O sinal de que a febre está sempre à espreita surgiu a meio de uma sessão sonolenta e festiva, na véspera do último fim-de-semana de verão. Sim, porque em sete dias operadores de todo o mundo, independentemente dos vários fusos horários, estarão sintonizados em Jackson Hole, Wyoming, terra de ursos e veados, onde Ben Bernanke ilustrará as estratégias da Reserva Federal para o outono e mais além. Enquanto isso, os mercados financeiros arquivam com alívio o melhor agosto em cinco anos.
Mas há poucas ilusões sobre o futuro próximo, como demonstra o salto na disseminação dos BTPs italianos, de 408 para 433 pontos base em poucos minutos, depois de se ter espalhado por volta do meio-dia a notícia de que a Espanha se preparava para pedir a intervenção do fundo de resgate. O boato logo diminuiu, mas a propagação não. Prova de que os operadores têm muito pouca fé no futuro da Eurolândia. E sobre o futuro da Itália em particular.
Muito poucos questionam o compromisso do governo Monti ou a resposta do país a uma cura feroz, mas isso não é suficiente para mover os céticos. Como Andrew Balls, da Pimco, um dos tenentes do lendário Bill Gross, disse ao Corriere della Sera: “É impossível estabilizar a dívida com os rendimentos dos BTPs de dez anos em 5,5-6% e o crescimento nominal do PIB, incluindo a inflação, praticamente em zero. é matemática".
De forma muito mais otimista, o próprio Bill Gross assim se expressou no Financial Times: “Vocês sabem o que os vários Hollandes, Merkels e outros querem de vocês, queridos investidores? Eles querem o seu dinheiro. Eles querem que você, iludido por planos, estratégias e acordos diversos, coloque o seu dinheiro no lugar do deles. Mas falemos sério: já é difícil pensar que a dívida italiana é sustentável, com estas taxas de crescimento, aliás de recessão da economia, com juros de 4 por cento. Muito menos 6 por cento”.
Assim fala um senhor que administra produtos financeiros da dívida pública e privada por 1820 bilhões de dólares, ou pouco menos que a dívida pública italiana. Um senhor que, para nossa sorte, nem sempre acerta: a Pimco havia previsto a queda da dívida pública americana, sob o machado da dívida. Mas desde então, desde a época do rebaixamento operado pela S&P, os títulos americanos estão em alta. Dito isso, as mensagens da Pimco são difíceis de ignorar:
1) os mercados não se contentam mais com tagarelice. Ou a Europa entra em campo com dinheiro real, por meio da ação de Mario Draghi, ou continuará fugindo das áreas de risco da zona do euro;
2) a trégua de agosto foi mantida graças ao anúncio do BCE de futuras compras de títulos italianos e espanhóis de dois anos. Mas a operação, se não for apoiada por uma estratégia mais ampla, corre o risco de ser contraproducente. "Se o BCE se limitasse a comprar títulos de curto prazo – comenta Balls – na verdade estaria dizendo que acredita que haveria risco de crédito nos títulos de longo prazo”;
3) em uma recessão, os títulos de dívida são menos seguros do que os ativos reais. Não é por acaso que, no último ano, a gestão da Pimco incluiu também fundos de ações.
É neste quadro que a Piazza Affari se prepara para viver os últimos 100 dias de 2012: o rali de agosto permitiu, na prática, eliminar as perdas acumuladas pelas listas a partir de março. Mas a recuperação compensou apenas parcialmente o "gap" que separa a bolsa italiana do resto da Europa, como mostram os indicadores financeiros. Tomemos, por exemplo, o caso de decreto que, apesar do deslize de ontem, fechou o último mês com um aumento de pouco mais de 14 por cento: a relação entre o Tev (Total Enterprise Value) e o Ebitda (margem operacional bruta), que mede a lucratividade das empresas, é de aproximadamente um terço da média dos concorrentes europeus, inclusive os piores que o Lingotto.
Ai de superestimar a análise fundamental em uma situação econômica tão exasperada. Mas é fato que na Bolsa italiana certamente não faltam histórias de reestruturação, talvez apenas esboçado. Este é, por exemplo, o caso de Monte Paschi, que acaba de lançar uma operação de alteração aprofundada, que abrangerá também o papel de acionista de referência. Claro, a economia em recessão não oferece espaço para crescimento generalizado, mas histórias de recuperação podem ser identificadas em três categorias:
para o estoques com forte vocação exportadora, melhor se equilibrado entre os mercados americano e asiático. Particular atenção deve ser dada às empresas com forte exposição ao mercado russo, que está se abrindo para a OMC.
b) Os grupos em reestruturação, de olho em quem poderá vender os ativos "no core" com ganho de capital sobre os valores contábeis. Como demonstra a história de Prelios e Risanamento. Pode ser o caso da Generali, mas a verdadeira aposta em risco pode ser a Fiat, seja no caso (improvável) de venda da Alfa ou na eventualidade (mais concreta) de Sergio Marchionne conseguir colocar uma fábrica italiana em grupos estrangeiros (Pomigliano para Mazda, em particular).
c) as (poucas) empresas que beneficiarão de imediato com a abertura de estaleiros para grandes obras, o lançamento da agenda digital e o que o governo pode decidir em pouco tempo.
Em suma, os próximos meses serão turbulentos, mas não sem oportunidades. A ser abordado com extrema cautela, dada a quantidade impressionante de incógnitas no final do ano bissexto, o sexto da grande crise. É inevitável permanecer líquido e “curto”, limitando as saídas a uma parcela limitada da carteira. Conscientes de que grande parte do futuro da zona euro se joga em setembro. Será decisiva a decisão da Consulta Alemã de 12 de setembro sobre a legitimidade do MEE, ao qual Merkel vai disponibilizar 190 mil milhões dos 700 à disposição do BCE. É provável que o BCE revele a sua estratégia anti-spread apenas após a sentença de Karlhsrue, nas proximidades de uma decisão (ou mais um adiamento) sobre a Grécia. No meio, fácil de prever, de numerosas surtidas opostas de falcões e pombos em voo alguns meses antes das eleições alemãs. É inútil ter ilusões: será uma navegação de alto risco também porque a redução do stock da dívida demorará muitos anos mesmo perante uma monetarização que no final se revelará bastante agressiva.
Não haverá apenas problemas estruturais, mas também questões de conjuntura política. A aproximação das eleições aumentará a tentação na Alemanha de dizer e fazer novamente algo hostil aos grandes devedores. Nos Estados Unidos, o abismo fiscal se aproxima em um clima terrível de golpes baixos entre os candidatos à Casa Branca que investiram o próprio Ben Benanke. Chegam notícias alarmantes da China sobre a gravidade da atual recessão que em breve se combinará com a fase crucial de alianças em vista do congresso do PCCh.
Neste contexto, talvez, o vencedor possa vir a ser o ouro, que tem dado sinais de grande vitalidade nas últimas semanas. O salto quântico nas políticas monetárias e a aproximação do final do ano, tradicionalmente favorável, podem restaurar pelo menos parte de seu brilho
