Com discurso na última edição do semanário "Milano Finanza", o presidente da Abi, Antonio Patuelli, entrou em campo para defender o descongelamento da distribuição de dividendos bancários, rejeitado pelo BCE e pelo Banco da Itália diante da explosão da pandemia. “Chegou a hora – escreve Patuelli – de superar esta fase emergencial de 2020 de proibição generalizada de distribuição de dividendos aos acionistas bancários, de voltar às regras ordinárias que lhes prevejam limites e controles transparentes”.
Em verdade, o novo surto de infecções dificilmente induzirá os bancos centrais a baixar a guarda, mas a experiência destes meses também traz à tona os problemas relacionados com a parada assimétrica de dividendos aos acionistas. Três questões estão em particular no centro das atenções dos analistas financeiros, mas também das autoridades de supervisão.
1) BANCOS E SEGUROS NÃO SÃO A MESMA COISA
O parecer restritivo das autoridades de supervisão bancária e de seguros surgiu da necessidade de reforçar as salvaguardas de capital das empresas face a um "choque sem precedentes". Mas uma análise mais aprofundada dos dois setores na Itália e na Europa destaca as diferenças e, em particular, a maior solidez das seguradoras em relação aos bancos e o fato de as seguradoras, ao contrário dos bancos, não precisarem pedir nenhum alívio de capital durante a pandemia. A Solvência 2 é considerada pelos operadores do setor uma base sólida para as empresas e, segundo alguns analistas financeiros, existe mesmo um excesso de capital estimado em 52 mil milhões de euros nos balanços das seguradoras europeias. Mas, para além da diferente solidez média do capital, há dois elementos que tornam o estado de saúde das seguradoras menos problemático do que dos bancos, ainda que não se deva esquecer que a política de juros baixos praticada pelo BCE pesa sobre ambos os bancos e companhias de seguros e reduz a sua rentabilidade.
Os dois elementos para considerar esse seguro de benefícios são:
- o aumento de NPLs – sobretudo devido à forte recessão em curso (que colocou muitas empresas em crise) – pesa nos balanços dos bancos mas não nos das seguradoras;
- a crise económica está a pesar nos balanços dos bancos também em resultado diminuição da procura de crédito por parte das empresas e das famílias, que, diante da incerteza causada pela pandemia, preferem adiar os investimentos e o consumo e congelar a poupança em contas de depósito.
2) SEGURO SEM ORDEM E EFEITOS ASSIMÉTRICOS NA BOLSA DE VALORES
Apesar da recomendação do European Systemic Risk Board (ESRB) e da EIOPA (European Insurance Supervisory Authority), de restringir a distribuição de dividendos e recompras até 2021º de janeiro de XNUMX, os reguladores nacionais têm-se comportado de forma diferente, criando assimetrias entre as várias empresas, com reflexos também no desempenho das ações na Bolsa.
Itália e Brasil cumpriram substancialmente a recomendação europeia, enquanto o Grã-Bretanha assumiu uma postura mais flexível e o Germania previu a possibilidade de suas seguradoras distribuirem dividendos também em 2020 Suíça, não estando sujeita a regulamentação comunitária, deixou o campo livre para as suas seguradoras. Veio para fora uma imagem bem diferente cujas distorções em termos competitivos não podem ser descuradas, em que se destacam sobretudo as jogadas dos alemães e dos suíços.
Vejamos, país a país, como se comportaram as principais seguradoras até agora.
Na Alemanha, Allianz distribuiu devidamente o dividendo (9,60 euros por ação) mas suspendeu a recompra e manteve o mesmo comportamento Munich Re (sim ao dividendo de 9,80 euros por ação mas não à recompra de ações próprias). Também na Suíça Zurique distribuiu o dividendo aos acionistas. No Reino Unido, a empresa Aviva, que inicialmente havia decidido não distribuir o cupom, então inverteu seus passos e concedeu aos seus acionistas um dividendo intermediário de € 0,06 por ação. Na França Axa distribuiu um dividendo de € 0,73 por ação contra um cupom inicialmente fixado em € 1,43 por ação.
E na Itália? A maior seguradora Geral, distribuiu em maio uma primeira tranche de dividendo no valor de 0,50 euros por ação e, sujeita a verificações, constituiu uma 0,46ª tranche de XNUMX euros por ação a pagar durante o ano. Unipol manteve uma linha ondulante: a empresa-mãe suspendeu o dividendo de 0,28€ por ação enquanto a subsidiária UnipolSai transferiu um dividendo de 0,16€ por ação para a empresa-mãe.
A diferente orientação das Autoridades e das empresas teve efeitos distorcivos sobre títulos na Bolsa de Valores? Assim parece, se observarmos que os títulos de seguros mais premiados ou menos penalizados pelo mercado em 2020 foram os de duas empresas que distribuíram o cupom integralmente (Allianz -25,17% e Zurich - 20,65%) enquanto as seguradoras que congelaram o cupão ou o distribuído pagou apenas em parte o penhor (-40,34% para a Axa e -34,44% para a Generali), apesar de registarem condições de solidez financeira que lhes teriam permitido pagar a totalidade do dividendo.
3) SEM DIVIDENDOS, UM ESTÍMULO A MENOS PARA A ECONOMIA
Mas o congelamento total ou parcial dos dividendos das empresas também está levantando outra questão de natureza macroeconômica entre os analistas, considerando o tamanho considerável do pagamento de dividendos do sistema financeiro italiano. Não esqueçamos que os dividendos totais de 2020 apenas para as seguradoras italianas são de 4,4 bilhões de euros, mas a parada nos cupons também afetou os principais bancos (3,4 bilhões para Intesa Sanpaolo, 1,4 bilhão para Unicredit, 251 milhões para Banca Mediolanum, 216 para Banca Generali , 200 para a Unipol, 147 para a Ubi Banca) e empresas industriais líderes (1,1 bilhão de euros para a FCA, 976 milhões para a EssilorLuxottica, 183 milhões para a Pirelli). Então pedimos qual o impacto macroeconômico da suspensão ou adiamento de dividendos precisamente numa fase económica em que a Covid está a mergulhar a economia italiana e europeia numa recessão gravíssima.
Em outras palavras, a pergunta é: é correto fortalecer as salvaguardas de capital em uma fase de emergência sanitária e econômica - mesmo que o estado de saúde de bancos e seguradoras não seja o mesmo e talvez estes últimos tenham menos necessidade disso do que o primeiro - mas a distribuição de dividendos não poderia ter induzido um segmento da empresa – aquela composta por acionistas privados, mas também por fundações e fundos de pensões – gastar os cupons e colocar parte da liquidez recebida de volta no mercado?
Talvez o professor Marco Giorgino, professor de Mercados Financeiros e Instituições do Politecnico di Milano, que, concluindo um longo discurso sobre Horas de sol 24 na passada sexta-feira, escreveu que "reconhecendo a necessidade e importância de se ter um sistema financeiro, bancário e segurador capaz de fazer face às questões críticas desta fase", alterando "as relações normais entre a sociedade e o mercado, actuando na política de dividendos " pode "criar distorções que têm efeitos colaterais graves e que não levam aos resultados desejados".
