Títulos seniores comuns (ou simples)
Definidas como as obrigações mais seguras, estas obrigações prevêem o reembolso, em caso de incumprimento do emitente, com os bens resultantes da liquidação dos activos, ou com o dinheiro obtido com a venda de activos bancários. Nesta categoria, as obrigações cobertas e seniores garantidas também são garantidas por alguns ativos do próprio emitente e, portanto, mais seguras, enquanto as obrigações seniores não garantidas não têm garantias reais.
As obrigações sénior, com maturidades e cupões de vários tipos, não contemplam o não pagamento de cupão, resultando em incumprimento. Normalmente eles oferecem um rendimento menor juntamente com um rating mais alto do que outros títulos, mas geralmente um título bancário está em linha com o rendimento do BTP com o mesmo vencimento.
As obrigações seniores ordinárias podem, por sua vez, ser divididas em dois tipos, determinados no momento da subscrição, sem elementos de particular complexidade: – a taxa fixa: concedem ao investidor juros num montante pré-estabelecido; – taxa variável: em relação às taxas de mercado, em paridade outras condições, garantem retornos de acordo com as tendências do mercado. No final da década de XNUMX, o impulso para novos produtos de engenharia financeira trouxe novos tipos de instrumentos financeiros, chamados "estruturados", como uma alternativa aos títulos públicos e certificados de depósito.
As obrigações estruturadas dispõem de métodos particulares e inovadores no cálculo do cupão ou do valor de resgate. Podem também apresentar uma complexidade considerável, dada pela compreensão das características e comodidade do título nem sempre simples e imediatamente intuitivas ao poupador comum, com uma dificuldade objetiva de avaliação mesmo para os insiders.
obrigações estruturadas
Os títulos estruturados são menos simples e difíceis de entender para os investidores do que os títulos seniores. Em particular, a sua “estrutura” assenta na confluência de dois elementos: – uma componente obrigacionista tradicional, que pode prever o pagamento de cupões anuais, semestrais ou trimestrais e que garante o reembolso do valor nominal do título; – um contrato de derivativos, que baseia a remuneração do investidor na evolução de um ou mais parâmetros financeiros ou reais (por exemplo, fundos mútuos, taxas de câmbio, ações, índices de bolsa ou commodities). Antes de investir, devemos ter certeza de que conhecemos os riscos, as possibilidades de retorno, o funcionamento e a estrutura.
Os principais tipos de obrigações estruturadas são:
– (Equity) Linked: títulos com principal garantido atrelados a um derivativo de crédito, cujo rendimento está vinculado ao desempenho do mercado de ações. A parte obrigacionista assegura o reembolso do valor nominal no vencimento, enquanto a parte facultativa assegura o prémio eventual;
– Reverse Floater: são obrigações de taxa variável de médio/longo prazo, cuja yield é inversamente proporcional à evolução das taxas de mercado;
– Reverse Convertible: são obrigações com capital quirografário que atribuem o direito a uma remuneração superior face às obrigações de mesma duração em troca da possibilidade do emitente reembolsar o titular na maturidade através de ações mesmo com um valor inferior ao montante inicialmente investido .
De referir ainda que as obrigações estruturadas são maioritariamente emitidas por bancos e, com base no artigo 100.º, n.º 1, al. f do TUF, a relativa oferta ao público dispensa a publicação de prospecto, sem obrigatoriedade de envio prévio ao CONSOB. Nem todas as obrigações estruturadas estão cotadas em mercados regulamentados e, se estiverem, a liquidez de qualquer emissão não é elevada.
Esta eventualidade pode criar dificuldades em caso de necessidade de venda antecipada do título, uma vez que os preços praticados no mercado podem não refletir o valor real com o risco de ter o emissor do mesmo como único comprador. Os tipos de obrigações estruturadas Pertencem à categoria de obrigações estruturadas vários tipos de obrigações, algumas delas conservando a característica típica da obrigação, como a amortização do capital investido, apresentando vários aspetos de complexidade para a determinação dos juros.
Exemplos deste tipo são as obrigações cujo rendimento, devido a factos não conhecidos no momento da emissão, é indeterminado (reverse linked e floater bonds), ou com cupões inicialmente determinados mas inconstantes no tempo (os chamados step down and step acima). Outras, por outro lado, apresentam uma diferença substancial em relação ao conceito clássico de obrigação, pois não garantem o reembolso integral do capital. Isso constitui uma característica que varia radicalmente o perfil de risco do investimento e, principalmente no passado, nem sempre houve conhecimento e informações completas sobre ele.
Os conversíveis reversos pertencem a este tipo; devido ao facto da sua estrutura muitas vezes não ter sido devidamente avaliada pelos investidores de retalho, e também tendo em conta os baixos volumes de emissão, serão analisadas separadamente da breve visão geral sobre outras obrigações estruturadas. Obrigações indexadas São títulos de dívida particularmente estruturados cuja rendibilidade está diretamente ligada à performance de um índice externo, indexada à performance de determinados instrumentos financeiros, como ações (equity linked), índices (index linked), taxas de câmbio (forex linked) , commodities vinculados, fundos mútuos (fundos vinculados). Se a tendência for positiva, quem comprou o título recebe um retorno extra na forma de cupons adicionais ou um reembolso final superior ao preço pelo qual o comprou; caso contrário, a remuneração será modesta ou nula, sem prejuízo da garantia de reembolso do capital investido.
A taxa de juros paga é geralmente inferior à taxa de mercado, enquanto o reembolso do empréstimo ao par é garantido no vencimento. As opções vinculadas a índices permitem que você aposte na tendência futura dos mercados, graças à presença de uma opção "call". Na realidade, esta opção não é gratuita, e quem a emite recupera o custo ao dar ao investidor uma taxa de juro inferior à taxa de mercado em vigor.
O investidor assume, portanto, o risco da opção: com o tempo ela perde valor e somente se o desempenho da ação-objeto superar o preço de exercício estabelecido na emissão é que ele recebe o fluxo de cupom prometido de volta. Alguns outros tipos de emissões mais simples prevêem o pagamento do prêmio apenas no vencimento, sem o pagamento de cupons de prazo e, portanto, de fato, o prêmio também inclui o fluxo de juros não pagos durante o prazo do empréstimo. Os reverse floater São obrigações caracterizadas por um fluxo inicial de cupões fixos de elevado montante que, a partir de uma determinada data, se transformam em títulos com remuneração variável, associados à evolução das taxas de juro, mas com um procedimento de parametrização inversa: se quando as taxas de juros sobem, os cupons diminuem e, inversamente, se as taxas de juros diminuem, elas aumentam.
Normalmente, coincide ou está em qualquer caso ligada a uma taxa de mercado (por exemplo, a taxa Euribor). A partir de agora, o cupom real consiste na diferença entre a taxa fixa do título e a taxa variável que o assinante deve pagar ao emissor, e está vinculado à evolução das taxas de mercado. O floater reverso fixo beneficia do constrangimento de os cupões não poderem ser negativos e indexados inversamente às taxas de juro de curto prazo; o título, portanto, sempre tem um cupom mínimo de zero. Em alguns regulamentos de emissão. incluindo a opção de piso, que prevê o reconhecimento de cupom mínimo de valor superior a zero. Títulos dessa modalidade são atrativos ao mercado devido a um fluxo de cupom fixo superior às taxas de mercado vigentes.
Essa vantagem hipotética, entretanto, representa o pagamento de um prêmio por um eventual risco financeiro assumido pelo assinante. A avaliação de um investimento deve ser feita com base nas rendibilidades oferecidas por um título ao longo da sua vida e duração residual, e não apenas com base na sua rendibilidade no início da emissão nos primeiros anos.
O investidor de varejo deve estar especialmente atento ao fato de que a indexação inversa dos títulos floater reverso está atrelada à evolução das taxas esperadas pelo mercado no futuro. As previsões normais, por outro lado, de uma pessoa comum referem-se a taxas atuais, não tanto às esperadas. Então pode acontecer que ocorra esta situação: compra-se um floater reverso, dois dias depois as taxas interbancárias caem um ponto e o floater reverso cai de preço. Isso ocorre porque as taxas futuras esperadas pelo mercado aumentaram, mesmo com a presença de uma queda nas taxas atuais e, portanto, o valor do fluxo de cupom futuro indexado ao contrário do inverso é reduzido.
Este risco sobre a evolução futura das taxas de juro levaria o subscritor a receber um cupão efetivo inferior ao atual de mercado e ainda a não receber qualquer cupão se a taxa variável for igual ou superior à taxa fixa inicialmente estabelecida. Além disso, a redução do cupom acarretaria a diminuição do valor em conta de capital do título e, caso o subscritor precisasse vender sem aguardar o vencimento, receberia o preço atual de mercado, certamente inferior ao pago para a compra do título e, portanto, sofreria uma perda, mesmo considerável. Este risco de perda de capital devido à evolução desfavorável das taxas de juro é, no entanto, típico de todas as obrigações de taxa fixa e é particularmente relevante para maturidades longas.
A avaliação do emissor é fundamental antes de realizar qualquer investimento. Cada contraparte tenta levantar fundos usando os instrumentos mais baratos. Portanto, se o Banco X emitiu um reverse floater, significa que desta forma consegue captar recursos a custos mais vantajosos, obtendo um rendimento menor, em comparação com aqueles que teria que pagar com uma emissão "normal" de títulos fixos -taxa de títulos. Os cupões iniciais elevados representam, na verdade, um reembolso antecipado do capital: se liquidar o título depois de os ter cobrado, o valor do mesmo terá portanto descontado os primeiros cupões e por isso terá um valor de mercado inferior a 100. Além disso, inverter floaters têm pouca liquidez e, portanto, apenas uma porcentagem limitada do capital do investidor precisa ser alocada.
conversíveis reversos
Os conversíveis reversos são instrumentos financeiros que prometem ao assinante um cupom alto. No entanto, são classificados entre aqueles títulos atípicos pelo fato de apresentarem o risco para o investidor de receber no vencimento, ao invés do capital inicialmente integralizado, uma quantidade de ações cujo valor pode ser inferior ao valor do investimento inicial . Por esta razão, está sujeita a uma retenção na fonte mais elevada (27%) do que as obrigações. Essa tipologia, sob o aspecto de um vínculo que parece particularmente atraente, realmente se apresenta. um investimento em instrumentos derivados. Em particular, o subscritor de um conversível reverso paga um capital ao emissor que dará um rendimento atraente no vencimento. Ao mesmo tempo, porém, vende ao emitente uma opção de venda sobre um título que representa um instrumento derivado segundo o qual o comprador da opção adquire o direito, mas não a obrigação, de vender um título (denominado subjacente) a um determinado preço de exercício, comprometendo-se a comprar a ação, se o comprador da opção decidir exercer seu direito, mas entretanto tiver cobrado do comprador o prêmio obrigatório.
O alto rendimento, entretanto, deve estar relacionado ao fato de que o emissor do reverso, com a compra da opção de venda, tem a possibilidade de entregar uma quantidade de ações pré-definida pelo contrato ou seu equivalente em dinheiro no vencimento. Certamente o emissor tem interesse em exercer a opção apenas no caso de o valor da ação cair abaixo de um nível predeterminado. Portanto, os investidores em um conversível reverso acreditam que o valor da ação subjacente permanecerá constante ou aumentará. Em resumo, os conversíveis reversos são diferentes do investimento tradicional em títulos. Com efeito, não garantem a rentabilidade do capital investido que pode diminuir face à evolução negativa da ação subjacente. Teoricamente, o capital investido também pode ir a zero (sujeito à percepção do cupom periódico), caso o valor da ação subjacente seja cancelado no vencimento. Mesmo esse recurso adicional deve ser analisado com atenção por quem deseja fazer esse investimento.
títulos subordinados
As obrigações subordinadas são valores mobiliários em que o pagamento de juros periódicos e o reembolso do capital, em caso de particular dificuldade financeira (liquidação ou falência), dependem da satisfação dos demais credores não subordinados, incluindo também obrigações normais definidas como sénior . Seu risco deve levá-los a render mais do que um título não subordinado do mesmo emissor com características semelhantes. Em comparação com os títulos plain vanilla, eles têm um risco maior e o principal motivo é que são instrumentos tratados como capital e muitas vezes representam uma alternativa à colocação mais cara de ações em tesouraria. Os bancos costumam emitir obrigações e podem emitir obrigações com diferentes graus de risco, ou de subordinação, mas há dois elementos fundamentais que o aforrador deve ter em atenção:
– o tipo de risco suportado depende da obrigação adquirida (sobretudo o risco de incumprimento do emitente);
– o rendimento que se pode esperar. Os tipos de emissões Cada uma é acompanhada por características financeiras diferentes e, portanto, de acordo com o nível de subordinação do título, a prioridade de reembolso será diferente para o investidor em caso de falência do emissor.
Ao classificar estes títulos com as últimas regras de requisitos mínimos de capital, os chamados Basileia 2 e Basileia 3, a distinção entre as diferentes categorias de obrigações subordinadas mudou e os tipos são reduzidos a duas seções, enquanto anteriormente o número era de quatro, como mostrado abaixo. Alguns títulos do terceiro e quarto tipo ainda podem estar presentes nas carteiras de alguns investidores.
títulos de nível I
Diante de tendências críticas de gestão e em caso de liquidação, garantem aos seus titulares preferência sobre os detentores de ações ordinárias e de poupança, mas estão subordinados a todos os demais recebíveis. Eles representam o tipo mais arriscado devido ao fato de terem características mais próximas aos títulos de dívida e ações. Se o banco não pagar o dividendo aos acionistas, o cupom poderá ser cancelado.
Com o menor grau de subordinação, são os primeiros a sofrer as consequências dos problemas de liquidez. São emitidos sem data de vencimento efetiva, ainda que o emitente tenha a opção de reembolso antecipado após um determinado período de tempo desde a emissão (10 anos). Prevê-se a transformação em taxa variável com um step-up (ou seja, o cupão incorporado aumenta ao longo do tempo) e além disso, dependendo das indicações do prospecto de emissão, o emitente poderá ser obrigado a cancelar o pagamento dos cupões em alguns casos detalhes .
Esses cupons, ao contrário dos demais subordinados, não são acumuláveis, perdendo-os o titular. Adicionalmente, caso ocorram prejuízos capazes de prejudicar a solidez do capital do emissor, o capital a ser reembolsado é reduzido, proporcionalmente, por esses prejuízos. Um risco a ser cuidadosamente considerado.
Títulos de Nível II Superior
São menos arriscados que os anteriores, têm uma duração mínima de 10 anos, em caso de evolução negativa não prevêem o cancelamento dos cupões, mas prevêem a possibilidade do emitente bloquear o pagamento dos cupões no no caso de lucros insuficientes ou no caso de suspensão do pagamento de dividendos sobre as ações ordinárias. O não pagamento de um cupão não constitui incumprimento, mas os cupões são acumulados e pagos após o primeiro ano de lucro. Neste caso, não está prevista qualquer recapitalização. Eles são resgatados antes das ações e títulos de Nível I.
Obrigações Lower Tier II Também com uma maturidade a rondar os 10 anos, constituem a categoria mais privilegiada dentro das obrigações subordinadas. De fato, os cupons são bloqueados apenas no caso de um caso grave de insolvência ou inadimplência ser anunciado. Obrigações Lower Tier III São obrigações semelhantes às obrigações Lower Tier II, mas podem ter maturidades inferiores a 5 anos. Os vários tipos de obrigações subordinadas podem, portanto, ser resumidos na tabela visível na foto:
Para investir em títulos subordinados, é necessário observar pelo menos 5 elementos que devem ser avaliados com atenção antes de comprá-los. Os títulos subordinados são instrumentos complexos e em alguns casos difíceis de avaliar para o investidor comum. Ainda que nos últimos anos a legislação sobre a transparência da banca de investimento tenha vindo ao encontro dos aforradores médios, nem sempre é fácil compreender plenamente as características técnicas destes títulos que são explicadas nos prospectos de emissão utilizando muitas vezes termos anglo-saxões típicos do mundo das finanças com referências a artigos do Código Civil e legislação bancária. Para entendê-los plenamente, seria necessário ter uma compreensão clara da lógica operacional dos intermediários de crédito. Muitas vezes, nem sempre fica claro na documentação o risco real a que se está exposto e, portanto, o papel dos responsáveis pela supervisão bancária é muito importante para facilitar o entendimento. O risco de crédito pode levar a perdas elevadas.
Em caso de falência, a perda que o investidor pode sofrer é sempre grande e muitas vezes próxima a 100% do capital investido, pois os demais credores são privilegiados, e o teto de capital destinado a mitigar as perdas dos credores é bastante limitado. O risco de crédito é muito alto para títulos de Nível I e para alguns títulos de Nível II.
Se a data de reembolso do capital for incerta, é difícil avaliá-los em termos de comparação de rendimentos "opção". Portanto, torna-se difícil estimar o retorno do investimento. Se até o início de 2008 havia o hábito de resgatar os títulos no primeiro call, considerado pelos investidores, como se fosse o vencimento real, a crise financeira mudou esse quadro. Alguns emissores decidiram, portanto, não reembolsar os títulos antecipadamente, embora pudessem fazê-lo; noutros casos, as empresas insolventes socorridas in extremis pela intervenção pública, não só não reembolsaram as obrigações à ordem, como informaram os investidores de que terão de sofrer perdas de capital, ainda que nunca tenha havido uma verdadeira insolvência.
A liquidez das emissões é baixa As obrigações subordinadas podem ser particularmente difíceis de comprar e vender, tendo cada emissão características únicas que a distinguem das outras.
A diversificação do risco é difícil Na maioria dos casos, mesmo um investidor bem instruído é capaz de controlar o risco desses títulos. De fato, esse investimento lembra mais uma carteira de ações do que uma carteira de títulos corporativos. Ainda recentemente, alguns investidores inexperientes constataram em primeira mão como o preço destes títulos, em fases de extrema volatilidade, tende a baixar, sem qualquer referência às características particulares dos títulos e dos emitentes, tornando muito difícil a gestão do risco. Riscos típicos em títulos Como qualquer ativo financeiro, os títulos carregam riscos.
É bom afirmar desde já que segurança e rentabilidade são conceitos normalmente opostos: juros altos são a contrapartida de riscos igualmente altos. Os riscos típicos são:
Risco de taxa de juros e risco de crédito
O risco de taxa de juros representa a possibilidade de que o preço do título diminua com as mudanças nas taxas de juros. Os títulos prefixados, principalmente os de longo prazo, estão mais expostos a esse risco do que os títulos pós-fixados. De fato, se as taxas de juros do mercado mudarem:
– os títulos prefixados não alteram os cupons e, portanto, para adequar sua rentabilidade aos novos níveis de juros, o preço muda;
– os títulos de taxa flutuante ajustam os cupons ao novo nível das taxas de juros de forma que o preço mude apenas de forma limitada.
Risco de crédito O risco de crédito (ou risco do emissor) representa a possibilidade do emissor não conseguir cumprir as obrigações assumidas, no todo ou em parte, no pagamento de juros e/ou principal.
