Tudo culpa do risco soberano: é por isso que hoje os analistas do Barclays Capital não se concentrariam na Generali e muito menos na Fondiaria Sai ou na Unipol. Mas sim na Prudential, Swiss Re, Vig, Legal & General, Catlin, Resolution. A perspectiva, porém, é de um investimento em um título com retorno na Bolsa em até 12 meses. Assim, no relatório publicado ontem sobre os seguros europeus, a Generali é considerada uma empresa sólida com um negócio operacional atraente, mas sem muito espaço para upside em relação aos preços atuais (+14% com um preço-alvo de 14,20), devido à pressão sobre os títulos Italianos que respondem pela maior parte dos investimentos. Por outro lado, o Barclays admite que nos últimos seis meses a Generali superou os seus concorrentes (Axa, Allianz e Aviva) em média 10%, obtendo o melhor desempenho do setor. Mas, para buscar o rali, um Prudential é melhor para o corretor (o preço-alvo incorpora uma alta de +52%) cujos pontos fortes são dividendos crescentes e uma boa rede asiática. Ou Swiss Re: +45% de potencial estoque executado graças, de acordo com o Barclays escreve, ao forte crescimento sólido do lucro, um sólido balanço patrimonial e capital e espaço para melhorias da reestruturação da rede. Detalhadamente, a corretora foi em busca de empresas que apresentassem pelo menos uma dessas características: uma sólida base de capital que não exigisse aumentos ou protegesse contra imprevistos; lucros diferenciados e/ou não correlacionados; exposição ao crescimento estrutural de longo prazo e capacidade de distribuir dividendos. E de uma forma ou de outra coloca fora do jogo as empresas italianas, que em alguns casos, como a Generali, têm pontos fortes indiscutíveis. Aqui está o que o banco pensa de empresas individuais.
FONDIARIA SAI, ALTO VALOR MAS RISCO INQUANTIFICÁVEL
“Continuamos otimistas com as perspectivas de recuperação do setor de seguro automóvel na Itália e a Fondiaria (igual peso e preço-alvo em 0,97) pode representar a melhor maneira de ganhar exposição a essa tendência – diz o Barclays – mas os resultados no momento são muitos binários". Simplificando, é uma aposta em que você ganha muito ou perde muito. Sem meias medidas. De fato, se a avaliação em si é atraente, na verdade são os riscos que não podem ser calculados. Muitas incertezas. Na frente de capital, por exemplo, a liberação do ágio e também a possível criação do novo veículo de participações estratégicas com a venda de 40%, não esclarecem as preocupações dos analistas quanto à solidez do índice de solvência do grupo no atual contexto de mercado .”A empresa – diz o Barclays – está situada entre a pedra e o chão: com necessidade de capital adicional mas sem poder pedir ao mercado nem pedir apoio ao acionista maioritário”.
GENERALI, SÓLIDA E COM UMA REDE ATRATIVA MAS A SITUAÇÃO DO MERCADO PREOCUPAÇÃO DAS OBRIGAÇÕES ITALIANAS
A Generali foi recentemente a melhor seguradora multilinha na Bolsa de Valores e superou seus concorrentes (Axa, Allianz e Aviva) em uma média de 10%, apesar de ser a mais exposta às tensões da dívida soberana. "Estamos convencidos de que a Generali desfruta de um momento operacional muito forte - apontam os analistas do Barclays - mas a atual volatilidade do mercado e os baixos valores dos títulos do governo italiano estão, sem dúvida, pressionando o balanço e os índices de solvência". O grupo, que é “uma empresa muito sólida com uma das redes europeias mais atrativas”, no entanto negocia a valores que já são considerados justos (1,5 vezes o p/bv EX Goodwill nas estimativas de 2012 face a 1,1 no setor; peso igual e preço-alvo em 14,20). Por outro lado, a Generali oferece aos analistas uma combinação atraente de mercados de vida imaturos, mercados emergentes e setores em recuperação (como o setor automotivo na Itália), enquanto praticamente nenhuma exposição a mercados já maduros, como os EUA e a Grã-Bretanha. Uma exposição geográfica e subsetorial que nos próximos 12-18 meses também pode reservar surpresas em termos de lucros. Mas os problemas com a dívida italiana, que representa a maior parte de uma carteira fortemente orientada para instrumentos de renda fixa e títulos do governo, pressionam o valor contábil. Para os analistas, portanto, o capital e a margem de solvência continuarão sendo um tema para o grupo no futuro e não está descartado que em 2011 haverá um corte nos dividendos.
