Descoperim astăzi că ceea ce a fost raportat inițial ca un jaf armat a fost de fapt o negociere neînțeleasă. Nu, nu mă refer la povestea celor patru înotători olimpici americani din Brazilia: vorbesc despre Brexit. Mulți se temeau că piețele globale vor simți șocul votului britanic în favoarea părăsirii UE, dar – în afară de impactul asupra lirei – prăbușirea post-referendum a durat doar câteva zile, întrucât reacția liniștitoare a Băncii a Angliei (BoE ) și datele solide din alte regiuni au permis investitorilor să se concentreze asupra creșterii globale.
În acest moment, cei trei indici bursieri majori din SUA se apropie de maxime record, acțiunile piețelor emergente sunt la maxime din 12 luni, obligațiunile cu randament ridicat au rezistat în ciuda volatilității petrolului și, la celălalt capăt al spectrului de risc, cererea de obligațiuni de stat. din țările dezvoltate este atât de mare încât 40% dintre aceste obligațiuni înregistrează acum randamente negative. Portofoliile noastre diversificate și poziția supraponderată în acțiunile americane au beneficiat de mitingul post-referendum. Pe parcursul orizontului nostru de investiții tactice de șase luni, credem că piețele păstrează încă un potențial de creștere. Suntem supraponderați acțiunile și obligațiunile de calitate investițională din SUA față de emisiunile de grad înalt și acțiunile din piețele emergente față de elvețieni.
Dar este posibil să mergem mai departe și să conturăm un scenariu care să depășească reabsorbția temerilor legate de Brexit? De ce este nevoie pentru ca din votul care a stârnit atâtea discuții să iasă o posibilă latură pozitivă? La scară globală, referendumul din Marea Britanie a reaprins dezbaterea privind limitele politicii monetare, care s-ar putea dovedi profitabilă dacă ar avea ca rezultat o serie de stimulente fiscale și monetare mai coordonate. Și chiar în Marea Britanie, Brexit-ul ar putea reprezenta o oportunitate istorică de a îmbunătăți averea economică a țării, dacă sunt urmate exemplele potrivite.
Pe urmele Elveției?
Regatul Unit va trebui să aleagă ce cale să o apuce pentru a realiza viitorul economic luminos promis de susținătorii Brexit-ului, dar nu lipsesc exemplele de țări care au negociat cu succes cu Uniunea Europeană (UE) și au obținut o prosperitate economică mai mare. .
Potrivit ministrului elvețian al economiei de atunci, un pro-european ferm, a fost o „zi tristă” când cetățenii elvețieni au votat împotriva intrării țării în Spațiul Economic European (SEE) în 1992. Cu toate acestea, Confederația a reușit totuși să înflorească dintr-un din punct de vedere economic și din 2004 a urcat șapte poziții în clasamentul global de competitivitate al Forumului Economic Mondial, până când ajunge pe primul loc. Datorită modelului său de reglementare low-cost și a accentului pus pe expertiză, Elveția a devenit un magnet care atrage companii de toate tipurile, de la multinaționale la start-up-uri. A depus anul trecut mai multe cereri de brevet pe cap de locuitor decât orice altă țară din lume și depășește UE în ceea ce privește adaptabilitatea forței de muncă.
Dacă liderii politici din Marea Britanie vor urma exemplul, ei vor trebui să ia decizii grele. De exemplu, în ciuda faptului că a ales să rămână în afara cercului european, Elveția și-a deschis porțile pentru lucrătorii străini și a reușit astfel să acceseze piața unică și să înregistreze o creștere economică puternică. Mai mult, în ochii Regatului Unit, politica elvețiană poate părea un fel de austeritate permanentă: conform datelor OCDE, între 2006 și 2014 Elveția a avut un excedent bugetar mediu egal cu 0,5% din PIB, comparativ cu deficitul mediu al 6,5% din PIB-ul Regatului Unit. Dar Regatul Unit are multe dintre atributele necesare pentru a urma exemplul Confederației, dacă dorește. Țesătura corporativă britanică, ca și cea elvețiană, beneficiază de o reglementare ieftină, o forță de muncă foarte calificată și o tradiție de inovare. În plus, în afara UE, Regatul Unit va fi mai capabil să creeze genul de climat favorabil afacerilor care ajută la explicarea succesului Elveției.
Dacă liderii Marii Britanii iau deciziile corecte, Marea Britanie ar putea reuși să realizeze și să exploateze „partea strălucitoare a Brexitului” pe termen lung.
Partea bună pentru lume – astăzi
„Strălucirea Brexitului” care a apărut pe piețe nu a fost cauzată de publicarea unor date economice mai pozitive decât se aștepta în Regatul Unit; vor dura luni de zile până când indicatorii să ateste fără echivoc modul în care economia britanică a reacționat la vot. Mult mai important a fost impactul amplificat al declarațiilor BoE asupra randamentelor globale. Banca a încheiat efectiv tranzacția de transport pe Gilts anunțând o nouă rundă de relaxare cantitativă și, prin aceasta, a contribuit la reînvierea „vânătoarei de randamente” globală. În special, reducerea ulterioară a ratelor la Trezorerie a susținut prețurile.
Scăderea randamentelor reduc costul datoriei corporative în SUA, sporind marjele de profit în cea mai mare economie din lume. Piețele emergente beneficiază și de costul mai scăzut al serviciului datoriei pentru emisiunea de valută: recent randamentele indicilor JP Morgan EMBI (obligațiuni de stat) și CEMBI (obligațiuni corporative) au scăzut la 4,81% și, respectiv, 4,92%, ,XNUMX%, cel mai mic. niveluri de trei ani. În plus, întărirea monedelor emergente față de dolarul mai slab reduce inflația în țările din regiune, reducând nevoia băncilor lor centrale de a crește ratele dobânzilor.
Scăderea randamentelor globale face și mai probabil ca înăsprirea monetară din SUA să fie implementată într-un ritm foarte gradual, deoarece Rezerva Federală (Fed) va dori să prevină aprecierea dăunătoare a dolarului. Ne așteptăm la o singură majorare a ratei în SUA în acest an, care nu va avea loc până în decembrie.
In viitor
Noul stimul monetar post-referendum a reușit să împingă activele riscante mai sus, liniștind piețele, dar a subliniat și că planul de relaxare cantitativă este acum aproape de limită. Guvernatorul BoE Mark Carney a precizat că ratele dobânzilor din Regatul Unit vor rămâne în teritoriu pozitiv, chiar dacă 40% din obligațiunile guvernamentale din țările dezvoltate oferă acum randamente negative. Piețele au salutat punctul său de vedere critic cu privire la eficacitatea ratelor negative, care, la rândul lor, vor exercita presiuni asupra Europei și, în special, a Japoniei pentru a depăși reducerea ratelor, în efortul de a susține creșterea.
Cancelarul de Finanțe Philip Hammond a semnalat deja sfârșitul austerității financiare susținute de predecesorul său, George Osborne. Decizia Comisiei Europene de a nu impune sancțiuni Spaniei și Portugaliei pentru depășirea pragului maxim de deficit implică o anumită clemență din partea autorităților UE după Brexit, poate din cauza temerilor pentru unitatea europeană. La rândul său, Japonia, aproape de limitele politicii monetare, a lansat un pachet de măsuri de cheltuieli publice în valoare de 28 trilioane JPY (000 miliarde USD).
Nu spun că cheltuielile guvernamentale sunt un panaceu pentru creșterea și productivitatea scăzute, dar aceste semnale sugerează că referendumul Brexit ar putea fi catalizatorul necesar guvernelor pentru a adopta politici mai favorabile creșterii, permițând băncilor centrale să-și tragă sufletul.
Ușa pentru ca Brexit să ofere rezultate pozitive atât pentru Marea Britanie, cât și pentru piețele globale este încă deschisă, dar nu va fi pentru totdeauna.
Alocarea tactică a activelor
Tendințele de creștere economică globală, politicile băncilor centrale și câștigurile corporative ne-au justificat apetitul pentru risc. Consumul american rămâne sănătos; potrivit Fed-ului din Atlanta, salariile medii cresc cu o rată de 3,4%, aproape de cele mai ridicate niveluri din martie 2009, iar averea netă a gospodăriilor americane este la niveluri record. Creșterea cererii interne în a doua jumătate a anului va stimula profitul pe acțiune, care este de așteptat să crească cu 3% de la an la an. Redresarea cheltuielilor pentru investiții în sectorul energetic este de asemenea de bun augur pentru activitatea de producție din SUA.
În condițiile în care costurile de finanțare cresc doar treptat, costul datoriei corporative va rămâne scăzut pentru companiile din SUA și din piețele emergente.
Această imagine joacă un rol în supraponderarea noastră în acțiunile din SUA și acțiuni emergente în portofoliile globale. Acțiunile din SUA rămân în continuare atractive în raport cu obligațiunile de calitate superioară, chiar dacă se tranzacționează cu o primă de 15% față de prețul-câștiguri medii anterioare din 1960. Pe piețele de credit, rămânem supraponderate obligațiunile americane de calitate investițională, care cu 109 puncte de bază (bps). ) oferă în continuare o primă de randament atractivă față de obligațiunile de calitate superioară.
De asemenea, menținem o poziție supraponderată în acțiunile piețelor emergente în raport cu acțiunile elvețiene. Semne încurajatoare de stabilizare au apărut în economiile emergente, unde indicii managerilor de achiziții indică o consolidare a activității în Asia și America Latină emergente. La rândul lor, câștigurile par a fi mai ferme, după scăderea de 30% acumulată de la începutul anului 2012. În schimb, piața elvețiană, care are o expunere ridicată la sectoarele defensive, va participa într-o măsură mai mică la redresarea economică globală.
