La provocare pentru Trevi ajunge la miezul problemei. Pe de o parte existăOferta de preluare Webuild la 4,50 euro pe acțiune, integral în numerar; pe de altă parte, relansarea Icop, ceea ce a ridicat raportul de schimb la 0,165 acțiuni pentru fiecare acțiune Trevi. Dar, conform Kepler Cheuvreux, punctul central al meciului nici unul più doar prețulPentru acționarii companiei cu sediul în Cesena, alegerea implică și încasarea și ieșirea din investiție sau rămânerea în grupul care s-ar crea din operațiunea Icop și participarea la potențiala sa dezvoltare.
Oferta de preluare a Webuild începe astăzi, 28 septembrie, și va rămâne... deschis până pe 20 noiembrie, sub rezerva prelungirilor. Chiar înainte de lansarea ofertei, Icop și-a îmbunătățit semnificativ propunerea, majorând raportul de schimb cu 24,1%, de la 0,133 la 0,165 acțiuni Icop pentru fiecare acțiune Trevi.
Pe baza prețului de referință din 26 iunie, noua propunere evaluează Trevi la 5,165 euro pe acțiune, cu 14,8% mai mult decât cei 4,50 euro oferiți de Webuild. Dar este vorba despre... comparație cu prețurile Cifre mai recente oferă o imagine mai clară: la prețurile pieței din 25 septembrie, valoarea implicită a ofertei Icop a fost de 5,05 EUR pe acțiune, cu aproximativ 12% peste oferta în numerar a Webuild și cu 4,3% mai mare decât prețul de închidere al Trevi de 4,84 EUR. La prețurile de astăzi, însă, valoarea de schimb scade la aproximativ 4,97 EUR pe acțiune Trevi, având în vedere prețul Icop de 30,10 EUR. Aceasta rămâne mai mare decât oferta Webuild de 4,50 EUR, dar puțin sub prețul de 5 EUR la care se tranzacționează Trevi astăzi.
Trevi: Două oferte, dar două proiecte diferite
Tocmai aici se schimbă atenția, potrivit lui Kepler Cheuvreux. Relansarea grupului friulan reduce o mare parte din dezavantajul de evaluare pe care Icop îl acumulase în urma intrării Webuild în competiție, dar mai presus de toate, reorientează atenția asupra structurii industriale care ar rezulta din cele două tranzacții.
De fapt, nu este vorba doar de două contrapartide diferite, ci de două proiecteIcop vizează o consolidare orizontală între companiile specializate în sectorul construcțiilor subterane; Webuild, pe de altă parte, ar transforma compania cu sediul în Cesena într-un antreprenor general mare prin integrare verticală.
Pentru acționarii Trevi, diferența este concretă: acceptarea ofertei Icop înseamnă primirea titlurilor noului grup și rămân acționari, participând la posibila sa creștere; acceptând că Noi construim în schimb, înseamnă încasarea a 4,50 euro pe acțiune în numerar și ieși din investițieAceasta este, în esență, răscrucea identificată de analiști.
Noul schimb de acțiuni modifică, de asemenea, structura tranzacției. Emiterea de acțiuni noi pentru ofertă ar reprezenta aproximativ 25% din capitalul post-tranzacție al companiei, pe o bază complet diluată. Conform calculelor brokerului european, free float-ul s-ar îmbunătăți semnificativ, de la 16% în prezent la aproximativ 40%.
Brokerul și-a revizuit, de asemenea, Previziuni EPSPentru 2027, creșterea estimată scade de la +7%, valoarea anterioară, la +2%. Privind spre 2030 și incluzând sinergii EBITDA în valoare de 55 de milioane de euro, egale cu limita inferioară a intervalului indicat de Icop între 55 și 75 de milioane de euro, creșterea estimată a EPS scade de la +39%, valoarea anterioară, la +32%.
Sinergii, piața și problemele clienților Trevi
De asemenea, pe partea din față a sinergii apar diferențe între cele două operațiuni. Golul lui Icop, între 55 și 75 milioane de euro, se bazează pe pârghii orizontale legate de integrarea dintre companii specializate: echipamente, consumabile, optimizarea investițiilor, costuri de afaceri și complementarități comerciale și geografice. Obiectivul Webuild este mai ambițios, 80-90 milioane euro, dar, potrivit lui Kepler, aceasta ar depinde mai mult de capacitatea de a reorienta activitățile Trevi în cadrul lanțului valoric vertical fără a compromite capacitatea sa de a lucra pentru clienți terți.
Acesta este un punct important deoarece compania cu sediul în Cesena operează ca furnizor specializat pe piața infrastructurii și deservește, de asemenea, antreprenori generali care concurează cu Webuild. Grupul condus de Salini a subliniat că Trevi va continua să funcționeze conform logica pieței libere, dar Kepler evidențiază un posibil risc: apartenența la unul dintre cei mai mari antreprenori generali din lume ar putea face ca unii concurenți să fie mai puțin înclinați să îi încredințeze contracte strategice în sectorul fundațiilor.
Prin urmare, întrebarea nu este doar câte sinergii pot fi generate, ci și cum vor fi realizate acestea și ce efect ar putea avea asupra poziționării comerciale a Trevi.
Se va relansa Webuild?
Apoi rămâne variabila Răspunsul WebuildDupă îmbunătățirea ofertei concurente, Kepler consideră posibilă o nouă majorare și ia ca exemplu o trecere de la 4,50 la 5,50 euro pe acțiune. O creștere de acest tip ar însemna pentru Webuild... cheltuieli suplimentare de numerar de aproximativ 60 de milioane de euro, având în vedere participația de aproximativ 5% deja deținută în Trevi. O sumă modestă în comparație cu dimensiunea grupului, dar care ar avea totuși consecințe asupra datoriei: analiștii de la Kepler, operațiunea ar determina o creștere adatoria bruta de aproximativ 0,5 miliarde de euro, în direcția opusă obiectivului de reducerea datoriilor, astăzi în jur de 3,3 miliarde.
Între timp, firma de analiză financiară ICOP evaluează 34 de euro pe acțiune pe bază individuală, comparativ cu prețul de închidere de vineri de 30,6 EUR. Având în vedere o creștere preliminară a EPS de peste 30% până în 2030, inclusiv sinergii EBITDA de 55 de milioane EUR, și în ciuda creșterii cu 5,2% a numărului total de acțiuni, evaluarea crește la 44 EUR pe acțiune, reprezentând o creștere potențială de 43,7% față de prețul de închidere de vineri. Această estimare, subliniază Kepler, exclude și impactul pozitiv potențial al tranzacției de succes Ediltunnel, care s-ar putea traduce într-un impact EPS de 4-5%, înainte de sinergii.
Prin urmare, pentru Trevi, competiția a intrat în faza sa decisivă. Relansarea Icop a redus decalajul economic dintre cele două propuneri, dar mai presus de toate, a evidențiat diferența dintre cele două abordări: pe de o parte, lichiditatea garantată a ofertei Webuild, pe de altă parte, participarea la capitalul unui proiect industrial cu potențial de creștere suplimentar, dar și elemente de risc. Cu ambele... oferte disponibile până pe 20 noiembrieRămâne acum de văzut dacă relansarea Icop va fi suficientă pentru a rezolva provocarea sau dacă grupul condus de Salini va răspunde cu o nouă propunere.
