O termo “volatilidade” goza de sucesso nas análises e comentários sobre o desempenho dos mercados financeiros e por isso merece alguma atenção, para que o conceito se mantenha adequadamente “estável”. Claramente, o termo foi emprestado da física, onde indica a propriedade de um líquido passar para o estado de vapor, e chegou ao idioma italiano como uma tradução de volatilidade da vasta literatura financeira anglo-saxônica dos anos 60 e 70. last século.
O potencial investidor de uma quantia em dinheiro normalmente tem a escolha entre investimentos alternativos, de cada um dos quais se espera um certo lucro, digamos um certo "retorno", referindo-se, como de costume, o lucro à soma de 100 unidades monetárias investidas. Mas então, se ele se comportar racionalmente, ele deve simultaneamente fazer sua escolha considerando também a segunda parte do dilema, o risco que ele pode esperar correr como resultado desse investimento. Na verdade, retorno e risco devem ser pesados juntos, como elementos cada um colocado em um dos pratos da balança para que esta fique em equilíbrio.
O termo "volatilidade" refere-se justamente a um indicador fornecido pelas ferramentas técnico-estatísticas, o mais utilizado para mensurar esse risco. Tanto a rendibilidade esperada como o risco a ela associado são variáveis que se observam no horizonte de investimento futuro das quais ainda não existe experiência e, por isso, também o risco deve abranger esse horizonte temporal. Mas a “volatilidade” de que trataremos aqui em vez disso, é uma medida estatística de risco relacionada a uma experiência passada, a série de preços observados e, portanto, qualifica-se como "histórica".
Essa ênfase parece apropriada porque há uma tendência a considerar o risco de investir no futuro como uma característica permanentemente ligada a esse tipo de investimento que se experimenta porque foi encontrado e medido no passado. A colocação dos títulos sujeitos a investimento em diferentes faixas de volatilidade responde sim a uma observação comumente confirmada; porém não deve ser afirmado de forma incondicional, pois diferentes situações de mercado podem apresentar mudanças significativas no posicionamento recíproco das faixas de risco. O objetivo desta nota é dar uma ideia precisa do conceito de volatilidade de preços e dos diferentes níveis de risco tipicamente associados às principais categorias de ativos financeiros com preços públicos.
Volatilidade e variabilidade
Estamos considerando quantidades variáveis, especialmente ao longo do tempo. A sua variabilidade no espaço geográfico é hoje um facto muito limitado, dada a rapidez das comunicações que contribui para o nivelamento quase instantâneo dos preços nos diversos mercados financeiros. A "volatilidade dos preços" como medida de risco do investimento deve ser vista no conceito mais amplo de "variabilidade" estatística. Precisamente, o aspecto mais conhecido é o da "dispersão", ou seja, a diferença entre dados individuais e um "pólo" central. Este conceito, originalmente desenvolvido noutras áreas, tem sido muito útil no contexto mais recente da análise dos preços dos activos financeiros que aqui nos interessa. Sabe-se que esses preços são de fato tipicamente variáveis e, portanto, requerem métodos adequados de mensuração dessa característica. O termo volatilidade refere-se a uma forma específica de variabilidade de preços, a dos "retornos", calculados como diferenças relativas - na prática, percentuais - entre os preços de um título em períodos sucessivos. Mais precisamente, o termo volatilidade refere-se à medida estatística da variabilidade dos retornos calculada como o desvio padrão dos mesmos. A volatilidade, geralmente expressa em porcentagem, é, portanto, calculada em números puros e, portanto, indiferente tanto à unidade de medida dos preços (euros, dólares...) quanto à sua escala (pequenos preços, grandes preços).
Isto torna esta medida particularmente útil para qualquer tipo de investimento financeiro que pretenda comparar com outros. Não é difícil calcular a volatilidade de acordo com a prática atual de análise financeira. o procedimento é esse:
– para cada dia é calculado o retorno diário, geralmente sobre os preços de fechamento, determinando a variação percentual entre um dia e o outro; na prática, o preço é dividido pelo anterior, retira-se 1 e o resultado é multiplicado por 100;
– para dados de rendimento em um determinado período, por exemplo, 15 ou 45 dias, o desvio padrão é calculado, e isso pode ser repetido para cada dia, rolando para frente. Assim temos a volatilidade diária, expressa em porcentagem e, se o valor mais recente for o de hoje, a volatilidade também é qualificada com o adjetivo “atual”. Neste ponto, uma medida útil da volatilidade diária já está disponível. Aqui está um exemplo no gráfico relativo ao estoque Generali para os dias de janeiro de 2010.
Observe que a volatilidade é maior quando calculada com base nos dados do final do dia, os preços de referência, do que com os dados de preços médios oficiais: de facto, neste último caso, a média dos preços do dia tem por efeito nivelar sensivelmente as diferenças entre um dia e o outro. No entanto, a prática então "normaliza" essa medida, trazendo-a de volta à equivalência anual por meio de um coeficiente adequado. Esse coeficiente, que é calculado como a raiz quadrada da razão 252/1, supondo que 252 sejam exatamente os pregões do ano, na prática é igual a 16 4 . Assim, se um título tem uma volatilidade histórica atual (o valor mais recente é de hoje) igual a 1%, declara-se que sua volatilidade de um ano é exatamente igual a 16%. No caso da transformação aplicada aos dados do gráfico anterior, verifica-se que o perfil do gráfico permanece idêntico e que o único efeito é alterar a escala vertical de representação.
Obviamente, para o cálculo do rendimento faria sentido assumir períodos que podem ser diferentes do dia, como a semana ou o mês, mas esta não é a prática corrente.
Diferentes ativos financeiros comparados por grau de volatilidade
É importante mostrar como algumas categorias de ativos financeiros diferem mais ou menos em termos de volatilidade de preço. Faremos isso com o auxílio de alguns gráficos relativos tanto aos preços de algumas ações individuais quanto a números de índices sintéticos, aqueles que representam o mercado de ações, listas de ações e títulos. Também são consideradas duas moedas e alguns bens ou commodities importantes com mercado internacional. O gráfico 1 novamente para o período de dezembro de 2009 a janeiro de 2010, mostra a tendência dos dados básicos, preços ou índices, registrados diariamente na Bolsa de Valores italiana ou em outros mercados oficiais. O cálculo da volatilidade como desvio padrão de 21 dias reduzirá naturalmente o período de disponibilidade real dos resultados na mesma proporção.
à prova, o movimento dos títulos e índices de ações é decididamente mais marcado do que o dos títulos; porém o diferente nível de valores impede uma visão clara do fenômeno. Portanto, é melhor olhar para os rendimentos.
Il próximo gráfico mostra a tendência dos retornos percentuais diários, que são obtidos para cada série das anteriores. Em particular, destacamos i maiores movimentos da ação da Fiat em relação à ação da Generali. Além disso, dentre os índices apresentados, os calculados continuamente apresentam retornos superiores com os dados de fechamento, mais ou menos, do que os do único índice da sessão, o Mib histórico, que notoriamente é calculado apenas uma vez ao dia com base nos preços médios oficiais. Mas as comparações se destacam melhor ao calcular, para cada série, sua volatilidade. Os resultados são destacados pelos gráficos a seguir.
Dividimos as diversas atividades financeiras em dois grupos, para maior clareza.
Para o primeiro grupo, a maior volatilidade ainda é registrada no setor de ações: em ordem, Fiat ref. preço, Fiat PMU, Generali ref. preço, Generali PMU, FTSE It. All Share e histórico Mib.
Para o segundo grupo, o preço do petróleo e o do ouro brilham por sua volatilidade. Seguem-se os índices Nikkei Tokyo, Paris CAC, Frankfurt DAX e London FTSE 100.. O índice de fechamento contínuo do A Borsa Italiana neste período parece a menos volátil. Das duas moedas, o iene é significativamente mais volátil do que o dólar americano. Obviamente, o setor de títulos é caracterizado pela menor volatilidade, que aqui é representada apenas pelo índice MTS.
Isso resulta de uma média dos índices de preços de um grande número de títulos de obrigações; portanto, obviamente, a volatilidade desse índice é uma média das volatilidades das ações individuais. Note-se então que o STM não só deteta os preços, mas também a acumulação de juros, sendo um índice de capitalização, e que, por isso, apresenta necessariamente uma ligeira tendência subjacente de aumento, que se reflete em rendibilidades geralmente positivas. Esta volatilidade "histórica" dos títulos obviamente depende da evolução real dos preços e não deve ser confundida com a volatilidade "ex ante", que também é calculável. De fato, para o caso específico dos títulos, uma volatilidade ex ante é definida por fórmulas matemáticas precisas, parente próximo da "duração financeira do título" (duration) e seu retorno real ex ante; todas estas medidas financeiras, para as quais convergem vários determinados elementos, como a duração, os fluxos de cupões e as taxas de mercado. A volatilidade também é variável Pelo que acaba de ser destacado, verifica-se que a volatilidade de cada título ou mesmo de cada classe de investimento pode mudar dependendo de alguns fatores, que podem ser resumidos na mudança de interesse do mercado de uma classe de investimento para outra.
Típica é a reação do mercado às mudanças nas expectativas dos níveis de taxas de juros que prevalecerão no futuro próximo como resultado de mudanças nas políticas monetária e de crédito implementadas pelos bancos centrais. Estas variações são susceptíveis de pesar mais ou menos nas várias categorias de valores mobiliários, tanto de capital como de obrigações. Aqui está uma comparação da volatilidade dos tipos de investimentos já considerados em dois períodos diferentes, novembro de 2007 e janeiro de 2010. No gráfico de barras a seguir, podemos ver que a volatilidade geralmente diminuiu mais ou menos para todas as ações, mas aumentou para os dois moedas e ouro e petróleo bruto; entretanto, as taxas de juro sofreram fortes variações: a taxa oficial do BCE desceu de 4% para 1%.
O indicador de volatilidade
A volatilidade é uma ferramenta amplamente utilizada como indicador na análise técnica do mercado de ações, útil para sinalizar situações particulares de incerteza do mercado. Em particular, o indicador de volatilidade encontra estimadores para identificar os pontos de inflexão do mercado, de alta para baixa ou vice-versa, partindo do pressuposto de que, perto dos pontos de inflexão, a volatilidade também assume valores particulares. Mas não é um axioma.
Por exemplo, de acordo com Gabriele Belleli “não existe uma regra fixa para afirmar que os picos máximos de volatilidade correspondem aos topos (máximos) do mercado e os picos mínimos do indicador correspondem a um fundo (mínimo) dos preços”. Depois de ter também excluído a validade da afirmação "que um aumento da volatilidade, continuado por um curto período de tempo, sinaliza sempre um mínimo ou que um nível baixo do indicador identifica um máximo", o mesmo Autor afirma então que a indicação mais permanece confiável, de fato, que os picos do indicador, máximos ou mínimos, servem para sinalizar pontos de possível reversão do mercado.
Aqui deve ser acrescentado que a "volatilidade histórica" mencionada acima é contrastada com uma "volatilidade implícita". Especificamente para o caso das ações, trata-se de uma medida que pode ser obtida por meio de fórmulas matemático-estatísticas a partir dos preços dos contratos de derivativos, em especial as “opções”, das quais a ação constitui o título subjacente. Naturalmente, assim como dos preços das ações é possível passar para o cálculo dos números compostos dos preços das ações, também por meio de medições da volatilidade implícita calculada sobre um grupo de ações sobre as quais ocorrem os contratos de opções é possível compor valores sintéticos índices de volatilidade implícita do preço das ações. Esses indicadores obviamente têm maior validade – em comparação com os correspondentes dados históricos de volatilidade – no sentido de sinalizar a atitude previsível do mercado, em um momento preciso incorporado ao preço desses contratos. No entanto, olhar para o futuro não deve enganar: fica claro que esses ainda são julgamentos atuais sobre as tendências futuras.
