O principal tema que caracterizou os mercados de títulos nas últimas semanas foram os desenvolvimentos políticos na França antes das eleições presidenciais. A perspectiva de uma vitória de Marine Le Pen, que pode abrir um cenário de saída da França da zona do euro, continua pressionando os títulos franceses.
O diferencial de rendimento entre a França e a Alemanha é o mais alto desde o final de 2012). Recordemos, no entanto, que nas últimas semanas os prémios de risco de crédito aumentaram em quase todos os países da Zona Euro, porque o destino desta zona depende da participação da França na UE. Entretanto, o boom das obrigações alemãs, consideradas mais seguras, pressionou para baixo a yield dos bunds a dez anos (0,20%), atingindo o nível mais baixo desde o início do ano.
Neste contexto, é melhor manter a cautela até às eleições, tendo presente o comunicado do BCE segundo o qual o valor das suas compras mensais de ativos voltará a subir para 80 mil milhões de euros “se as perspetivas se tornarem menos favoráveis ou se as condições financeiras ser incompatível com a política de correção monetária”.
Por enquanto, os spreads dos títulos euro IG e HY parecem ignorar o risco político das eleições francesas. Apesar do alargamento do spread franco-alemão, os spreads das obrigações euro IG e HY mantiveram-se estáveis. A dívida das empresas domiciliadas em França ultrapassa os 400 mil milhões de euros, igual a 23% do índice, valor que faz do país transalpino aquele com maior percentagem. O que está acontecendo?
• Uma resposta possível é que o rendimento de alguns títulos corporativos é inferior ao dos títulos públicos, por exemplo, quando seus emissores geram grande parte de suas receitas no exterior.
• O QE contribuiu amplamente para reduzir o prêmio de risco da dívida corporativa. O CSPP do BCE continua a ser um fator de apoio muito importante para os mercados de crédito. No âmbito deste programa foram adquiridas obrigações de empresas no valor de 59 mil milhões de euros, equivalente a uma média semanal de 1,7 mil milhões de euros. Se o ritmo de compras se mantiver inalterado, até ao final do ano o BCE terá adquirido obrigações de empresas por 130 mil milhões de euros, ou 17% das disponíveis. Nas próximas semanas, as eleições francesas também serão um evento decisivo para os mercados de crédito em euros. Os spreads dos títulos denominados em euros podem aumentar no caso de:
• maior risco político. Um aumento significativo nas chances de vitória de Marine Le Pen inevitavelmente aumentaria
prémios de risco de crédito. Recordemos que durante a crise da dívida soberana de 2011-2012 na Zona Euro, o stress
dos títulos soberanos acabou infectando os títulos corporativos.
• uma desaceleração das compras do BCE. Em abril, as compras cairão de 80 bilhões de euros para 60 bilhões de euros. € 60 bilhões ainda é um valor respeitável, mas os investidores podem reagir negativamente se forem convencidos de um fim prematuro dos programas do BCE. Afinal, Jens Weidmann disse esta semana que a ideia de uma subida de taxa do BCE em 2019 já não é absurda.
