Pauză sau inversare de fază? Scăderea de 3,6% de joia trecută și slăbiciunea Ftse Mib din ultimele săptămâni semnalează un moment de reflecție pentru piață în căutarea unor noi idei pentru a continua să crească. Pe de altă parte, în ultimul an recuperarea listei de prețuri a fost aproape non-stop. Din iunie 2013, Ftse Mib a crescut de la 15.254 de puncte la actualele 20.648. Înainte de cea mai recentă prăbușire, creșterea doar de la începutul anului fusese de 12,3%, indicele depășind 22 de puncte, cea mai mare din ultimii trei ani și mai bună decât celelalte principale burse europene: Paris +6,5%, Londra +2,31%, Frankfurt +3,77%, Madrid +8,47%. Ne confruntăm cu o corecție temporară și chiar fiziologică care se va încheia cu Cantitative Easing a lui Mario Draghi așteptată pentru iunie sau cu o adevărată schimbare de fază? „Pentru noi este destul de fiziologic, nici nu aș vorbi despre corecție. Diferența de performanță față de Europa a fost semnificativă și a făcut piața italiană mai vulnerabilă. Faptul că Piazza Affari s-a descurcat recent puțin mai rău decât Europa trebuie plasat în acest context”, spune Luigi Dompè, manager de capital al Anima SGR.
Vă așteptați ca piața italiană să-și recapete avânt?
Aceasta este o fază de corecție tactică care ar putea duce la încă câteva săptămâni de slăbiciune. De asemenea, trebuie să luăm în considerare că sectoarele care s-au descurcat bine în ultima perioadă precum Food & Beverage și materiale de bază inclusiv farmaceutice nu au o reprezentare mare în Ftse Mib în timp ce băncile, acțiunile cele mai prezente în indice, au încetinit. Acum, piața se chinuie să găsească șoferi care să o ducă mai sus, dar credem că tonul pozitiv va continua și că Piazza Affari va avea tendința să se descurce mai bine decât Europa.
Sunt cei care cred că există prea mult optimism cu privire la Europa. În Italia, PIB-ul a revenit la semnul minus și a declanșat un val de vânzări în Piazza Affari.
Credem că interesul pentru Bătrânul Continent va tinde să continue, deoarece există semne interesante de creștere, mai ales în economiile periferice precum Spania și Italia. Oricât de fragilă, în Italia credem că există mai multe semne de îmbunătățire prin analiza datelor privind producția industrială și comenzile. Cererea internă pare să fi atins, de asemenea, nivelul minim și, prin urmare, nu ar trebui să scadă în continuare. Privind în perspectivă, credem că reducerea impozitului pe venitul personal și plata datoriilor administrației publice pot alimenta aceste tendințe. Credem că o creștere aproape de 2014% în 1 este realizabilă.
Cum se traduce acest lucru pe listele de prețuri? Există loc pentru a vedea Ftse Mib la niveluri superioare la sfârșitul anului?
Da, credem că are loc de apreciere de la aceste niveluri din patru motive: 1) așteptări îmbunătățite de creștere; 2) politica monetară foarte acomodativă a BCE cu posibile intervenții ulterioare în lunile următoare pentru evitarea riscurilor deflaționiste); 3) impulsul câștigurilor acum încă nu susține o creștere a pieței și revizuirea profitului tinde să fie încă nesatisfăcătoare; cu toate acestea, stabilizarea cursului de schimb, la care ne așteptăm și în urma declarațiilor BCE, ar putea avea un impact stabilizator asupra dinamicii câștigurilor; 4) în sfârșit, randamentele oferite de obligațiuni sunt foarte scăzute, favorizând acțiunile cu dividende mari.
O mare parte din creșterea înregistrată până acum a fost „drogată” de lichiditatea abundentă din sistem și de așteptările pozitive privind redresarea. Nu riscăm o aterizare traumatizantă după euforie?
Dacă nu vedem îmbunătățiri ale condițiilor macroeconomice și ale câștigurilor corporative în viitor, vom avea o mulțime de vânt. Evaluările nu sunt atât de ridicate astăzi, dar nici atât de scăzute și a existat cu siguranță un impact al lichidității și expansiunii multiple. Dar politica monetară va continua să fie acomodativă, iar BCE tocmai a spus că este dispusă să ia măsuri suplimentare; în acest moment nu suntem în pericol de înăsprire a condiţiilor de lichiditate. În plus, piețele financiare tind întotdeauna să anticipeze: investitorii recunosc că Italia, după recesiunea profundă din ultimii ani, se confruntă cu un moment de inversare a ciclului economic și sunt dispuși să aștepte ca aceasta să se traducă într-o îmbunătățire efectivă a dinamicii profiturile corporative. Viteza și amploarea creșterii ar fi putut fi cu siguranță influențate de fluxurile substanțiale din partea investitorilor internaționali asupra activelor italiene (atât obligațiuni, cât și acțiuni), după ce aceștia au evitat să investească în al nostru timp de câțiva ani și pe parcursul celei mai acute faze a pieței de criză din zona euro: cu toate acestea, credem că este un fapt structural și nu extemporaneu.
Vom vedea mai multă volatilitate în lunile următoare?
Acum volatilitatea este foarte scăzută, din punct de vedere istoric este dificil să se comprima și mai mult și cred că vom putea vedea niveluri mai mari de volatilitate. Se pare că nu mai suntem obișnuiți nici măcar cu o corecție de 3/4%, ceea ce este cât de departe suntem acum de maximele din ultimii trei ani.
Care sunt scenariile de pe listele de prețuri legate de posibilul Qe al lui Draghi?
Nu este atât de discriminant ce va face Draghi. Important este că face ceva pentru a da credibilitate celor spuse la ultima întâlnire. Dar nu cred că este o întâlnire care să schimbe direcția pieței. Ar putea fi pe termen scurt: dacă nu face nimic sau prea puțin, cum ar fi reducerea ratelor cu 0,10-0,15%, este evident că piețele vor avea de suferit. Pe de altă parte, ar fi foarte bine pentru piețe dacă ar exista semnale mai puternice, cum ar fi cumpărarea de active (Qe), dar nu credem că acesta este cazul cel puțin deocamdată. Se va acorda multă atenție reuniunii BCE din 5 iunie: este important, și considerăm că este practic de la sine înțeles, ca acțiunea BCE să meargă în direcția celor anunțate cu intervenții ulterioare menite să evite riscurile deflaționiste și să favorizeze dinamica creditului. Dacă nu ar face nimic sau prea puțin, cum ar fi doar reducerea ratelor cu 0,10-0,15%, este evident că piețele ar avea de suferit. Mai greu de sperat, cel puțin pentru moment, la semnale mai puternice, cum ar fi achizițiile de active (QE), care ar avea cu siguranță un impact pozitiv și imediat asupra piețelor de capital.
Pe ce sectoare să pariezi?
Astăzi pariul este generalizat. În ultimele săptămâni, piața a cumpărat mai mult defensiv și mai puțin financiar. În orice caz, el a apărut destul de nedumerit în mișcările sectoriale. Una dintre dovezile pe care le vedem este că tinde să recompenseze acțiunile de valoare cu multipli mici și dividende mari, mai degrabă decât acțiunile de creștere, cum ar fi cele industriale. Randamentele mari ale dividendelor ale unor acțiuni, cum ar fi energia și utilitățile, au devenit competitive, cu randamente din ce în ce mai scăzute ale obligațiunilor. De asemenea, rămânem pozitivi în ceea ce privește finanțele și băncile, deoarece considerăm că îmbunătățirea economiei va avea un impact pozitiv asupra impulsului câștigurilor. În general, pariem pe acele acțiuni care vor beneficia de redresarea internă, deoarece credem că piața subestimează capacitatea Italiei de a reveni la creștere.
Până de curând, însă, ne-am uitat la stocurile companiilor capabile să exporte, pentru că creșterea se vedea doar în străinătate.
Titlurile de valoare expuse peste hotare precum bunurile de lux sunt cele care s-au descurcat foarte bine pana acum, au fost cele mai performante in ultimii ani, insa tocmai din acest motiv, in opinia noastra, au acum evaluari destul de complete.
Însă băncile au condus deja mult și au luni dificile înainte cu evaluarea calității activelor de la BCE. Nu este prea optimist și riscant să pariezi pe aceste acțiuni?
Acțiunile financiare italiene se caracterizează printr-o volatilitate ridicată, au evoluat foarte bine în ultimele luni și tind să vină în valuri. Acum ne uităm la Asset Quality Review și la potențialele noi prevederi, inversarea este justificată de acest lucru, piața privește paharul ca pe jumătate gol. Dacă ne gândim la îmbunătățirea economiei și ne gândim la un 2015 cu bilanţuri mai curate și mai puţine datorii neperformante, contextul poate deveni pozitiv pentru stocurile financiare. Pe de altă parte, supravegherea unică europeană tinde să creeze criterii mai omogene. La nivel european, dacă ne uităm la raportul preț-acțiuni tangibile, se vede că pentru băncile italiene acesta este mai mic decât pentru alte bănci europene, stabilindu-se la 0,7-0,8, lăsând ceva loc de creștere în evaluări.
