Após a crise financeira, o mundo ficou com mais dívidas globais, cerca de 200 trilhões de dólares, quase três vezes o valor do PIB global. Um fardo que afeta o crescimento econômico, que ainda é frágil e fraco. Uma razão para esta situação é que as taxas de juros estão há muito tempo em zero. O que significa nenhum retorno para dinheiro e títulos mais seguros. Para os investidores, este é um ambiente difícil de se movimentar e com o qual eles terão que lidar no longo prazo. O mercado espera que Mario Draghi anuncie novos movimentos de política monetária acomodatícia na reunião do BCE na quinta-feira. Como investir nesse cenário? “As obrigações são agora um mercado menos líquido e mais volátil, mas ainda existem oportunidades. Em particular, analisamos três estratégias: títulos indexados à inflação, convergência entre os rendimentos dos títulos do governo periférico e central, títulos corporativos”, explica ele ao FIRSTonline. Mauro Vittorangeli, chefe de renda fixa da Allianz Global Investors.
FIRSTonline – O que espera de Draghi no dia 3 de dezembro?
Primeiro, o corte na taxa de depósito, o mercado já está precificando e seria decepcionante se não anunciasse. Os títulos alemães de dois anos atingiram o rendimento mínimo de -0,4% já descontando o corte de 0,2% nas taxas, talvez já demais. Esperamos também o anúncio da extensão do Quantitative Easing até 2017. Em vez disso, temos dúvidas de que o BCE consiga prosseguir com um aumento na quantidade de compras. Se assim for, será, em todo o caso, modesto porque, devido a factores técnicos distorcidos ligados à liquidez do mercado obrigacionista, as compras por parte do BCE estão a tornar as avaliações dos títulos excessivamente elevadas. A transferência do cetro do Fed, que provavelmente começará a elevar os juros em dezembro, para o BCE com a missão de fornecer liquidez para sustentar a recuperação global, ocorre definitivamente nestes dias.
FIRSTonline – Existe coordenação entre os dois lados do Atlântico?
Duvido que haja uma coordenação dos bancos centrais, estão todos empenhados em exportar a deflação para fora. É uma transferência natural: assim que o Fed começa a aumentar o custo do dinheiro, o BCE sente ainda mais a urgência de manter os juros baixos. O objetivo real é, de fato, manter a moeda baixa. Os bancos centrais agora entraram em uma guerra cambial, o último a entrar em campo foi de fato a China em agosto. O risco é que o Fed sinta que o dólar está ficando muito forte. No entanto, acredito que não há muito espaço para ver a paridade cambial euro-dólar quebrar, porque a economia dos EUA não é tão forte assim. Ao mesmo tempo, na frente do Euro, a economia européia tem uma balança comercial superavitária que tem sustentado fortemente a moeda.
FIRSTonline – Até que ponto Janet Yellen, chefe do Fed, aumentará as taxas de juros?
Acho que veremos no máximo 1% de valorização até o final de 2016, boa parte já precificada pelo mercado. Agora os títulos do Tesouro dos EUA estão em 2,22%. Eles ainda têm espaço para subir, mas achamos que um retorno de 3% está perto da linha de chegada.
FIRSTonline – Quando o BCE também seguirá o caminho da normalização das taxas?
O BCE conseguiu trazer a convergência das condições financeiras para as empresas da zona do euro: as empresas italianas finalmente começam a se financiar a taxas não muito distantes das da Alemanha. Mas as expectativas de inflação ainda não são suficientes. É por isso que Draghi continua neste caminho. Esperamos a normalização não antes do final de 2017-2018. A taxa Eonia tem um rendimento negativo de 0,14% e, com base nas avaliações atuais do mercado a termo, a taxa retornará positiva apenas no quarto trimestre de 2018.
FIRSTonline – O que esperar para 2016 em termos de dinâmica da curva de juros no mercado de títulos?
Estamos atingindo o máximo de expansão monetária nestes dias. O que significa que para o próximo ano, enquanto as taxas de curto prazo permanecerão onde estão, as taxas de longo prazo irão subir. A curva ficará mais íngreme novamente. Se assim não fosse, significaria que o crescimento do próximo ano não corresponderia às expectativas.
FIRSTonline – Para quem busca investimento em títulos, como se movimentar nesse cenário?
Os títulos são agora um mercado menos líquido e mais volátil, mas ainda há oportunidades. Em particular, olhamos para três estratégias: títulos vinculados à inflação, a convergência entre os rendimentos dos títulos do governo periférico e central, títulos corporativos. No primeiro caso, títulos atrelados à inflação, é preciso lembrar que se o BCE pretender aumentar os preços ao consumidor, isso acontecerá. Ao mesmo tempo, as ações indexadas à inflação estão agora com preços muito baixos e acreditamos que elas têm sérias oportunidades de valorização. No entanto, não recomendamos a compra direta, mas apostar na diferença entre o rendimento real e nominal para neutralizar o efeito negativo decorrente de uma potencial alta dos rendimentos de longo prazo.
FIRSTonline – Por onde vai começar a inflação na Europa?
Uma queda tão pronunciada como a que vimos para o petróleo traz consigo um efeito "básico": quando o petróleo subir novamente, ele pressionará a inflação mais do que proporcionalmente. Além disso, esse efeito será acompanhado pela desvalorização da moeda e pela recuperação econômica que afetará de alguma forma a estrutura salarial.
FIRSTonline – Quais são as outras duas estratégias que você mencionou?
Com o BCE estendendo as compras de títulos do governo, a convergência dos rendimentos da dívida dos países periféricos e dos países centrais continuará. No que diz respeito à Itália, esperamos que em 2016 o spread BTP-Bund, agora em torno de 94, suba para 80 pontos base. Ao mesmo tempo, vemos oportunidades em títulos corporativos europeus com grau de investimento, que surgiram especialmente após a desvalorização inesperada da China.
