Odată cu achiziția Banco Popular de către Santander, se închide cercul care a fost deschis de afacerea Novo Banco în urmă cu mai bine de un an.
Cauțiunea obligațiunilor T1 și T2 și anularea totală a Banco Popular au fost ușor absorbite de piață. Santander, în ciuda unei majorări de capital de 7 miliarde, a închis cu o pierdere de mai puțin de 1% pe zi; alte bănci spaniole au depășit semnificativ piața.
Nu suntem surprinși de această reacție în esență din 3 motive:
1) Sectorul bancar vine în ultima lună de la o subperformanță față de piață din cauza așteptării unei încetiniri a datelor macroeconomice europene după recenta accelerare. În consecință, așteptările privind ratele dobânzilor, principalul motor al profiturilor, au devenit mai limitate. Această dinamică a fost însoțită de o revizuire ascendentă a estimărilor sectoriale (aproximativ 5%), făcând băncile mai puțin costisitoare din punct de vedere al evaluării.
2) Odată cu accelerarea economiei spaniole (2,8% așteptate pentru anul) și absența altor bănci cu niveluri prea scăzute de capital, eliminarea riscului sistemic este acum credibilă.
3) Capitalul emis de Santander este suficient pentru a acoperi creditele neperformante ale Popular și, în același timp, pentru a garanta niveluri de acoperire mult peste media națională, așa cum sa întâmplat deja în cazul Unicredit în Italia.
Mai general, deși pe de o parte nu suntem surprinși să vedem o retragere a sectorului, continuăm să credem că pe termen mediu-lung pârghiile operaționale și de bilanț ale sectorului la rate mai mari sunt de natură să garanteze un avantaj foarte avantajos. opționalitatea. Unicredit este un exemplu ilustrativ.
În 2015, cu rate pe termen scurt deja la zero și o bază de cost de 15 miliarde, NII ca procent din active a fost de 1,38%. Presupunând același procent de NII pe active ca în 2015, cu o bază de cost de 11 miliarde Unicredit, ar atinge un profit operațional de 8,4 miliarde, comparativ cu orientarea proprie a companiei de 6,8 în 2019.
Deși acesta este un scenariu pozitiv atât în ceea ce privește ratele, cât și calitatea activelor, servește pentru a ilustra cât de semnificativă este efectul de levier operațional și de bilanț pentru bănci după ani de reduceri continue a costurilor în perspectiva unei scăderi fără întreruperi a ratelor.
