidente. Între 2008 și 2, fiecare italian a reușit să investească în active financiare puțin peste 2012 de euro în medie în fiecare an. Între 2016 și 400 am coborât sub 1.400 de euro, în timp ce un francez se apropie de 2.200 și un german depășește 52. Fără îndoială, familiile italiene sunt și astăzi bogate; sunt, totuși, mai puțin decât erau în trecut. La începutul anilor 42, fiecare italian deținea o medie de aproape XNUMX de euro în active financiare, în timp ce francezii și germanii dețineau în jur de XNUMX.
Înainte de izbucnirea crizei, decalajul se mărise: în Italia averea pe cap de locuitor depășea 70 de euro, în timp ce în Franța și Germania ajungea la 55 și, respectiv, 50. După zece ani, averea pe cap de locuitor a italienilor a scăzut la puțin sub 67 de euro, în timp ce cea a germanilor a depășit 69, iar cea a francezilor, 72. Într-un context precum cel actual, caracterizat prin prețurile locuințelor încă în scădere, sau în cel mai bun caz stabile, și printr-o redresare doar moderată a veniturilor, care penalizează potențialul de economisire al gospodăriilor, importanța pe care o are recuperarea prețurilor în explicarea recuperarea valorii bogăției italiene conduce la acordarea unei atenții deosebite la ceea ce se întâmplă pe piețe.
Un management din ce în ce mai profesionist pentru economiile italienilor
Capacitatea mai scăzută de a pune deoparte economiile, odată cu prăbușirea bruscă a fluxurilor de noi resurse investite în active financiare, a fost însoțită în ultimii ani de o schimbare profundă a politicilor investiționale ale italienilor. Ceea ce s-a întâmplat de la izbucnirea crizei pe piețe și în economie în ansamblu a contribuit la schimbarea nevoilor și priorităților familiilor. Obligațiunile bancare, care ani de zile au fost o investiție preferată, și-au pierdut, de exemplu, drastic din importanță.
În prima parte a anilor 20, italienii au investit în medie peste 10 de miliarde de euro noi resurse în obligațiuni bancare în fiecare an, ajungând să le aloce peste 2012% din portofoliul total. De la izbucnirea celei de-a doua recesiuni, acest instrument a fost, pe de altă parte, supus unor dezinvestiții constante, rezultând o ieșire totală de resurse de peste 2017 de miliarde între 270 și al treilea trimestru din 2017. Numai în primele nouă luni ale anului 35 au fost realizate vânzări nete de aproape 100 de miliarde de euro. Astăzi, valoarea investițiilor în obligațiuni bancare este puțin peste 380 de miliarde, de la aproape 2009 la care a ajuns în 3, ponderea asupra portofoliului total coborând sub XNUMX% în septembrie anul trecut.
Ceea ce s-a întâmplat, pe lângă faptul că este reprezentarea preocupărilor tot mai mari cu privire la solvabilitatea acestui instrument, este și unul dintre efectele schimbărilor care au afectat politicile de finanțare ale băncilor. Valoarea obligațiunilor emise de instituțiile financiare și monetare a scăzut, de fapt, de la aproape 1.000 de miliarde în 2012 la mai puțin de 550 de miliarde, acoperind doar 15% din totalul pasivelor, cu 10 puncte procentuale mai puțin decât cea înregistrată inițial în 2012. În ultimele nouă ani, vânzările mari au afectat și sectorul titlurilor de stat, lovind cu o intensitate deosebită titlurile pe termen scurt și cu rată variabilă.
Vânzările de BOT-uri și CCT-uri, care au început în 2009, au depășit 130 de miliarde de euro, dispărând practic din portofoliile gospodărești. Vânzările de BTP, deși semnificative, au fost în schimb mai puțin intense, înregistrând și o revenire în primele nouă luni din 2017, cu aproximativ 20 de miliarde de euro de achiziții nete, ceea ce a adus valoarea portofoliului acestui tip de titluri la aproximativ 120 de miliarde. Toate acestea au condus la o reducere drastică a rolului titlurilor publice în deciziile de investiții ale italienilor: ponderea asupra activelor totale a scăzut de la aproape o cincime la mijlocul anilor 6 la 3% la începutul crizei, iar apoi a ajuns la 2017. % în septembrie XNUMX.
Complexitatea scenariului, cu noi profiluri de risc și rentabilitate, a contribuit la readucerea atenției gospodăriilor asupra economiilor gestionate, care în deceniul premergător crizei și-au pierdut din importanță în activele italienilor. În a doua jumătate a anilor 20, ponderea fondurilor mutuale în portofoliu se triplase, apropiindu-se de 6%. Ulterior, un flux constant de dezinvestiții, o consecință atât a tensiunilor apărute pe piețe, cât și a atenției tot mai mari pentru alte tipuri de investiții, precum obligațiunile bancare, anulase însă câștigurile, readucând incidența asupra activelor totale. la puțin peste XNUMX %.
De la izbucnirea crizei datoriilor suverane, nevoia tot mai mare de management profesional a reorientat economiile către fondurile mutuale, cu un aflux de noi resurse care în ultimii șase ani s-a apropiat de 200 de miliarde de euro în total, depășind cele 500 de miliarde de investiții, mai mult peste 12% din total. Particularitatea acestei faze a fost însă atenția tot mai mare acordată fondurilor mutuale străine, care au absorbit peste 130 de miliarde, aproximativ 65% din total. Acest proces a contribuit la o creștere semnificativă a investițiilor de portofoliu ale Italiei în străinătate, care au trecut de la 842 de miliarde în 2011 la aproape 1.400 în septembrie 2017, cu o pondere semnificativă a fondurilor mutuale.
Căutarea unui echilibru între securitate și randament a îndreptat tot mai mult gospodăriile către produse de asigurări și pensii, menținând totuși un interes ridicat pentru depozite, în ciuda randamentelor zero. În ultimii nouă ani, aproape 250 de miliarde de euro de resurse noi au fost alocate produselor de asigurare. Din cele 1.000 de miliarde de lire investite în acest sector, echivalentul a aproape un sfert din activele totale, doar 260 au fost puse deoparte în fondurile de pensii, cu o pondere în portofoliu stabilă la puțin peste 6%. În aceeași perioadă, aproximativ 215 miliarde de euro au fost rezervate în depozite, ceea ce a adus soldul total la peste 1.300 de miliarde de euro, aproximativ o treime din totalul activelor financiare deținute.
O particularitate care a caracterizat întotdeauna portofoliul financiar al familiilor italiene este importanța investițiilor în acțiuni, concentrate în principal în componenta nelistată. Prin urmare, cea mai mare parte se referă la participarea antreprenorului la capitalul întreprinderilor mici și mijlocii, în timp ce interesul deponenților pentru investiții directe în valorile mobiliare listate pare destul de limitat. Valoarea totală a acțiunilor deținute de italieni s-a apropiat de 1.000 de miliarde de euro în septembrie anul trecut, cu o pondere asupra stabilului total de aproximativ 20%. Dintre acestea, aproximativ 850 se referă la acțiuni necotate sau la alte forme de participare la capitalul social al întreprinderilor mici și mijlocii italiene.
Compoziția diferită a averii în Franța și Germania Gospodăriile germane arată o atenție tot mai mare față de securitate și lichiditate atunci când își gestionează economiile. În ultimii șase ani, peste 500 de miliarde de euro de noi resurse au fost puse deoparte în depozite, cu o medie anuală apropiată de 90 de miliarde, mai mult decât dublul sumei înregistrate în anii premergători crizei. Soldul total al depozitelor a depășit 2.300 de miliarde, absorbind aproape 40% din averea totală. Între 2012 și 2017, peste 450 de miliarde au fost investite și în sectorul asigurărilor și asigurărilor sociale, alocandu-se aproximativ o treime fondurilor de pensii, care au ajuns la o valoare totală a investiției de 830 de miliarde, aproape 15% din totalul portofelului.
Investițiile în fonduri mutuale au crescut, deși mai puțin rapid, cu fluxuri medii anuale de puțin peste 20 de miliarde, ceea ce a adus valoarea activelor gestionate la aproximativ 630 de miliarde. Ponderea asupra portofoliului total a crescut de la 8,8% în 2012 la 10,7%, rămânând însă sub valorile de peste 12% realizate în anii premergătoare crizei. Pe de altă parte, dezinvestiții substanțiale au implicat atât obligațiuni publice, cât și private, cu vânzări nete care, în totalul ultimilor nouă ani, s-au apropiat de 120 de miliarde, ducând soldul total de la 320 de miliarde atins la mijlocul anilor 150 la puțin mai mult de 3 de miliarde. , cu o greutate coborâtă sub XNUMX%.
Investiția în acțiuni pare să fie de mică însemnătate, absorbind doar 10% din avere, cu o concentrare mai mare în sectorul valorilor mobiliare listate, care în septembrie 2017 a atins o valoare de peste 330 de miliarde. Bogăția financiară a gospodăriilor franceze, pe de altă parte, pare să fie mai concentrată în sectorul asigurărilor. În ultimii șase ani, aproape 245 de miliarde de euro de resurse noi au fost investite în acest tip de instrument, ducând valoarea totală la peste 2.000 de miliarde și absorbind peste 40% din averea totală. O pondere semnificativă au și acțiunile, a cărei valoare a depășit 1.100 de miliarde, cu o concentrare puternică în titluri necotate, reprezentative, ca și în cazul italian, a participației în capitalul întreprinderilor mici și mijlocii.
Pe de altă parte, se manifestă mai puțin interes pentru fondurile mutuale, cu o investiție totală de puțin peste 300 de miliarde și o pondere în portofoliu care a scăzut la 6% de la aproximativ 9% în anii premergătoare crizei, și pentru obligațiuni, atât publice și private, care au dispărut aproape complet din portofoliu. În ultimii ani, ponderea depozitelor s-a stabilizat la aproximativ 30%. Între 2012 și 2017, puțin peste 270 de miliarde au fost puse deoparte, soldul total fiind aproape de 1.500 de miliarde.
