Os computadores da Japan Bond Trading Company estavam ociosos na terça-feira. Não devido a uma avaria ou greve, mas simplesmente porque não foram recebidos pedidos de compra ou venda J Bond em 10 anos. Ninguém bateu nos terminais da empresa que, em nome do Tesouro de Tóquio, administra as operações da segunda maior dívida pública do planeta. É a confirmação mais clamorosa e desconcertante do clima que reina na frente de títulos de dívida, caíram para o fundo: ninguém compra, mas ninguém vende. Em parte por medo, em parte para não perder nenhuma recuperação nas ações. E assim, como aconteceu com o título japonês de XNUMX anos, os rendimentos caem ainda mais abaixo de zero.
O fenômeno é generalizado em quase todos os lugares, mesmo que os picos extremos digam respeito, além do Japão, aos títulos da Zona do Euro, pelo menos do Norte: mais de 16.500 bilhões de títulos emitidos por países avançados hoje negociam abaixo de zero, uma alta acentuada em relação aos 12 trilhões de dólares de dezembro. Uma surpresa desagradável para quem apostava que, graças ao aumento da inflação e à fome de recursos dos governos para financiar a recuperação, a mão das taxas logo voltaria a subir. Por outro lado, Richard Clarida, estrategista de políticas do Fed, vê um aumento inicial dos juros apenas em 2023, já que os bancos centrais, incluindo o Banco da Inglaterra, hesitam em restringir as compras no mercado. Enquanto isso, a recuperação parece vacilar e Joe Biden está lutando para fazer o tão esperado plano de infraestrutura decolar.
O resultado é que os gestores, diante de tanta incerteza, estacionam a liquidez subscritora, fruto das medidas anti-Covid-19, nos portos seguros dos títulos soberanos, com efeitos paradoxais. Até agora o Bund alemão de XNUMX anos, referência na zona do euro, é negociado a -0,5032%, a menor cotação desde janeiro. Mas toda a curva de juros de Berlim, incluindo a curva de trinta anos, está em território negativo. Mesmo roteiro para o Brasil, negativo até as emissões de 2033 ou para Espanha, com dez anos abaixo de zero.
Até Itália e Grécia, as duas luzes traseiras da zona do euro, participam do fenômeno: para ter o menor interesse, é preciso recorrer às emissões de sete anos. O Tesouro italiano de 0,532 anos, tão popular entre os gerentes por seu rendimento positivo, foi negociado a 87% esta manhã. Mas até quando Mario Draghi pagará algo pelo "prazer" de investir na dívida da República Italiana, tão desprezada pelos mercados na época da crise grega? A resposta é simples: certamente enquanto o BCE assumir, como já ocorre no Japão, o ônus de subscrever grande parte dos títulos emitidos pelos governos, algo como XNUMX bilhões comprados só em julho.
Mas parte da resposta está em Washington, onde o Tesouro até agora rejeitou veementemente a própria ideia de taxas negativas. Mas até quando? Após as palavras de Clarida, os rendimentos dos T bonds subiram para 1,187% do mínimo de 1,12%, porém o bicho-papão das taxas zero continua próximo. Na terça-feira passada, o dia negro dos títulos soberanos, o Departamento do Tesouro, para apoiar os preços, anunciou que em novembro emitirá algo menos do que os 126 bilhões de dólares em leilão, um aviso inusitado, o primeiro em cinco anos. Em suma, à espera da subida das taxas americanas em 16 meses, torna-se cada vez mais difícil para os bancos centrais colocar títulos a preços correntes, em nome de uma "repressão financeira" destinada a funcionar apenas se o motor da bolsa for alimentado por gasolina do crescimento.
Neste quadro, o resíduo pessoas bot ele está destinado a ficar órfão de seu instrumento favorito. Você pode encontrar alguns paliativos (ver emissões vinculadas à inflação) ou esperar um novo despertar do mercado imobiliário (o que não é fácil em um país com demografia quase zero). Ou sugerir ao executivo a criação de instrumentos de risco controlado (ao preço de baixos retornos) talvez por meio de incentivos fiscais. Ficar a alternativa da China, a única que oferece uma taxa acima de 3% ou mercados emergentes. Mas os "bons", como o Peru, podem se dar ao luxo de lançar emissões de 100 anos. Argentina? Deixa a em paz.
