O economista Paulo Pasquariello ele é o novo chefe do departamento de finanças da Universidade de Michigan há alguns dias. Da prestigiosa cadeira Stephen M. Ross da Escola de Negócios, ele analisa cuidadosamente o que está acontecendo ao redor do mundo. política eo finanças públicas italianas. «Os EUA entraram no último quilômetro das eleições intermediárias. A atenção da mídia está voltada quase exclusivamente para a provável transferência dos democratas para os republicanos no Congresso e para as vicissitudes criminosas do ex-presidente Trump. Neste clima, a guerra na Ucrânia, a crise política no Reino Unido e as eleições italianas recebem pouca atenção. Talvez seja melhor assim".
As eleições na Itália acontecem em meio a uma guerra energética e com a inflação se aproximando de dois dígitos. Há um retorno de um "risco Itália" para a zona do euro?
«Os mercados vivem um período de grande incerteza e turbulência, dinâmicas que não têm origem direta no “risco Itália”. A última pandemia global remonta ao final da Primeira Guerra Mundial. A última guerra territorial extensa na Europa remonta ao final da Segunda Guerra Mundial. Nenhum dos operadores financeiros de hoje tem memória direta destes acontecimentos e sobretudo qualquer experiência direta da reação dos mercados em situações semelhantes”.
No entanto, os principais emissores de dívida soberana global não estão todos na mesma posição de força.
«Numa situação de volatilidade sistémica, não é de estranhar que países e ativos financeiros mais “frágeis” estejam sob pressão. Os investidores buscam refúgio em investimentos mais seguros após abandonarem os mais arriscados. O "flight to quality" ou "flight to safety" leva a uma ampliação do spread entre os títulos do governo italiano e alemão. Além disso, os títulos do governo americano, clássicos ativos de refúgio, começam a oferecer rendimentos atraentes (apesar do dólar forte), em resposta à política monetária restritiva do Federal Reserve. É aqui que o quadro desfavorável para os títulos soberanos italianos se completa».
Que cenários financeiros poderiam trazer os títulos italianos de volta à pressão do mercado?
«Há uma particularidade dos mercados obrigacionistas italianos que acaba por atrair especulações mais adversas em momentos de tensão. Na verdade, eles estão entre os mercados mais líquidos de todos os tempos, provavelmente perdendo apenas para os títulos soberanos dos EUA. A liquidez é uma qualidade que atrai muito os investidores. No entanto, em tempos de tempestade, a liquidez também favorece uma saída mais rápida e conveniente do que em outros mercados. Perante a mesma incerteza política (por exemplo no Reino Unido, em França ou mesmo na Alemanha), esta condição de liquidez acaba por assim tornar os títulos italianos mais sensíveis a acontecimentos muitas vezes pouco ligados às nossas vicissitudes políticas».
O BCE espera um caminho para aumentar as taxas de juros mais rapidamente do que o estimado nos últimos meses. Esta é a maneira certa de conter esta temporada de inflação na Europa?
«É uma escolha acertada e obrigatória. Até agora, o BCE agiu de forma muito mais cautelosa e menos agressiva do que o Fed, por motivos relacionados com as consequências da invasão russa da Ucrânia. As pressões inflacionistas começam a ser muito significativas, não só pela crise energética mas também pelo progressivo enfraquecimento do euro, principalmente face ao dólar mas não só. Eventualmente, o BCE será forçado a aumentar as taxas de juros rapidamente, tanto para mitigar a estagflação (crescimento anêmico ou negativo e alta inflação) quanto para estabilizar o euro. Infelizmente, tempos difíceis nos esperam na Europa».
A Itália terá que rever a ambição de seus programas econômicos?
«Em condições de fraqueza do euro, é difícil pensar que os Estados europeus possam manter grandes déficits orçamentários atuais. O custo do refinanciamento da dívida existente e da nova dívida está aumentando e continuará a aumentar. Essas circunstâncias limitarão muito o espaço fiscal para qualquer governo sucessor de Draghi. Nesse sentido, as promessas fiscais fantasmagóricas dos dias de hoje estão se esgotando. Qualquer governo responsável que surja das eleições não terá mais espaço de manobra do que anteriormente disponível para o governo Draghi.
A sustentabilidade da dívida italiana também está amplamente ligada à confiança na confiabilidade de nossas políticas econômicas. Medidas fiscais como o imposto fixo são sustentáveis para uma economia como a italiana?
«Não falo em nome de especuladores internacionais (Deus me livre), mas é claro para qualquer economista que se preze que qualquer medida que produza uma redução drástica da carga tributária - e a flat tax é uma delas - terá como primeiro resultado a explosão do déficit. A ideia de que a redução da carga tributária gera mais atividade econômica que mais do que compensa a redução da arrecadação é fantasiosa e indefensável. Até hoje, não há país no mundo onde tal ideia tenha funcionado".
A taxa fixa está no programa, ainda que com taxas diferenciadas, dos partidos de centro-direita, coligação considerada vencedora em todas as sondagens.
“A curva de Laffer, como é chamada a ideia de que cortar impostos aumenta a receita, existe apenas na imaginação de seu inventor. Não é por acaso que aqui nos EUA o déficit fiscal tende a explodir em governos republicanos, ou seja, em governos com gap fiscal fácil. É realmente difícil para mim pensar que um governo de qualquer cor possa ser irresponsável o suficiente para implementar uma política tributária de resultados conhecidos e fracassados. Há muito tempo deixei de levar a sério as promessas eleitorais, tanto nos Estados Unidos quanto na Itália. Dito isto, há ampla evidência de governos irresponsáveis, do outro lado do Oceano Atlântico, e não é surpresa que algumas dessas promessas estejam chegando aos ouvidos dos mercados e intimidando investidores já prontos para desinvestir. Títulos italianos”.
Você acha que a Itália pode renegociar partes e prazos do PNRR sem criar fraturas políticas profundas com a UE?
«A margem de manobra política e econômica da Itália é um pouco limitada no momento. Foi verdade para o primeiro-ministro Draghi, apesar de sua enorme credibilidade internacional, e continuará sendo para qualquer um que ocupe seu lugar, especialmente se lhe faltar (a) tal credibilidade. Basicamente: não me parece nada possível.
Quais são suas previsões para a inflação na zona do euro?
«Vai demorar muito até que a meta de 2% de inflação média na zona do euro seja alcançada. Embora o BCE nunca o admita abertamente, numa tentativa de gerir as expectativas inflacionárias de médio a longo prazo e não desapontar os falcões do norte da Europa, dificilmente me surpreenderia se muitas das análises internas das várias opções de política monetária disponíveis já não fossem com base em taxas de inflação médias de médio prazo de pelo menos 3-4%'.
A zona do euro, presa entre preços de energia insanos e taxas crescentes, está prestes a entrar em recessão. Uma recessão “induzida” e controlável ou com riscos que ainda não conseguimos pesar?
«Começo pelo Fed sobre o qual pende a própria espada de Dâmocles na luta contra a inflação. Apesar de uma situação econômica mais favorável em comparação com a União Européia, muitos economistas ainda duvidam que o Fed consiga um pouso suave, ou seja, uma rápida redução da inflação acompanhada apenas de um crescimento lento. Muitos esperam que a inevitável recessão, ainda que severa, dure pouco tempo e seja parcialmente mitigada pelas recentes iniciativas fiscais sobre crescimento e meio ambiente. Para a Europa, é-me difícil imaginar que, face a uma situação macroeconómica muito mais desfavorável e à presença de várias fontes externas de stress económico, o BCE consiga obter uma aterragem suave».
É esta a explicação da taxa de câmbio entre o euro e o dólar?
“Os mercados há muito chegaram a essa conclusão. A fragilidade do euro só contribui para o agravamento do quadro inflacionário europeu. Olhando para o futuro, um cenário desejável seria aquele em que os EUA saíssem dessa fase antes da UE: o Fed começaria a cortar as taxas de juros, tornando os títulos soberanos europeus mais atraentes e levando a uma valorização do euro. Essa valorização ajudaria a aliviar as pressões inflacionárias, enquanto a nascente recuperação dos EUA poderia estimular a demanda também na Europa».
E depois há a guerra.
"Exato. Quanto tempo durará a brutal invasão da Ucrânia? Com que resultado terminará o conflito? Haverá reparações econômicas para a Ucrânia, dados os danos maciços infligidos pelo bombardeio russo? Os mercados de energia voltarão ao normal?
