Já está tudo escrito sobre a possível subida das taxas de juro americanas. O que será um quarto de ponto ou, criativamente, um oitavo. Ou ele derrubará os mercados emergentes e trará os nossos de volta aos mínimos de 25 de agosto ou será saudado por um enorme bocejo, se não por um suspiro de alívio por ter pensado nisso. Não temos muito a acrescentar ao debate e juntamo-nos à festa daqueles que pensam que os mercados estão agora preparados para tudo não só psicologicamente mas também em termos de posicionamento de carteira. Aqueles que deveriam ter aliviado já o fizeram e aqueles que permaneceram investidos evidentemente acreditam que estão prontos para absorver qualquer decisão que o Fed queira tomar. No final, portanto, a desaceleração da China e das economias emergentes será conciliada com o bom desempenho dos Estados Unidos e da Europa, enquanto qualquer aumento dos juros americanos será visto como o início de um lento processo de normalização e não como um golpe fatal .a um crescimento fraco.
Lembremo-nos, para manter um senso de proporção, que as taxas de curto prazo dos EUA serão, de qualquer forma, mantidas abaixo do nível da inflação até o final de 2017 e provavelmente até depois. Em outras palavras, o Fed trará as taxas para dois por cento em dois anos apenas se a inflação, nesse meio tempo, subir acima de dois por cento. Mas voltemos o olhar para o futuro profundo. Isso nos dá uma oportunidade Estudo da McKinsey (Playing To Win. A Nova Competição Global para Lucros Corporativos) acaba de ser publicado e está disponível gratuitamente na rede. É um trabalho que exigiu o empenho de dezenas de especialistas e a utilização de uma base de dados global que inclui o histórico e as estimativas relativas a quase 30 empresas envolvidas em todos os setores produtivos e em todas as geografias. A McKinsey's é uma grande história de lucros de 1980 a 2025. É rica em dados, mas acima de tudo é uma preciosa fonte de raciocínio e estímulos.
As conclusões a que chega já estão no ar há algum tempo, mas ninguém, até agora, se comprometeu a modelar e quantificar hipóteses que ficaram no nível das intuições. A principal tese do estudo, o soco no estômago, é que é preciso fazer uma separação clara entre a gloriosa história de lucros de 1980 até hoje e o que vem pela frente nos próximos dez anos. O lucro global total, que em 1980 era de 2.0 trilhões de dólares e que no final de 2013 havia sido de 7.2 trilhões, será de 2025 trilhões no final de 8.6. Os dólares ainda são os de 2013 e, portanto, em valor constante, sem as distorções causadas pela inflação. Os lucros medidos são os lucros operacionais líquidos após os ajustes da carga tributária (Noplat), mas os dados de Ebitda e Ebit, embora com proporções diferentes, ainda apontam na mesma direção. Para além dos aspectos técnicos, a história é a da excepcionalidade e irrepetibilidade do que aconteceu desde 1980, uma verdadeira explosão de margens de lucro e, mais ainda, de lucros líquidos finais. Essa fase histórica terminou há dois anos para as margens e terminará em um futuro próximo para os lucros finais, que devem crescer a uma modesta taxa composta anual de 1.5% nos próximos dez anos.
Observe que a McKinsey não começa com suposições pessimistas sobre o futuro do crescimento global. O faturamento das 30 mil empresas analisadas, de fato, crescerá 40% nos próximos dez anos. Se os lucros crescerem muito menos, não será devido a alguma forma de estagnação secular, mas devido à pressão competitiva, à destruição criativa da tecnologia (as empresas inovadoras levam para casa menos lucro do que às empresas tradicionais) e à queda das taxas de juros, impostos e custos trabalhistas, três componentes do custo que desmoronaram nos últimos 35 anos e que nos próximos dez provavelmente não subirão muito, mas que, em todo caso, nunca mais cairão. Até agora McKinsey. Procuremos agora fazer algumas de nossas considerações. A primeira é óbvia. A história de 1980 até hoje está nos registros, a dos próximos dez anos não. Por mais rigorosa e séria que seja a metodologia utilizada na previsão, sempre há um elemento de subjetividade e arbitrariedade. Além disso, como disse Donald Rumsfeld, não existem apenas incógnitas conhecidas (embora estatisticamente mensuráveis), mas também incógnitas, ou seja, surpresas. Ninguém, em 1977, poderia prever a extensão do avanço chinês no ano seguinte e o impacto global que teria e continuará a ter. Se assistirmos a um filme de ficção científica de 1950 hoje, não importa se é ambientado em 1970, 2010 ou 3000, porque o que vemos ainda é o mundo de 1950, com suas esperanças e medos e com os homens e mulheres de 3000 usando maquiagem como era costume em 1950. O mesmo vale para estudos sérios que tentam imaginar o futuro.
The Limits To Growth, o famoso relatório publicado em 1972 pelo Clube de Roma, previu uma explosão demográfica, esgotamento dos recursos agrícolas e minerais, fome e colapso social para o século XXI. Lido hoje, com o abrandamento demográfico, a superabundância de matérias-primas e a epidemia global de obesidade, o livro do Clube de Roma fala-nos não do nosso presente, mas da triste tristeza e da paranóia dos anos XNUMX, uma fase histórica de estagnação, de crise energética e instabilidade social. O mesmo, talvez, possa ser dito das previsões para o futuro feitas hoje, fruto do pessimismo e da angústia crescente dos últimos anos. Estranhos anos, os nossos, em que as bolsas estão em alta não pelo entusiasmo com o futuro, mas pelo sutil desespero dos bancos centrais, que tentam remediar a semi-estagnação, o envelhecimento da população e a crise fiscal com a monetização da dívida, taxas reais negativas e liquidez superabundante. Dito isso, as previsões da McKinsey são as melhores que podem ser escritas com o conhecimento que temos hoje e são apoiadas por evidências para que todos possam ver.
Os lucros estão sob ataque crescente de muitas frentes. Os governos não aumentam os impostos corporativos porque temem a concorrência fiscal de outros países, mas fazem cada vez mais casualmente o pior, sangram os bancos com multas contínuas e gigantescas ou, como vemos na Alemanha atualmente, descarregando casualmente nas companhias elétricas e sobre seus acionistas os custos de um descomissionamento nuclear decidido por políticos com motivações eleitorais. As grandes multinacionais de países emergentes, por sua vez, podem causar grandes prejuízos aos lucros dos nossos. Vimos isso na indústria siderúrgica e estamos vendo isso na aviação (se os céus americanos e europeus fossem abertos à concorrência, estaríamos todos voando nas companhias aéreas do Golfo). Os grandes acordos comerciais internacionais em discussão, como a Parceria Transpacífico, tornarão essas formas de competição ainda mais evidentes. A tecnologia, então, faz o possível para eliminar as ineficiências do mercado e comprimir os lucros extras que se seguem. Hoje existe o Skype onde antes havia empresas gordas de telefonia de longa distância. O Airbnb aumenta a concorrência no setor hoteleiro, enquanto as concessionárias de carros usados sabem que, antes de comprar, todos comparam preços online. O mesmo está acontecendo no vestuário e na distribuição em geral e em breve acontecerá em outros setores.
Como esse crescimento mais lento dos lucros se traduzirá no mercado de ações? À primeira vista, considerando o nível atual de múltiplos, pode-se pensar em bolsas planas até onde a vista alcança. Mas sabemos que não vai ser assim porque nunca foi assim. A explosão de lucros desde 1980 certamente foi acompanhada, no longo prazo, por uma explosão nos índices de ações, mas também por uma enorme volatilidade. O SP 500 passou de 140 em 1980 para 1527 em 2000. Caiu para 798 dois anos depois, voltou para 1565 em 2007. Caiu para 666 em 2009, depois subiu para 2124 em junho deste ano. Se em 2025 as bolsas estiverem nos níveis de hoje será por acaso, mas este caso se enquadrará na categoria das coisas possíveis. Mesmo assumindo um crescimento anual de 1.5% nos lucros e aplicando os múltiplos de hoje a esses lucros (afinal, as taxas não vão subir muito), as bolsas de valores ainda podem permanecer mais atraentes do que os títulos no longo prazo. De fato, 1.5 de dividendos e 2.3 de inflação terão que ser adicionados aos 2.0 de crescimento dos lucros, que hoje parecem distantes e que, no entanto, provavelmente serão alcançados e superados. Isso nos leva a 5.8 sem contar as recompras, que diminuirão com o tempo, mas não desaparecerão completamente. O desafio, num mundo deste tipo, não será, portanto, ao nível dos índices, mas consistirá na identificação de sectores em declínio estratégico e emergentes no tempo. A destruição criativa schumpeteriana funcionará de fato em tempo integral.
O valor adicionado (ou retirado) de gestores de patrimônio individuais será exaltado.
