Se um economista voltar depois de dois anos na lua, sem saber dos acontecimentos dos últimos anos, e quiser ter uma ideia do que está acontecendo na zona do euro, ele poderá formar opiniões muito diferentes dependendo dos dados que ele se depara. Olhando para o rali do mercado de ações nos últimos meses, ou para a evolução da confiança do consumidor, seria levado a concluir que uma recuperação brilhante está prestes a começar, superando definitivamente a longa crise que atravessamos. Olhando para as taxas longas e os dados de inflação, alguém seria levado a acreditar que a zona do euro está prestes a cair em uma trágica espiral deflacionária.
Este é o resumo de uma situação grave que desencadeou uma reação tardia mas decisiva por parte da política monetária europeia. Só saberemos se a estratégia terá sucesso em alguns trimestres; por agora, o Qe do BCE reduz as taxas de juro ao mínimo e apoia as bolsas, podendo realisticamente produzir algum efeito na economia real, até porque é assistido pelo "deus ex-machina" de 2015: a queda dos preços do petróleo . Não faltam riscos. Em particular, a economia mundial apresenta tendências muito distintas, com os países emergentes a desacelerar, contra indícios de melhoria do ciclo nas economias avançadas.
As diferenças nas taxas de crescimento andam de mãos dadas com grandes flutuações nas taxas de câmbio e isso contribui para modificar a orientação dos fluxos de comércio internacional. As incertezas refletem principalmente a mudança na política monetária dos Estados Unidos. À medida que nos aproximamos da trajetória de elevação dos juros, surgem incertezas sobre as consequências que isso teria para os mercados financeiros.
O aspecto mais polêmico é constituído pela avaliação das condições cíclicas da economia norte-americana e pela coerência com relação a elas da postura da política monetária. O debate está entre os que defendem que com o desemprego próximo dos 5 por cento caminhamos para dois anos de subidas contínuas das taxas de juro americanas e os que apostam numa abordagem muito gradual. Por enquanto, as taxas americanas continuam em zero, mas a fuga de capitais dos países emergentes para o dólar é suficiente para nos dar uma ideia das convulsões que resultariam de uma mudança decisiva na política do Fed. Num contexto deste tipo , as tendências em países individuais da zona do euro, como a Itália, parecem barcos levados pelas ondas em um mar tempestuoso: por enquanto, parece que pegamos a onda certa e precisamos dela.
Somos o país cujas finanças públicas beneficiam mais do que outros da queda das taxas de juro (dado o nível mais elevado da dívida pública); entre a queda dos rendimentos do benchmark alemão e o fechamento do spread, os títulos italianos de dez anos literalmente entraram em colapso desde meados de 2012. Somando-se a isso o efeito da queda do preço do petróleo, em outros momentos diríamos que isso pode ser suficiente para desencadear um ciclo robusto da demanda doméstica.
Desta vez, a intensidade da recuperação terá de ser verificada: ela refletirá a transmissão de juros mais baixos à demanda agregada via canal do crédito, e a compreensível prudência dos consumidores, que pode não traduzir de imediato o aumento da compra de energia em maior consumo. O entusiasmo pelas exportações deve ser tratado com alguma cautela, tanto pela má conjuntura económica dos países emergentes como porque o ganho de competitividade das nossas exportações é inferior ao que se poderia supor com base na evolução da taxa de câmbio dólar/euro. O cenário descrito afeta o quadro das finanças públicas.
O efeito da descida das taxas de juro liberta recursos, mas pode não ser suficiente para atingirmos os nossos objectivos sem novas intervenções, já em 2016. A questão é que a incerteza prende-se com o break-even daqui a alguns anos, mas se Além dos objetivos apontados pelas autoridades europeias, mesmo os cenários mais cautelosos mostram uma situação das finanças públicas italianas totalmente sob controle, com níveis de déficit muito baixos. Assim, olhando mais de perto, a tarefa da política econômica italiana para os próximos meses não é tanto implementar as medidas adequadas para garantir os objetivos, mas sim encontrar uma maneira de não implementá-los. Ou seja, trata-se de deixar enraizar estes primeiros tímidos rebentos de recuperação sem novas pressões baixistas sobre a procura associadas a novas medidas de consolidação das finanças públicas.
Previsões em um piscar de olhos. Em apenas alguns meses, o quadro econômico internacional mudou. Os preços do petróleo caíram; a reversão da política monetária dos EUA está se aproximando; muitas moedas caíram em relação ao dólar; os indicadores econômicos mostram uma fase de crescimento nas economias avançadas, mas muitos problemas permanecem nas economias emergentes. A reviravolta do BCE, com a consequente queda das taxas de juro e valorização do dólar face ao euro, aliada à queda do preço do petróleo, lança as bases para uma melhoria da economia europeia.
Por enquanto, os sinais de recuperação são mais evidentes em alguns países, como Alemanha ou Espanha, do que em outros, como França e Itália. No final de 2014, a economia italiana limitou-se a estagnar, enquanto no início de 2015 registou um crescimento modesto. Possíveis fortalecimentos ao longo do ano, de modo a nos permitir uma variação do PIB de 0.7% neste ano e 1.1% no próximo. Precisamos explorar as oportunidades que surgem de um quadro internacional mais favorável. A tarefa da política orçamental é evitar novas medidas de correcção das contas, mesmo à custa de um desvio da trajectória de redução constante do défice acordada com as autoridades europeias.
