Entre as muitas provas de que estamos num clima profundamente diferente face ao ano passado está o facto de se falar muito menos sobre o futuro. De onde veio o ocaso dos combustíveis fósseis, a crise final da grande distribuição, a internet das coisas, o carro elétrico que dirige sozinho, as impressoras 3D e o uso e abuso do conceito de disrupção para indicar tais revoluções tecnológicas suficientemente radicais para liderar ao iminente fechamento de setores produtivos inteiros e à sobrevivência limitada a alguns ousados inovadores?
Este 2018, que também inclui um janeiro que trouxe o espírito de 2017 ao seu ponto mais alto, celebra as glórias do petróleo velho e poluente, da moribunda distribuição em grande escala (com ações como a Macy's subindo 20%), do dólar no pôr do sol avenida, o índice de matérias-primas (muitas das quais utilizadas desde o Neolítico). Quanto aos inovadores, com exceção da Amazon, o clima é de ceticismo generalizado. Quem atinge metas ou as ultrapassa não é digno de atenção, quem não as consegue é severamente punido.
A rotação do futuro para o passado é típica dos mercados de baixa. O estouro da bolha da Internet em 2000 foi acompanhado por um aumento nos estoques de commodities. O ano de 2008 foi diferente, pois a bolha que se formou nos anos anteriores foi sobre um setor clássico da velha economia, o imobiliário. Desta vez, de volta à tradição.
É positivo que a correção se dê também pelo rodízio, pois uma parte significativa do mercado agora está investida em produtos indexados. Os incidentes ocorridos nas recessões de 2000 e 2008, quando as finanças muito voltadas para a tecnologia e a habitação atuaram como multiplicadores da crise, não deveriam acontecer desta vez.
É ainda mais positivo que a correção do mercado coincida com uma explosão de lucros na América e com seu bom comportamento geral no resto do mundo. Atenção, lucros crescentes não são garantia de alta das bolsas (em 1987 subiram 37% e Wall Street ainda produziu um crash memorável), mas produzem uma correção mais rápida dos múltiplos, que assim têm um jeito de retorno a patamares mais sustentáveis (e mais adequados a taxas mais altas) sem que isso implique um sacrifício excessivo de cotações.
Dos ingredientes que podem sugerir uma correção em vias de conclusão, falta apenas um, a saber, a redução significativa de posições. Na prática hoje temos expectativas mais sóbrias e até um leve véu de pessimismo incipiente, mas ainda não temos um posicionamento tão leve que torne necessária uma corrida de compras caso o mercado volte a subir. Na ausência de capitulação (ou de uma última onda de medo súbito e profundo) ainda será possível uma recuperação nos próximos três a quatro meses, mas será cansativa e asfixiante.
Voltando aos aspectos positivos, consideramos isso, em alguns aspectos, o foco das atenções para a recessão que se aproxima. Desta vez não há uma corrida para prever quando, mas sim uma corrida mais humilde para adotar modelos que indiquem a probabilidade de crescimento negativo nos próximos 12-24 meses. No momento, embora crescentes, essas probabilidades não são muito altas, mas vale lembrar que mesmo 12 meses antes de 2000 e 2008 não eram. O que consideramos positivo, portanto, não é o valor preditivo desses modelos, mas o fato de sua própria existência nos lembrar da mortalidade do ciclo econômico e nos induzir a agir com mais cautela.
Dito isto, pode-se razoavelmente supor que a próxima fase (entre agora e o início do outono) será menos estressante do que aquela que estamos prestes a deixar para trás.
O primeiro elemento que nos faz pensar é o dólar, que recuperou parte da força perdida. O dólar mais forte (que no próximo período continuará a ser suportado pelo encerramento gradual do grande número de posições ainda curtas) modera a inflação nos Estados Unidos na medida em que o efeito de base a amplifica (o efeito de base, neste caso, é o particularmente baixo inflação de um ano atrás nesta época, o que faz com que a inflação atual pareça ainda maior ano a ano).
Por sua vez, a inflação mantida sob controle (ainda que em alta) modera a queda dos preços dos títulos, que já perderam terreno o suficiente para sugerir que os próximos meses serão mais laterais do que mais baixos.
Nessa questão, é gratificante ver, com Powell, um Fed menos neurótico do que as gestões anteriores. Falando pouco, nunca elevando o tom e, acima de tudo, evitando se alarmar e correndo em socorro sempre que o mercado dá uma bronca, esse Fed demonstra sua força e fé em seu programa, ao mesmo tempo em que reeduca o mercado para andar com as pernas.
Com a estabilização do dólar, da inflação e dos títulos, a bolsa também terá mais espaço para comemorar os lucros que, no balanço final do primeiro trimestre, são ainda melhores do que as previsões mais otimistas da América.
Na prática, é verdade que as carteiras médias a nível mundial perderam algum valor desde o início do ano (qualquer que seja a moeda em que estejam denominadas), mas também é verdade que os valores estão hoje mais equilibrados. Ninguém gosta de ver o sinal negativo no desempenho ao longo do período, mas devemos aprender a pesar e avaliar não só o resultado absoluto de uma carteira, mas também e sobretudo a sua solidez ou vulnerabilidade.
A correção em curso criou sérios danos apenas em porções muito limitadas do mercado, aquelas ligadas à venda de volatilidade. De resto, a correção foi bem distribuída e racional. A alternativa teria sido muito perigosa. Continuar o rali de janeiro até o momento teria levado a um maio de realizações e, no roteiro de 1987, a uma queda de quedas. Não vamos reclamar muito.
