Temerile care au caracterizat ianuarie s-au târât și în această lună. Recuperarea din ultima săptămână cu siguranță nu șterge pierderile de la începutul anului, dar dă o viață nouă unei situații care ar putea deveni periculoasă. De fapt, pe lângă teama generală obișnuită de încetinire a creșterii, există îngrijorarea pentru sistemul bancar, nu numai în Italia, ci și în Europa, ceea ce a dus la vânzări puternice de titluri în sectorul financiar. Cu toate acestea, suntem relativ optimiști.
La nivel macro, potrivit celui mai recent sondaj Bank of America Merrill Lynch, riscul numărul unu pentru investitori nu mai este China, ci o recesiune din SUA.
Indicatorul sintetic al Rezervei Federale din Chicago, care oferă o imagine de ansamblu asupra stării de sănătate a economiei SUA, este încă departe de nivelurile asociate cu o recesiune iminentă (-0,7). Schimbând perspectiva, riscul de recesiune estimat de Cleveland Fed și dedus din diferența de dobânzi (curba randamentelor) pare destul de scăzut (în jur de 6% în următoarele 12 luni) și în orice caz nu atât de grav încât să justifice vânzările puternice. care au marcat piețele în ultima lună.
Să trecem la China. Temerile cu privire la creșterea economică chineză, care a declanșat vânzările în august 2015, au revenit în ianuarie 2016. Fiecare dată macroeconomică dezamăgitoare și mai scăzută decât se aștepta declanșează o anumită nervozitate în rândul investitorilor. Totuși, este bine de reținut că vorbim de o economie care crește cu 6,8% pe an, cu o țintă clară de creștere (între 6,5% și 7,0%) și o bancă centrală pe care o slăbește. link-uri de credit pentru a-l favoriza. Mai mult, ieșirea masivă de capital din ultimul an nu a avut deocamdată un impact major asupra cursului de schimb și este parțial legată de decelerația economiei și de procesul de liberalizare a pieței.
La sfârșitul lunii ianuarie a izbucnit atunci o adevărată furtună pe maluri, italiene și altele. Investitorii au fost copleșiți de îngrijorarea cu privire la creditele neperformante, iar sistemul nostru bancar este cel cu cel mai mare procent de credite neperformante. Acordul dintre Comisia Europeană și Guvernul nostru pentru gestionarea creditelor neperformante printr-o securitizare și vânzarea ulterioară a acestora pare să fi servit puțin. A intervenit și Mario Draghi, care a precizat că o creștere semnificativă a cerințelor impuse instituțiilor de credit nu va fi impusă sistemului bancar. Deși cu riscuri de monitorizat, un pic ca în toate lucrurile, băncile noastre sunt mai solide decât ar putea părea.
Majoritatea indicatorilor pieței din ultima lună s-au deteriorat odată cu prăbușirea bursierei. Barometrul de risc AdviseOnly la nivel mondial rămâne sub pragul de 50 (adică mai mare decât nivelul de risc normal) dar, din punctul nostru de vedere, este încă devreme să vorbim despre o calamitate iminentă: riscul sistemic este mai mare decât normal, dar nu este dramatic. . Semnale similare provin de la indicatorii de risc sistemic ai BCE.
Linia de referință: Nu credem că linia de bază s-a schimbat
Din perspectiva noastră, prăbușirea celor mai multe acțiuni riscante părea exagerată, cel puțin în comparație cu nivelul actual de risc sistemic.
Poate că vom fi repetitivi, dar inversarea pieței nu ne-a afectat scenariul investițional care, în rezumat, prevede: un risc scăzut de recesiune globală; redresarea treptată a creșterii economice, impulsionată de SUA; un impuls pozitiv din partea politicii monetare, care, în total, rămâne acomodativă; evaluări bune ale activelor de risc în ciuda impulsului negativ; evaluările lumii de acțiuni, în special, sunt mai bune decât cele ale obligațiunilor de stat.
Ideile noastre de investiții
În ultimele șase luni, portofoliile (tactice și țintă) au suferit scăderea valorii celor mai riscante clase de active. Față de luna trecută nu am făcut nicio modificare în alocarea activelor: o situație de potențial mai mare pentru acțiuni vs. obligațiuni;
menținem o alocare a activelor destul de prudentă, dar cu expunere moderată la activele riscante. Doza de numerar, expunerea la dolarul american și alte active sigure au funcția de protecție împotriva „riscului de coadă” (risc de catastrofe); durata investițiilor în obligațiuni rămâne scăzută, cu poziții „tactice” pe trei teme cu venit fix: corporate, USD, Piețe emergente.
În schimb, pariul pe portofolii mai riscante este în sectorul energetic și acțiunile în general, despre care credem că are mai mult potențial de recuperare, având în vedere evaluările decente, randamentele foarte mici ale obligațiunilor și „cererea de randamente” din industria economiilor mondiale, inclusiv a pensiilor. fonduri.
