Antes de ver o que mudou, porém, vamos dar uma olhada, como lembrete, nas constantes que continuam produzindo seus efeitos positivos. O mais importante é claro crescimento, que continua e está, no mínimo, se redistribuindo da América para a Europa depois de ser fortemente tendenciosa em favor da primeira no segundo trimestre. A segunda é dada por recomprar, que continuam inabaláveis a uma taxa de um trilhão por ano nos Estados Unidos. Esses dois fatores devem continuar atuando nos próximos seis meses.
Moderando as duas constantes positivas está a constante de fundo negativa de normalização das políticas monetárias, tão lenta quanto se queira mas, precisamente, constante. Essa normalização elevou os rendimentos na extremidade curta da curva, mas acompanhou amplamente a inflação. As taxas reais permanecem iguais ou abaixo de zero, enquanto as expectativas de inflação embutidas na ponta longa permanecem contidas.
Chegamos então em três novidades e vamos começar deveres.
Nos últimos meses, os sistemas máximos foram lançados em impostos e implementados no mercado discursos muito ideológicos sobre liberalismo e protecionismo, sobre o fim da globalização, progresso e crescimento.
A realidade que se manifesta diante de nossos olhos é menos sonora e mais articulada. A ofensiva de Trump está produzindo três estratégias diferentes, um para a América do Norte, um para a Europa e outro para a China.
Na América do Norte há um movimento de reequilíbrio do NAFTA, com os Estados Unidos recuperando parte do espaço que havia concedido ao México e ao Canadá. Não há novas barreiras dignas de nota, mas uma redistribuição de cargas. O acordo entre Trump e o populista de esquerda López Obrador é significativo sobre o salário mínimo de US$ 16 para os mexicanos que fabricam carros para os Estados Unidos, um aceno de Trump aos sindicatos americanos e uma ideia que López Obrador está feliz em vender a seus eleitores.
Com a Europa caminhamos para uma zeramento de tarifas de carros. Merkel e Malmström aceitaram a ideia, lançada ali por Trump como alternativa a uma guerra comercial e inicialmente considerada impossível. Se assim for, a bolsa alemã terá uma boa recuperação cíclica, desde que o euro mais forte não tire novamente a alta.
Com a China, as coisas são diferentes. Aqui já está claro que do lado americano não existe apenas o desejo de reequilibrar o comércio, mas sobretudo de reduzir as ambições estratégicas da China. As cadeias produtivas da China e da América se separarão gradualmente, para grande vantagem de países como Vietnã ou Bangladesh.
No geral, ver a resolução de dois dos três conflitos comerciais na mesa é um desenvolvimento positivo. Igualmente importante é a ideia de que o esgotamento dessa primeira onda de inflação está chegando. David Zervos resumiu muito bem dois dos grandes processos em curso. Por um lado, diz ele, há um choque positivo de oferta nos Estados Unidos (desregulamentação, redução da carga tributária), enquanto, por outro lado, por meio de impostos, sanções e uso do dólar como arma política, há um choque negativo de demanda que parte da China e se espalha para os produtores de matérias-primas alimentando O crescimento industrial da China. Mais oferta, por um lado, e menos demanda, por outro, só pode ter o efeito de conter as pressões inflacionárias eventualmente geradas pela queda do desemprego.
Um terceiro elemento positivo, além dos impostos e da inflação, é que os números que começam a filtrar as negociações entre o governo italiano e a Comissão Européia não parecem particularmente alarmantes. Para contextualizar, lembramos que A França, que terá um déficit de 2.4 este ano, voltará a subir para 3 em 2019. Em suma, se quisermos criar turbulências nos mercados (tanto do lado italiano como europeu) será sobretudo por razões políticas.
Tudo bem então? Não, não exageremos. Há problemas nos países emergentes. Os casos paralelos da Argentina e Türkiye, que têm problemas semelhantes de dívida externa e elevados déficits em conta corrente, não dizem respeito apenas aos países que por motivos políticos querem se defender sozinhos (Turquia), mas também aos que seguem disciplinadamente as instruções do FMI (Argentina).
O quadro é muito fluido e a calmaria dos mercados não deve sugerir um mundo parado. Na verdade o mundo que enfrentaremos nos próximos anos será inquieto e turbulento e é também por isso que continuamos achando que a parte sólida das carteiras terá que ser realmente sólida.
Em resumo, estamos positivos (pelo menos por alguns meses) na bolsa americana e, na Europa, no euro e nas bolsas (que, no entanto, terão que compartilhar os benefícios de um acordo tarifário com a América) . Vamos esperar mais algumas semanas para nos tornarmos, se necessário, cautelosamente positivo sobre a Itália.
Em geral, o que estamos vendo na América não parece necessariamente uma top duplo (a primeira, recordemos, foi em janeiro). Topos duplos são típicos de grandes reversões de ciclo, como 2000 e 2007. Haverá uma reversão algum dia, é claro, mas não em 2018.
