O elevado peso da dívida pública e as expectativas de crescimento entre as mais baixas da Europa colocam a Itália numa condição de especial vigilância no atual panorama europeu. Embora existam sinais de recuperação e as nossas previsões, em linha com o MEF e a OCDE, prevejam uma inversão de tendência do rácio dívida/PIB a partir de 2018, a incerteza que caracteriza o enquadramento político nacional e internacional obriga-nos a manter o foco na dívida . O seu elevado nível, aliado ao facto de participações significativas serem detidas por bancos nacionais e outros operadores financeiros, dificulta o progresso a nível europeu para completar a união bancária e aumentar o grau de partilha de risco entre os países.
Os últimos dados publicados pelo Banco da Itália relatam um pico de dívida de 2017 trilhões em julho de 2300, mas os últimos anos mostram elementos encorajadores de descontinuidade em sua gestão. A dinâmica crescente do rácio dívida/PIB registou um abrandamento acentuado (o crescimento acumulado de 2013 para 2016 foi de apenas 3 pontos percentuais, de 129% para 132%) e as condições favoráveis de financiamento decorrentes do QE, num clima de confiança restabelecido , permitiu ao governo adotar uma política de emissões visando controlar o risco de taxa de juros e o risco de refinanciamento.
De facto, reduziram-se as emissões de títulos de prazo mais curto e aumentou-se o peso dos depósitos no segmento de médio/longo prazo, permitindo assim que a vida residual média da dívida subisse para 7.4 anos (face ao mínimo de 6.77 no verão de 2014) e da componente de títulos em 6.89 anos face aos 6.2 alcançados durante a crise. Além disso, os dados trimestrais do MEF mostram uma distribuição mais homogênea dos vencimentos, também obtidos por meio de operações de swap, e aumento da participação dos títulos de renda fixa.
O caminho percorrido é certamente virtuoso, mas é um processo lento e gradual, pois o volume de dívida é tal que o impacto das novas emissões nas características de todo o estoque de títulos é moderado. Além disso, o temor de que a maior oferta de títulos de médio/longo prazo provoque uma inclinação da curva de juros leva o governo a não forçar o alongamento para não comprometer a conveniência da operação. Esta prudente gestão da dívida, que certamente permitiu mitigar os principais riscos a ela associados, não nos exime, no entanto, de voltar a olhar com atenção para esses riscos.
A Figura 3, que mostra nossas estimativas do volume anual de emissão para os próximos anos, nos mostra que o financiamento dos títulos vincendos e do déficit orçamentário exigirá colocações de uma média de 400 bilhões ao ano, um valor considerável, especialmente se comparado à actividade de recolha menos intensa por parte dos principais países europeus. O grande volume de colocações é então sobrecarregado pelo fator adicional de incerteza constituído pela fase de tapering pelo BCE.
Anexos: NOTA PROMETEIA
