Să încercăm să nu ne gândim la un elefant. Să ne imaginăm un număr, un concept, orice altceva decât să încercăm să evităm să ne gândim la un elefant. O putem face. Există numere infinite sau, după cum a scris Giordano Bruno, lumi infinite la care să reflectăm și este greu de înțeles de ce acum, cu toate lucrurile pe care trebuie să le facem, trebuie să începem cu adevărat să ne gândim la un elefant. Doar concentrați-vă, folosiți puțină voință, ajutați-vă cu tehnici de meditație și elefantul nu va apărea în gândurile noastre.
Ușor, nu? Nu deloc. Practic imposibil. Am putea la fel de bine să cedem tentației, să ne gândim liber la toți elefanții care ne vin în minte și să vedem ce se întâmplă. Mai devreme sau mai târziu, dacă nu ne-am hotărât între timp să facem din elefanți motivul nostru de viață, ne va veni în minte altceva.
Ideea sfârșitului mare raliu stoc (și obligațiunile) din acești ani este atât de dureros pentru mulți investitori încât preferă să încerce să nu se gândească la asta. Cu toate acestea, cu cât încerci mai mult să scoți ideea pe ușă, cu atât mai mult revine prin fereastră. Și apoi să încercăm să luăm în considerare.
Se știe că oamenii, când se confruntă brusc cu ceva foarte neplăcut, mai întâi încearcă să nege posibilitatea acestuia, dar apoi, când principiul realității preia controlul, încearcă să negocieze. Asta face nobilul cavaler al celui de-al șaptelea sigiliu al lui Bergman când încearcă să câștige timp convingându-l pe Moarte să joace șah cu el.
Pentru o creștere mare a stocurilor, a face față Sfârșitului înseamnă scăderea drastică a așteptărilor și tranzacționarea pe o perioadă lungă de geantă plată (sau, cum se spune în jargon, lateral). Mult mai puțin distractiv, bineînțeles, dar nu trebuie disprețuit pentru acționarii de acțiuni, comercianții long/short și vânătorii de dividende. Pe scurt, ceva în care câștigul este mai dificil, dar nu imposibil.
Totuși, se întâmplă și ca economiștii și strategii, cu tot aparatul lor de modele, ecuații și nobile aspirații către științificitate, să fie supuși, ca toți ceilalți, unor superstiții ciudate. Dacă timp de 86 de ani niciun economist, strateg sau manager nu s-a aventurat să prezică o piață de valori stabilă pe termen lung, aceasta se datorează precedentului de rău augur al irving fisher.
Fisher (1867-1947) a fost un economist extraordinar de prolific, cu idei strălucitoare și creative. Pornind de la un fundal cantitativ solid și un cadru neoclasic, a devenit un precursor al econometriei și monetarismului, dar a elaborat și concepte, precum deflația datoriilor, de la care au plecat post-keynesieni radicali precum Hyman Minsky (1919-1996). o teorie privind instabilitatea intrinsecă a economiei și a piețelor financiare.
Măreția lui Fisher a fost întotdeauna recunoscută de cei din interior. Schumpeter, Friedman și Tobin, deși pornind de la abordări foarte diferite, l-au definit drept cel mai mare economist american al tuturor timpurilor. În publicul larg, totuși, damnatio memoriae a căzut asupra lui Fischer pentru nefericita sa predicție privind o piață de valori stabilă la un nivel maxim pe termen lung, lansată cu doar câteva zile înainte de marea prăbușire din 1929.
Aceste ultime cuvinte celebre l-au costat pe Fisher o mare parte din averea sa personală, pe lângă reputația sa. De atunci, spuneam noi, nimeni nu are curajul să prezică efecte secundare pe termen lung. Care, pe de altă parte, nu au existat, practic, niciodată în natură, nici măcar în perioade istorice relativ stabile, cu puține datorii.
Lecția de Hyman Minsky, la urma urmei, a constat tocmai în a constata că o economie stabilă nu generează o bursă stabilă ci o bursă (sau piață imobiliară) în ascensiune până în momentul în care bula, izbucnind, se alimentează din nou pe economie și o trimite în recesiune. Este curios, de altfel, cum Minsky a pornit de la lecția lui Fisher pentru a trage concluzii complet opuse asupra stabilității pe termen lung.
Dacă lateralitatea este, prin urmare, o excepție (așa a fost cazul pe Wall Street între decembrie și jumătatea lunii august), atunci trebuie să decidem dacă putem să ne întoarcem în sus sau dacă ar trebui să ne pregătim să coborâm și mai departe. Înțelegem că vom merge în sus și în jos cu oscilații din ce în ce mai mari, cu posibilitatea unor noi maxime modeste și cea a unor minime de perioadă asimetric mai mici decât minimele recente, dar nu catastrofale, până la următoarea recesiune.
Acesta, cu alte cuvinte, nu este Sfârșitul, ci mai degrabă începutul unui sfârșit care poate fi destul de lung. La 15 ori câștigurile din 2016, SP 500 nu este stratosferic de mare, mai ales dacă iei în calcul că multiplu mediu, din 1960 până astăzi, a fost de 16 ori.
În opinia noastră, însă, piața s-a platit pentru că câștigurile vor avea dificultăți să crească și pentru că orice majorare va fi blocată de Fed, care va profita de momentele favorabile de pe bursă pentru a ridica ratele. Până la urmă, asta e întotdeauna problema. Politica fiscală este paralizată, politica monetară este mai puțin expansivă, robinetul de credit nu mai este utilizabil la scară largă oriunde în lume, iar în America, Germania și Japonia suntem aproape de utilizarea deplină a factorilor productivi.
Aceasta înseamnă, în cel mai bun caz, o creștere scăzută cât se vede cu ochii și, în consecință, riscul continuu, în caz de accident, de recesiune. În acest context, este rațional ca prima de risc să crească și ca multiplii de capitaluri proprii să fie readuși la niveluri mai susceptibile.
Acestea fiind spuse, nu totul este pierdut. Europa are evaluări mai scăzute decât America și se poate aștepta în mod legitim la un 2016 și mai bun decât 2015. BCE a dat deja de înțeles că, dacă va fi necesar, va extinde și va face politica de relaxare cantitativă mai agresivă. Japonia, la rândul ei, va menține o politică monetară ultra-expansionistă, în timp ce China, dacă va avea curajul să adopte politicile potrivite, se va putea așeza la un nivel de creștere decent și defensabil.
Adevărata minune, cavalerul alb care aleargă în salvarea ciclului economic și a pieței bursiere, antioxidantul care le prelungește viața, ar fi cresterea productivitatii, azi din pacate la zero.
Încercând să purtăm ochelari roz am putea spune că unul dintre cei doi. Sau suntem într-adevăr în plină ocupare și atunci investițiile în productivitate sunt pe cale să repornească. Sau, după cum spun porumbeii, există încă mulți șomeri sau subocupați ascunși, așa că nu suntem la ocuparea completă a forței de muncă și ratele pot rămâne scăzute pentru mult timp. Vom vedea. Pentru moment rămânem investiți în acțiuni cu ideea că anul 2015 la bursă se poate încheia cu 5 la sută peste nivelurile actuale.
