INTRODUCERE, Giampli Bracchi și Donato Masciandaro
Care vor fi efectele noilor forme de globalizare pentru băncile și întreprinderile italiene, după cea mai acută fază a crizei financiare și economice globale? Cum se va schimba relația cu piețele interne și internaționale? În incertitudinea continuă a scenariului economic, analiza tendințelor actuale atât în industria financiară, cât și în cea reală trebuie să se desfășoare din ce în ce mai mult într-un mod puternic integrat. Globalizarea urmează traiectorii fără precedent, în care este necesar să înțelegem ce rol va juca sistemul financiar și industrial italian. Raportul a pornit de la o observație care se conturează cu forță în analiza economică: globalizarea economică și financiară își pierde pielea, fenomen care începuse deja să se înregistreze înainte de criza din 2007-2008.
1. CĂTRE O NOUĂ GLOBALIZARE ÎN ECONOMIE ȘI FINANȚE
Începând cu anii XNUMX, prima fază a globalizării a avut ca forță motrice noile tehnologii, în special tehnologiile TIC, integrarea reglementărilor și deschiderea de noi economii continentale, iar ca efect fundamental circulația mai mare a bunurilor, serviciilor și oamenilor. Tehnologiile și regulile sunt catalizatorii structurali ai oricărei schimbări: tehnologia ne permite să extindem ceea ce se poate face; regulile delimitează limitele a ceea ce trebuie făcut. Evoluțiile tehnologice – în special, dar nu numai, legate de producerea, gestionarea și comunicarea informațiilor – au oferit companiilor și băncilor posibilitatea de a depăși barierele tradiționale ale pieței și ale produselor; regulamentul a susținut în general acest proces.
Globalizarea reală și financiară s-a dezvoltat astfel, cu timpuri și metode diferite, practic în toată lumea, accelerând și creșterea piețelor emergente. La sfârşitul anilor 2008, însă, a început să se remarce o Nouă Globalizare, uitându-se mai ales la economia reală (de exemplu, a se vedea Grossman, Rossi-Hansberg, 2007 şi, de asemenea, OCDE, XNUMX) şi observând ce se întâmpla în procese. productiv. Dezvoltarea tehnologică, care anterior contribuise în principal la integrarea piețelor, poate fi acum utilizată pe deplin pentru a fragmenta procesele de producție ale companiei, pentru a crește capacitatea acesteia de a crea valoare pe piețe care între timp continuă să se integreze.
Același fenomen poate fi verificat și în tendința de trecere de la o bancă internațională la o bancă multinațională. Fragmentarea procesului de producție presupune posibilitatea companiei și băncii de a face alegeri pe două dimensiuni diferite, pentru fiecare funcție economică: să internalizeze sau să externalizeze („ce”); localizați sau mutați („unde”). În plus, fiecare companie sau bancă poate participa la un proces de fragmentare a lanțului de producție (sau valoric) în calitate de cumpărător sau vânzător („la fel de productiv”). În fine, restructurarea lanțului valoric poate avea și efecte profunde asupra relației companiei cu piețele financiare („ca financiar”): vezi de exemplu fenomenul așa-numitelor piețe interne de capital, ambele companii (Boutin și colab. , 2011), și bănci (de Haas, Van Lelyveld, 2010).
Prin urmare, Noua Globalizare tinde să se prezinte în general ca o opțiune strategică cu patru dimensiuni (structurală, geografică, de piață și financiară), de care poate depinde în cele din urmă competitivitatea atât a companiilor, cât și a băncilor. Relevanța noii perspective este probabil foarte diferențiată în funcție de companie, piață sau sector, țara de referință. În cazul Italiei, cu privire la Noua Globalizare, trebuie analizată și evaluată eficiența paradigmelor de referință ale sistemului nostru de producție și financiar, precum întreprinderea mijlocie sau cartierul industrial.
În Noua Globalizare, rolul jucat de evoluția reglementării este încă de definit. Pe de o parte, este necesar să se țină seama de faptul – după cum s-a menționat în Accetturo și colab. (2011) – că fragmentarea și eterogenitatea sistemelor juridice pot împiedica Noua Globalizare. Din alt punct de vedere, evoluția continuă a reglementării ar putea favoriza procese de fragmentare eficientă; în cazul reglementării bancare, de exemplu, s-a susținut că evoluția actuală ar putea favoriza banca multinațională față de cea internațională (Mc Cauley et al., 2011). Cadrul de referință a devenit mai complex odată cu marea criză din 2008-2009, la a cărei fizionomie poate să fi contribuit și fenomenul Noii Globalizări - după cum se observă în Baldwin (2009) -.
Criza, pe lângă scăderea creșterii economice, a provocat o creștere încă prezentă a volatilității și a incertitudinii. Care va fi acum efectul combinației dintre Noua Globalizare și criza în curs de desfășurare asupra fizionomiei sistemului productiv și financiar? În ceea ce privește această întrebare, Raportul urmărește să ofere elemente de analiză și cunoaștere, legate – așa cum este misiunea sa – de Italia, deși întotdeauna din punct de vedere comparativ. Perspectiva analitică pe care a ales-o Raportul privește, ca și în anii precedenți, relația dintre economia reală, finanțe și reguli. Așadar, în selecția lucrărilor care au devenit ulterior capitole ale Raportului, s-au ales acele analize care au tratat trei domenii specifice diferite, care corespund celor trei părți în care este împărțit Raportul: relațiile dintre bănci și afaceri; strategia băncilor; evoluţia în proiectarea regulilor şi a supravegherii.
2. RELAȚIA DINTRE BĂNCI ȘI FIRME ÎN NOUA GLOBALIZARE
În ceea ce privește relațiile dintre companii și bănci, configurația diferită a lanțului valoric pe care pare să o încurajeze Noua Globalizare implică în general o reconsiderare a relațiilor dintre companie și intermediar care poate furniza diverse inputuri intermediare, dintre care creditul comercial reprezintă doar cel mai tradițional și răspândit exemplu, cel puțin în experiența continentală. În acest context, principala problemă care a apărut până acum este cea a internaționalizării. Noua Globalizare înseamnă să ne gândim la o relație diferită pe care companiile și băncile trebuie să o aibă cu țările străine, în ceea ce privește produsele, funcțiile și locațiile.
Raportul, cu capitolul Masciandaro, Rizzi, a analizat în primul rând evoluția comună a internaționalizării companiilor și băncilor italiene în perioada 2001-2009. Datele macroeconomice oferă câteva indicații generale. Analizele arată că de-a lungul deceniului cota noastră generală de piață a rămas substanțial stabilă, iar marjele de profit s-au menținut și ele, dacă excludem lunile culminante ale crizei din 2008-2009. Totuși, observarea capacității sectorului productiv italian de a-și apăra pozițiile trebuie să fie însoțită de conștientizarea faptului că internaționalizarea, atât reală, cât și financiară, este îndreptată în principal către partenerii europeni și către Statele Unite, în timp ce relațiile cu țările emergente sunt reduse și stagnează. ; în plus, internaționalizarea reală și cea financiară par să fie doar slab asociate.
Raportul a elaborat doi indici, respectiv parteneriatul real și parteneriatul financiar, pentru a identifica unde se află activitățile noastre reale și financiare. Primul indice – care ia în considerare atât exporturile, cât și investițiile directe în străinătate – vede pe primul loc Germania, Franța, Spania și Statele Unite. Indicele parteneriatului financiar – care ia în considerare activitățile noastre bancare și financiare în străinătate – se află pe primul loc în Germania, Marea Britanie, Austria, Franța și SUA. Clasamentul reflectă probabil rolul activ jucat de marile bănci italiene în țările europene, ținând cont de prezența în primele poziții și a Croației, Poloniei și Ungariei. Deci datele macroeconomice ne spun că până acum băncile și întreprinderile italiene au reușit să facă față concurenței internaționale intensificate de-a lungul deceniului, dar nu au reușit să-și împletească strategiile într-un mod important cu evoluția în curs în economiile mai dinamice.
Aceasta nu este o veste bună în ceea ce privește competitivitatea sistemului nostru de țară, întrucât rolul țărilor emergente a fost și va fi central în dezvoltarea actuală a Noii Globalizări. În plus, legătura slabă dintre fluxurile reale și fluxurile de numerar ar putea fi și o veste proastă, mai ales dacă devine o caracteristică pe termen mai lung. De fapt, o țară a cărei structură de producție creează valoare în străinătate într-o manieră stabilă va fi caracterizată de o tendință consistentă a fluxurilor reale și financiare: dacă se creează valoare, activele financiare se acumulează. Motivele de îngrijorare privind gradul de competitivitate, efectiv și prospectiv, al companiilor noastre sunt confirmate de cele două lucrări editate de Guelpa și Altomonte.
Primul analizează modul în care schimbarea de paradigmă impusă de Noua Globalizare evidențiază ca cruciale unele probleme critice care caracterizează în medie țesutul nostru productiv: calitatea redusă a capitalului uman, capacitatea scăzută de inovare în zonă și, în final, excesul de îndatorare în structura financiară, comparativ cu dotarea cu capital de risc. Nivelul absolut și relativ al datoriei și caracteristicile acestuia sunt un factor crucial în determinarea gradului de competitivitate al firmelor. O firmă este competitivă dacă costul împrumutului reflectă capacitatea sa de a crea valoare. Această relație trebuie să se mențină și în vremuri de criză. Studiul lui Altomonte arată că în Italia - dar și în Franța, Regatul Unit și Suedia - în perioada crizei, probabil pentru a garanta fluxul de credit disponibil, legătura cu productivitatea s-a slăbit. De asemenea, trebuie spus că indicii tradiționali de productivitate trebuie tratați cu mare prudență – după cum observă pe bună dreptate Guelpa – pentru că nu este sigur că aceștia surprind fenomenele care caracterizează Noua Globalizare.
În orice caz, cel puțin în prima fază a crizei, nu pare să fi existat o penalizare a companiilor în ceea ce privește raționalizarea creditului și povara datoriilor: datele Altomonte arată că în Italia 48% dintre companii au obținut linii de credit suplimentare , și 54,5% fără o creștere a costurilor. În plus, în cazul firmelor în care costul creditului a crescut, creșterea tarifelor a fost în concordanță cu productivitatea firmei, cel puțin pentru IMM-uri. De fapt, creșterea costului creditului în 2008, față de nivelul mediu al perioadei 2000-2007, pare a fi asociată cu nivelul de productivitate: firmele mai puțin productive, deci mai riscante, au înregistrat o modificare a costului în creștere. la 6,3%, în timp ce pentru companiile cele mai productive onerozitatea a rămas aproape neschimbată (creștere cu 1,5%).
Este interesant de observat că în timpul crizei, în cazul unei creșteri a costului creditului, corelația dintre modificările costului și productivității se pierde pentru companiile mari, care însă probabil pleacă de la niveluri absolute mai scăzute, așa cum sunt percepute în general. ca mai putin riscant. Mai general, în timpul crizelor s-a putut observa o înrăutățire a capacității de alocare a creditului, tot ca o cauză a capacității de screening reduse pe care sistemul bancar o prezintă în mod tipic în fazele de expansiune premergătoare crizei. Efectul agregat este acela al înrăutățirii datoriilor neperformante în perioada recesiunii, care este asociată cu expansiunea creditelor care a fost înregistrată în perioada expansiunii anterioare. Cu alte cuvinte, creditele au de obicei o tendință prociclică, în timp ce creditele neperformante prezintă un profil anticiclic. Acest rezultat este confirmat și în ultima criză, așa cum se arată în capitolul Di Colli, Di Salvo, Lopez, analizând perioada 1998-2010 și analizând sistemul bancar italian în ansamblu.
Așadar, cel puțin în prima fază a crizei, sistemul pare să fi garantat disponibilitatea creditului, cu prețul unei deteriorări fiziologice a alocării. Acest rezultat nu trebuie să ne îngrijoreze neapărat, în măsura în care fenomenul este de natură temporară, având în vedere că înainte de criză, deciziile de creditare ale băncilor italiene par a fi în concordanță cu crearea de valoare produsă de internaționalizare. Dovezile empirice oferite de lucrările lui Frazzoni, Rotondi, Sobrero, Vezzulli merg în această direcție, arătând o relație interesantă între stabilitatea relațiilor bancă-firmă, capacitatea de a inova și capacitatea de a exporta.
Rezultate la fel de interesante sunt prezentate de Bartoli, Ferri, Maccarone, Rotondi, care constată că capacitatea de export a micilor afaceri este asociată cu stabilitatea relației băncii, mai ales dacă interlocutorul bancar are o dimensiune internațională. Prin urmare, în prima fază a globalizării, internaționalizarea tradițională pare să fi găsit un impuls efectiv în modelul băncii relaționale, care distinge sistemul nostru de intermediere. Dar care va fi eficacitatea acestui model în perspectiva Noii Globalizări? Dacă lanțul valoric se fragmentează, se deschid atât riscuri, cât și oportunități pentru intermedierea bancară – așa cum se întâmplă adesea – dintre care unele sunt analizate în raport.
Riscul este legat de creșterea complexității și volatilității, care tinde să erodeze avantajele informaționale pe care se bazează particularitatea modelului bancar relațional. În același timp, însă, banca relațională poate dezvolta o pluralitate de servicii, diferite de simpla debursare a creditului, așa cum se subliniază în eseul lui Arnone, Faraci dedicat băncilor locale din cartierele industriale, care însoțesc alegerile companiilor care doresc să aborda strategii în concordanță cu căile pe care Noua Globalizare le va putea sugera sau impune. Mai mult, natura relației dintre bancă și companie va fi puternic condiționată de calea pe care reglementarea va decide concret să o urmeze în acest sens. Anticipând o reflecție pe care o vom dezvolta în continuare, relațiile dintre bănci și companii în concordanță cu traiectoriile Noii Globalizări ar putea găsi un catalizator, sau mai bine zis o frână, în reglementările post-criză.
În acest sens, capitolul editat de Brogi arată cum obiectivul reducerii riscului sistemic în industria bancară și financiară a condus la redescoperirea reglementării și supravegherii structurale, care pot afecta direct metodele de interacțiune dintre intermediarul bancar și cel industrial sau industrial. întreprindere comercială. Analiza celor mai mari șaisprezece grupuri bancare europene arată că adoptarea unor forme de reglementare structurală ar putea avea efecte semnificative asupra relațiilor dintre bănci și întreprinderi și evidențiază problema separării dintre finanțare și creditare, pe de o parte, și banca de investiții și pe de altă parte, activitățile de gestionare a activelor. Mai mult, în redefinirea relațiilor bancă-firmă, mai ales la nivel local, va fi necesară și regândirea rolului așa-ziselor instituții intermediare, precum Confidi, subiect al eseului editat de Leone, Porretta.
Aceste structuri sunt încă bazate pe vechi logici de asigurare și lipsesc adesea echipamentul tehnic necesar pentru gestionarea adecvată a riscurilor și stabilirea prețurilor, situație care în criză le expune la deteriorarea profilului de risc al portofoliului de garanții și la creșterea substandardului și a suferințelor. Pentru a face în continuare virtuosul trinomului bănci-consorții-IMM-uri în actualul context critic de piață, trebuie implementate strategii de repoziționare care să presupună o structură organizatorică și dimensionare eficientă, externalizarea țintită a activităților, introducerea unui profesionalism adecvat pentru guvernarea riscului-venituri. raport și o bază rezonabilă de capital.
Structura financiară a companiei va trebui apoi să ia în considerare oportunitățile de acoperire împotriva riscurilor, altele decât creditul comercial, bazate pe capital de risc, cum ar fi capitalul privat. Raportul dedică capitolul lui Gervasoni, Scionti perspectivelor de private equity, care analizează, printre altele, modul în care piața italiană de private equity ar putea fi influențată de reglementările recent conturate în Europa. Atenția acordată noilor probleme de sustenabilitate – după mulți, dezvoltarea așa-numitei finanțe verzi va fi una dintre consecințele Noii Globalizări – este abordată și în lucrarea editată de Bagella, Busato.
3. GUVERNANȚĂ ȘI ALIANȚE
Perspectiva Noii Globalizări poate avea consecințe și în proiectarea guvernanței bancare și financiare, înțeleasă în sensul său cel mai larg. Prin natura sa, intermediarul produce și distribuie inputuri intermediare, astfel că fragmentarea lanțului valoric se poate reflecta nu numai în relațiile cu economia reală, așa cum s-a subliniat deja, ci și în definirea strategiilor de piață, precum și în organizarea afacerilor. . În ceea ce privește strategiile, băncile trebuie neapărat să regândească tema alianțelor, lărgând orizontul de posibilități, dincolo de opțiunile tradiționale de fuziuni și achiziții. Raportul – cu capitolul editat de Amici, Fiordelisi, Masala, Ricci, Sist – oferă o analiză originală a alianțelor netradiționale, altele decât fuziuni și achiziții, și reprezentate de integrări obținute prin alianțe strategice și joint ventures.
O examinare a 208 tranzacții, dintre care 16 italiene, care au avut loc în perioada 1999-2009, arată că piața tinde să aprecieze tranzacțiile de tip joint venture implementate de bănci, mai ales în cazul tranzacțiilor caracterizate și prin prezența intermediari financiari banci sau societati nefinanciare. Mai mult, sunt apreciate joint ventures care vizează extinderea în străinătate, în timp ce operațiunile – precum simplele alianțe strategice – în care împărțirea riscurilor și oportunităților este mai slabă, comparativ cu joint venture-urile, nu par deosebit de apreciate. Utilizarea joint venture-urilor vizate, ca instrument alternativ la fuziuni și achiziții, va trebui să fie luată în considerare cu seriozitate de băncile italiene, neexclusă niciuna. De fapt, chiar și cele mai mari bănci pot identifica operațiuni care cresc eficiența generală, fără a trece neapărat prin fuziuni și achiziții.
Această indicație este susținută și de rezultatele raportate în capitolul lui Caiazza, Pozzolo, care a examinat fuziunile și achizițiile eșuate. Au fost examinate 20.000 de operațiuni bancare la nivel mondial, încercate în perioada 1992-2010 (dintre care 37 au fost italiene) în peste 150 de țări. Este interesant de remarcat faptul că valoarea medie a tranzacțiilor eșuate este mai mult decât dublu față de tranzacțiile cu succes, în timp ce numărul tranzacțiilor eșuate este în medie de 5% din total. Eșecul unei operațiuni de fuziune bancară pare cu atât mai probabil cu cât operațiunea este mai ostilă și reglementată în alte moduri decât numerarul. În plus, probabilitatea de eșec crește pe măsură ce dimensiunea achiziției crește.
Pe de altă parte, în ceea ce privește proiectarea guvernării, nu există nicio îndoială că reconsiderarea lanțului valoric presupune și o reconsiderare a eficienței mecanismelor de alocare a proprietății și controlului, asupra relevanței cărora au apărut multe îndoieli după criză. De altfel, cazurile de instabilitate corporativă din sectorul bancar și financiar – rezultând uneori în situații de instabilitate sistemică reală – au afectat industrii și sisteme de țară considerate până atunci robuste și de încredere tocmai din punctul de vedere al proiectării arhitecturilor de guvernanță. Fără îndoială că, cel puțin până în 2008, rezultatele corporative ale băncilor ar fi putut fi asociate cu activul instituțional reprezentat de guvernanță, după cum arată lucrarea editată de Battaglia, Meles, Starița, sau cu activul intangibil de reputație, ca analizat la capitolul de Soana, Schwizer. Dar mai este cazul? Și urmând ce direcții?
4. ROLUL REGLEMENTĂRII
Criza a zdruncinat, fără îndoială, pilonii pe care s-a întemeiat relația dintre eficiența economică și financiară, pe de o parte, și proiectarea regulilor și instituțiilor, pe de altă parte. În ultimele două decenii, abordarea reglementării economice – inclusiv cea specifică intermediarilor și piețelor bancare și financiare – părea să se fi aliniat definitiv, cu rezultate excelente, principiului coerenței cu stimulentele individuale. O bună reglementare permite maximizarea alegerilor individuale; aceasta asigură automat o alocare agregată optimă a resurselor. În domeniul bancar și financiar, dacă regulile – așa-numitele market friendly – permit tuturor să optimizeze managementul și/sau asumarea riscurilor, alocarea optimă a resurselor, atât în ceea ce privește creșterea, cât și stabilitatea sistemică, va fi garantată.
Criza a dărâmat această certitudine. Capitolul editat de Dalla Pellegrina, Masciandaro arată cum analiza empirică a crizei economice din 2008-2009 evidențiază că rolul pe care îl joacă instituțiile, regulile și reglementările, inclusiv cele bancare și financiare, în determinarea performanței macroeconomice a unei țări este orice altceva decât cum evident. Prin urmare, este necesară regândirea paradigmelor de referință, inclusiv prin explorarea unor noi căi de cercetare. Raportul își concentrează atenția asupra rolului de supraveghere - dedicându-i lucrările lui Carretta, Farina, Graziano, cea a lui Carretta, Liccardo și Nicolini și cea a lui Donato, Cossa - care trebuie valorificat, după o perioadă în care încrederea excesivă în garanțiile reprezentate de cotele de capital și de așa-numita disciplină de piață, a ajuns să diminueze și să înlăture responsabilitatea acțiunii de supraveghere, mai ales în lumea anglo-saxonă.
În concluzie, este adevărat că la nivel internațional companiile și băncile italiene au putut face față, în primii ani ai noului secol, atât cu creșterea concurenței, cât și cu tranziția delicată cel puțin în prima fază a crizei financiare și economice. Băncile au garantat disponibilitatea creditului în condiții nepenalizatoare. Însă perspectiva Noii Globalizări, dacă este consolidată, poate schimba profund modalitățile în care sunt definite strategiile, în special, dar nu numai, în ceea ce privește provocarea internaționalizării, cu o atenție deosebită relațiilor cu economiile emergente. De asemenea, este necesar să privim dincolo de Europa. În ceea ce privește relația dintre bancă și economie, până acum băncile italiene au reușit să fie parteneri eficienți pentru acele companii, chiar și cele mici, care au reușit să îmbine inovația și internaționalizarea. Dar aceste companii nu au încă o masă critică față de sistemul de țară.
Băncile, la rândul lor, trebuie să se întrebe cum poate noua globalizare să schimbe strategiile, atât în ceea ce privește relațiile cu companiile, cât și în organizarea internă. Trebuie luate în considerare noi căi, precum cea a alianțelor strategice cu parteneri nebancari, mai ales în perspectiva internaționalizării. Factorul necunoscut atârnă asupra întregului scenariu nu numai din slăbiciunea continuă a piețelor și criza datoriilor suverane, ci și din reglementarea în sine, care ar putea împiedica, mai degrabă decât favoriza, relațiile dintre bănci și companii în concordanță cu căutarea unor noi căi. pentru crearea de valoare.
REFERINŢE
Accetturo A., Giunta A., Rossi S. (2011), „Companiile italiene între criză și noua globalizare”, în Questions of Economics and Finance, Banca d'Italia, nr. 86. Baldwin R. (2009), „The Great Trade Collapse: What Caused it and What Does it Mean”, în Baldwin R. (ed.), The Great Trade Collapse: Causes, Consequences and Prospects, Cepr, pp. 1-14. Boutin X., Cestone G., Fumagalli C., Pica G. (2011), The Deep – Pocket Effect of Internal Capital Markets: an Empirical Analysis, Wp Series, Centrul Paolo Baffi, Universitatea Bocconi, nr. 92. De Haas R., Van Lelyveld I. (2010), „Internal Capital Markets and Lending by Multinational Bank Subsidiaries”, în Journal of Financial Intermediation, nr. 19, p. 1-25. Grossman GM, Rossi-Hansberg E. (2008), „Trading Task; A Simple Theory of Offshoring”, în American Economic Review, vol. 98, nr. 5, pp. 1978-1997. McCauley R., McGuire P., von Peter G. (2011), „After the Global Financial Crisis: From International to Multinational Banking”, în Journal of Economics and Business, Forthcoming. OCDE (2007), Moving up the Value Chain: Staying Competitive in the Global Economy, Paris.
