PATRU PARADIGME
Teste generale de volatilitate în vederea unei lumi noi
Marele Război din 1914-1918 a provocat moartea a 17 milioane de oameni (10 milioane de soldați și 7 milioane de civili). Pandemia de gripă care a început în ianuarie 1918 și s-a încheiat în decembrie 1920 a provocat mult mai multe. De fapt, a afectat mai mult de un sfert dintre ființele umane (500 de milioane din 1900). Potrivit CDC, între 50 și 100 de milioane de oameni au murit, printre care Gustav Klimt, Egon Schiele, Max Weber și Guillaume Apollinaire.
La începutul pandemiei, Dow Jones era la 76. În cele din urmă, la mijlocul lui decembrie 1920, era la 75. În 1919, piața de valori a sărbătorit pacea cu o creștere la 120, dar s-a inversat atunci când recesiunea globală severă din 1920. Scăderea producției a fost cauzată de stocurile în exces acumulate în anii precedenți, de relocarea tipică după război, de un val de falimente corporative, de o creștere a șomajului și de o scădere îndelungată a prețurilor la agricultură. În literatura despre criza din 1920, pandemiei nu i se atribuie un rol semnificativ.
Acum un secol, oamenii aveau o percepție diferită a bolii și a pericolului. Războiul, în felul lui crud, obișnuise mulțimile cu contactul zilnic cu riscuri extreme. Astăzi, însă, suntem nepregătiți. Ebola a provocat 4 mii de victime în Africa, dar un singur caz în Statele Unite a fost suficient pentru a răspândi panica, chiar și pe piețe.
Autoritățile sanitare repetă constant că totul este perfect sub control și că poți fi liniștit. Este corect să apelăm la componenta rațională, dar legea numerelor mari ne face să credem că în lume vor apărea și alte cazuri. Mai mult, Statele Unite sunt în prezent scena unei epidemii de enterovirusuri, în timp ce chikungunya, o boală virală acută și epidemică care se răspândește din Africa și Caraibe, s-a stabilit acum ferm în Florida.
Nu la panică, așadar, dar da la atenția cuvenită, proporțională cu amploarea fenomenului și cu limitele inevitabile ale capacității noastre de control. Pentru piețe, Ebola intră într-o fază delicată, dar cu siguranță nu dramatică. Sezonul este propice pentru corecții, Europa este inactivă, China are probleme. După cum scrie Bruce Kasman, economia globală bate din palme cu o mână, cea americană. Și să fiu sincer, chiar și în Statele Unite vedem câteva semne mici de pierdere a impulsului. Și apoi există un Hong Kong paralizat, Irak, Siria și o Ucraina în care conflictul a reluat, deși pe ascuns.
Probabil (și sperăm) că multe dintre aceste probleme se vor dovedi în cele din urmă gestionabile. În Ucraina, amenințarea cu mai multe sancțiuni încrucișate face părțile foarte precaute. În Hong Kong, China va alege probabil calea pe care puterea o alege adesea în aceste cazuri, să aștepte și să nu facă nimic. În Irak și Siria Isis reușește miracolul de a face restul lumii să coopereze. La nivel economic, China continuă cu reforme (în special cele din sectorul public) și acest lucru contează mai mult decât dificultățile economice. În orice caz, Statele Unite sunt, de asemenea, pe drumul către o creștere de aproape 3% pentru al patrulea trimestru. În ceea ce privește Europa, există cel puțin conștientizarea că problemele nu sunt rezultatul recesiunii din 2008 și vina Americii. Până acum este clar pentru toată lumea că modelul european general este în criză și are nevoie de o reînnoire energetică.
Doi factori pozitivi puternici merg apoi în salvarea tuturor țărilor aflate în dificultate, dolarul puternic și petrolul slab. Acestea sunt două fenomene recente și nu și-au desfășurat încă pe deplin efectele asupra consumului și exporturilor. În curând, în orice caz, le vom vedea în statistici.
Spațiul pentru un sfârșit de an bun nu a dispărut, mai ales dacă Europa se arată a fi mai activă în răspunsul la criză. Cu toate acestea, sentimentul că ne apropiem de o nouă fază, care va caracteriza probabil următorii doi-trei ani, este de netăgăduit. Ne așteaptă o fază de randamente mult mai mici pe bursă decât am avut din 2008. Volatilitatea va reveni la noi. Pe de altă parte, obligațiunile de bună calitate vor avea de suferit mai puțin decât am crezut.Pe termen lung, problema este de a evita limitarea creșterii în teama că ratele mari ale dobânzilor vor crea dificultăți serioase pentru debitorii mai slabi. Raportul de la Geneva despre care se vorbește mult în aceste zile evidențiază nisipurile mișcătoare în care riscăm să cădem și să ne sufocăm dacă nu reușim să ridicăm nivelul de creștere sau, cel puțin, inflația.
Există patru narațiuni care se aud în această perioadă. Conform primei vom crește mai mult, dar vom plăti pentru asta cu inflația. Pentru al doilea vom crește mai mult cu puțină inflație. Pentru al treilea, totul va continua așa cum este astăzi și bursele vor continua să crească inerțial din cauza extinderii multiplilor. Pentru al patrulea, eforturile de reaccelerare vor eșua și ne vom cufunda în deflație.
Până de curând, piața era împărțită între primele două narațiuni. Adăugarea a două noi ipoteze complică imaginea. Vom avea mai multe schimbări de paradigmă, ceea ce este un alt mod de a spune că vom avea mai multă volatilitate.
Într-o situație atât de fluidă, va fi bine să concentrăm investițiile pe economia mai solidă, cea americană, și pe moneda care o exprimă, dolarul. Bursa se va descurca mai bine decât alte active în primele trei scenarii, trezoreriile lungi se vor descurca destul de bine în ultimele trei, dolarul în total. Restul lumii va fi mai volatil și mai fragil. Va avea momente de glorie dar va avea și căderi, luxații și momente de îngrijorare cu privire la cutare sau cutare debitor. Acesta va fi deci inclus în componenta speculativă a portofoliului.
