NO CASO IMPROVÁVEL
Que legitimidade pode ter um cenário positivo? A cada decolagem, a tripulação da Alitalia nos informa sobre o que fazer em caso de acidente. No caso improvável, uma voz gravada nos diz em italiano e inglês, faça isso e aquilo. A voz é calma e a escolha do adjetivo “improvável” visa tranquilizar ainda mais os passageiros e estabelecer uma conversa racional com eles. Somos uma transportadora séria, é a mensagem implícita, mantemos bem nossas aeronaves e treinamos bem nossos pilotos, mas, como disse certa vez o secretário de Defesa dos EUA, Rumsfeld, "coisas ruins acontecem" (o original em inglês é mais colorido) e só podemos tentar para limitar os danos.
A seleção natural nos acostumou a sempre prestar muita atenção aos perigos e armadilhas ao nosso redor. Por mais improváveis que sejam, os eventos desagradáveis têm uma tenacidade própria. Deixam-nos ganhar uma, dez, mil vezes, mas no final ganham em grande número. É por isso que mantemos guarda-chuvas em nossas malas mesmo que não chova e compramos apólices de seguro para tudo que é segurável. É por isso que o princípio da precaução nos faz correr ao médico mesmo na presença de um sintoma provavelmente trivial. No entanto, persiste uma clara assimetria. Embora tenhamos planos de contingência para eventualidades negativas, talvez apenas esboçadas (como pijamas para levar com você no caso de uma hospitalização repentina), não temos um plano de contingência no caso de uma grande vitória na loteria ou uma herança repentina de um tio da América que nem sabíamos que tínhamos. Eventos improváveis pelo tempo que você quiser, mas não impossíveis. Os mercados, sendo otimistas por construção (eu não compro uma ação se acho que está caindo), gastam seu tempo pensando sobre toda aquela Equinix NY4 Strategy Weekly. Todas as transações na bolsa de valores americana passam por esse data center. Foto Payne para Bloomberg Markets.
NO CASO IMPROVÁVEL, isso pode dar errado. O futuro lhes aparece como uma via crucis de armadilhas e obstáculos a serem superados. Em 2016, por exemplo, passamos as primeiras semanas nos preocupando com tudo e seu contrário. Nada, absolutamente nada que nos tenha preocupado aconteceu até agora, mas isso não nos impede de continuar a temer. China, Japão, Grécia, Brexit, Espanha sem governo, bancos italianos, eleições nos Estados Unidos, lucros incertos, crescimento anêmico, queda nas vendas de automóveis, investimento escasso, produtividade zero, não faltam. Gilles Deleuze disse que os homens são máquinas desejantes. Os mercados, por sua vez, podem ser descritos como máquinas programadas para se preocupar. A última vez que eles tentaram se organizar para uma reversão estrutural positiva foi em 1999-2000. Acabou mal, como sabemos, e desde então, há 15 anos, não voltamos a tentar. Até o rali da última década terminou sem euforia.
A recuperação iniciada em 2009, por sua vez, tem sido constantemente acompanhada de ceticismo, medo de recaída, medo de inflação e deflação. Agora que Wall Street está a um passo das máximas, porém, é razoável questionar se um cenário virtuoso, capaz de levar as bolsas a patamares ainda mais altos, poderia ter sua legitimidade. Para responder, vamos tentar desenhá-lo. Comecemos pela China. Seu problema mais sério é o excesso de capacidade na mineração e na metalurgia. Produzem com prejuízo, mas empregam 25 milhões de pessoas. Eles absorvem recursos que poderiam ser destinados a investimentos e consumos mais produtivos e, portanto, bloqueiam qualquer processo sério de reforma.
A boa notícia, relatada pelo Goldman Sachs em nota recente, é que os planos para o fechamento do excesso de capacidade, embora ainda mais agressivos do que se pensava, estão praticamente aprovados também em nível local e terão início em breve. Ironicamente, a reforma foi acelerada pelas medidas protecionistas recentemente adotadas pelos Estados Unidos na indústria siderúrgica. A China não poderá mais exportar abaixo do custo e terá necessariamente que acelerar a conversão de sua economia. Segundo capítulo, os Estados Unidos. Os dados do dia, subsídios de desemprego em níveis baixos e preços ao consumidor abaixo das previsões são dados tranquilizadores, mas ainda mais significativo é que o mercado de ações acolheu a inflação abaixo do estimado. Lembre-se de que viemos de um longo ano em que os mercados expressaram preocupação com a inflação muito baixa. Considerar a inflação abaixo do esperado agora positiva é um sinal de retorno à normalidade, o fim, pelo menos na América, do período extraordinário 2009-2016. Equinix NY4. Foto Payne para Bloomberg Markets.
3 NO CASO IMPROVÁVEL Com a inflação estabilizada em 2% e com uma expansão da força de trabalho suficiente para conter a inflação salarial mesmo com 200 trabalhadores adicionais por mês, o Fed poderia normalizar lentamente as taxas reais com um aumento modesto nas nominais. Nesse ponto, o crescimento também pode permanecer próximo a 2% por muito tempo. Os lucros das empresas, por sua vez, após o retrocesso dos últimos três trimestres, poderiam voltar a crescer em 2017. Quanto aos múltiplos, sua expansão estrutural não seria impossível se os mercados, como disse Warren Buffett, se convencessem de que as taxas não subir acima de um certo nível por muitos anos. Chegar à Europa é obviamente uma questão de ultrapassar o obstáculo do Brexit. Em todo o caso, chegaremos ao referendo tendo resolvido, ou pelo menos começado a resolver, a questão grega e a dos bancos italianos.
Fechar Grécia e Itália rapidamente é essencial para lidar com um possível sucesso dos Outs com maior força estrutural. Em caso de vitória dos Ins (ainda dada como provável pela maioria das pesquisas) as bolsas e créditos europeus terão um bom argumento para fechar quase por completo, até o final do ano, a divergência de desempenho que se abriu com o América há um ano. A estabilização dos mercados emergentes, tão importantes para nossas exportações, também pode ajudar as bolsas europeias. O que foi dito até agora não é, veja bem, nosso cenário de linha de base, que é construtivo, mas decididamente mais cauteloso. O que queremos dizer é que assumir um cenário surpreendentemente positivo, mesmo assumindo até 20% de chance disso, tem legitimidade intelectual novamente depois de um ano em que mesmo o pensamento moderadamente positivo às vezes era reputacional. Os gerentes de portfólio não farão mal em manter esse cenário em mente também.
À força de pensar na hipótese de um Reino Unido em guerra com a Europa, de resgates gigantescos na Itália e no continente e de recessões vindouras, poderíamos de fato perder de vista a ideia de Outra imagem do Equinix NY4. O centro de dados do Facebook. Lulea, Suécia, Círculo Polar Ártico.
4 NO CASO IMPROVÁVEL uma solução positiva, se não perfeita, para alguns dos grandes problemas que nos afligem. Claro, o ciclo tem sete anos e você pode querer vender tudo e esperar que a próxima recessão volte. No entanto, no caso não tão improvável de o crescimento continuar por mais dois ou três anos, seria uma pena deixar na mesa o valor não expresso que, se não está nos índices, certamente está presente globalmente em alguns setores, desde bancos para cíclicos.
