Luigi Einaudi disse que os investidores têm coração de coelho, pernas de lebre e memória de elefante. Sua intenção era promover finanças sólidas e evitar, na difícil situação pós-Segunda Guerra Mundial, astúcias e golpes de Estado de governos que poderiam ter sido tentados por reestruturações de dívidas, rotas de fuga inflacionárias ou reformas monetárias confiscatórias.
Na realidade, as coisas nem sempre são assim.
As finanças comportamentais nos ensinam que muitos relutam em fugir de maus investimentos e cortar perdas a tempo (por isso pernas não são para lebres). Quanto à memória do elefante, às vezes funciona e às vezes não. Existem emitentes, na América Latina e além, que em dois séculos repudiaram ou reestruturaram sua dívida mais de dez vezes e que, de qualquer forma, sempre conseguem fazer esquecer seu passado e convencer alguém, às vezes muitos, a emprestar-lhes dinheiro novamente . Um pouco de rouge e uma taxa mais alta e pronto.
De certa forma, isso mesmo. Se a memória fosse realmente elefantina, ninguém compraria os títulos de um país com taxa negativa, a Alemanha, que em um século deu calote depois de uma guerra, eliminou o valor da poupança com a hiperinflação e então, depois de mais uma guerra, fez uma inteligente reforma monetária que, no entanto, custou aos seus cidadãos, ao longo de meio século de bens patrimoniais, metade das suas riquezas. Mas a vida tem que continuar e, em algum momento, as páginas precisam ser viradas. Afinal, hoje já esquecemos quase todos os temores que abalaram os mercados em janeiro e fevereiro. Ninguém passa noites sem dormir seguindo a bolsa de valores de Xangai ou o renminbi. Os analistas não são mais solicitados a calcular as probabilidades de uma recessão global, mas a fornecer listas de ações e commodities a serem compradas para usar o excesso de liquidez nas carteiras.
Este clima descontraído é em grande parte possibilitado pelo facto de os bancos centrais, pelo menos eles, não terem esquecido o que aconteceu em Janeiro e Fevereiro (e que já tínhamos visto em Agosto) e saberem que temos de nos dar muito trabalho para evitar que aconteça novamente. Agora, se é verdade que apenas os historiadores poderão avaliar a eficácia da estratégia geral após 2008, dificilmente pode haver dúvidas sobre a capacidade quase virtuosa dos formuladores de políticas de fortalecer, ganhar tempo, remendar e mover avançar.
Vimos esse recurso em ação no último mês de maneira claramente coordenada. A China, que havia prometido não recorrer a estimulantes tóxicos a longo prazo, engoliu todo o frasco de comprimidos velhos (ainda crédito a estatais, outras infra-estruturas), mas misturou-os com uma nova droga menos nociva e mais adequado aos novos tempos (crédito ao consumo). O Japão engavetou o temido aumento do IVA e prometeu voltar a dedicar-se com entusiasmo à atividade que o manteve vivo durante o último quarto de século, a despesa pública. A Europa prometeu apoiar o crédito (na esperança de encontrar possíveis devedores) e implementar a flexibilização quantitativa que não visa enfraquecer o euro.
A América, para fechar o círculo, proclamou com Yellen sua vontade de não fazer o dólar subir novamente e assim permitir que a China, de onde partimos no raciocínio, não fique sem reservas cambiais para defender o renminbi. Tecnicamente é uma pequena obra-prima. O mundo está seguro novamente, embora ele tenha que usar bem o tempo que ganhou se não quiser voltar à estaca zero em breve. Neste novo clima de paz recém-encontrada entre mercados e bancos centrais, o prato do dia é composto pelos mercados emergentes. De fato, o dólar preso em sua alta oferece um piso para as matérias-primas. A recuperação de matéria-prima, por sua vez, é forte o suficiente para devolver a cor a países produtores como Brasil e Rússia, mas não tão forte a ponto de constituir um problema para importadores emergentes como China, Índia e Turquia.
Os países emergentes também têm avaliações baixas (ou não altas), altos rendimentos, taxas de câmbio equilibradas e o fato de estarem agora sub-representados em carteiras do seu lado. Se considerarmos então a maior cautela do Fed em aumentar as taxas, limpamos o campo da maior preocupação de quem investe em mercados emergentes. Finalmente, não se deve esquecer que, mesmo no plano político, o pior momento para esses países pode ter ficado para trás. A Rússia, mais cedo ou mais tarde, verá uma flexibilização das sanções econômicas europeias.
A Turquia, graças à questão dos refugiados, voltou a receber uma atenção particular da Europa, que se traduz na ajuda económica e na abertura ao comércio. No Brasil, o processo de mudança política está ganhando velocidade (a África do Sul está mais atrasada, mas Zuma agora é observado de perto). A Argentina está em pleno andamento, enquanto o populismo chavista perdeu toda força motriz em toda a América Latina. Na frente oriental, a Arábia Saudita e seus estados satélites estão engajados em um processo positivo de auto-reforma econômica, enquanto o Irã está cada dia menos distante dos mercados internacionais. A Índia e o México, por sua vez, confirmam-se como países politicamente estáveis e com boas taxas de crescimento.
Dito isso, gostaríamos de alertar contra o excesso de entusiasmo. De facto, é sempre difícil encontrar juízos equilibrados sobre os mercados emergentes e alternam períodos de euforia (como foi o caso na década passada) com fases de rejeição total (crise asiática, década atual). Não esqueçamos que, há apenas dois meses, os mercados precificavam a inadimplência em cadeia dos países produtores de commodities. Entrando em mais detalhes, a recuperação das matérias-primas, de onde parte toda a discussão sobre os mercados emergentes, provavelmente será muito gradual e modesta. Ganhar dinheiro com as taxas de câmbio dos países exportadores não será impossível, mas a valorização de suas moedas não será nada espetacular.
A desvalorização dos últimos anos, sendo esta considerável, permitiu reduzir o défice da balança corrente (por exemplo no Brasil e na Turquia) mas não resultou num saldo ou excedente, mas simplesmente num défice mais pequeno e mais controlável . As taxas de crescimento também permanecerão historicamente baixas. A enxurrada de crédito ao consumo dos últimos anos dará lugar a um lento e árduo processo de redução do endividamento das famílias. A renda per capita do brasileiro, que era de 12 mil dólares há três anos e agora caiu para 8700 mil, será de 8500 mil em 2025. Na prática (são estimativas do Bank of America) a população vai crescer mais rápido que a renda e os próximos anos vão pagar dívidas, não fazer novas.
Para dar outro exemplo, a Rússia certamente resistiu à fraqueza do petróleo e do gás melhor do que o esperado graças aos grandes contratos de fornecimento com a China e graças à paciência de sua população que aceitou a redução do poder aquisitivo dos salários. Isso não facilitará a criação de uma economia diversificada e menos dependente do petróleo. No passado, os mercados emergentes nos acostumaram a fases de euforia em que era possível simultaneamente ganhar na taxa de câmbio, desfrutar de um carry on positivo e levar para casa um ganho de capital em títulos e ações. Hoje, após a fase de recuperação em curso, será mais difícil ganhar dinheiro em três frentes. No entanto, será muito possível, contando com moedas estabilizadas, desfrutar de rendimentos atuais muito altos ou dividendos igualmente substanciais destacados de ações que certamente não são caras em relativa tranquilidade. A alternativa, lembremo-nos, são os rendimentos cada vez mais próximos de zero ou abaixo de zero em casa.
