Et timui, eo quod nudus essem, et abscondi me. Tive medo porque estava nu, diz Adão ao Senhor que o procura, e eu me escondi. Antes, quando estavam em estado de graça, o homem e a mulher não conheciam a vergonha. Agora, depois da Queda, eles de repente se sentem impuros, tentam se cobrir o melhor que podem e se esconder.
A China, como veremos, é uma excelente desculpa, tal como o petróleo, os mercados emergentes, o fim do verão ou as manhãs de outono são mais ou menos boas desculpas. Mas a verdadeira razão pela qual os mercados de ações estão se contorcendo e lutando para recuperar o equilíbrio não é sofrer um golpe repentino, mas a vergonha de ter subido demais nos últimos anos. As bolsas de valores não conheciam a vergonha quando estavam em estado de graça, isto é, quando estavam em plena comunhão com os bancos centrais, que as observavam com olhar benevolente e as incentivavam a crescer.
Como animais finalmente domesticados, os mercados, outrora orgulhosos e selvagens, passaram a depender cada vez mais do mestre que os alimentava com Flexibilização Quantitativa e os protegia de qualquer queda correndo prontamente para resgatá-los. Em troca de sua liberdade e pensamento crítico, eles receberam a calorosa garantia do quase desaparecimento da volatilidade e da possibilidade de se aventurar cada dia mais na estrada para o lado positivo.
Mas em 6 de maio, com a famosa observação de Yellen sobre os mercados de ações caros, o chefe sinalizou o fim do recesso. Os mercados imediatamente se agacharam, de orelhas abaixadas, mexendo no local. Claro, era melhor quando você subia com pressa, mas mesmo as rotações de um setor para outro com os dedos indicadores ainda podem dar satisfação e sentido à vida. Desde 6 de maio, porém, tem acontecido que os bancos centrais têm mostrado cada vez mais indiferença em relação aos mercados de ações.
Com as economias mais estáveis, pelo menos nos países desenvolvidos, desapareceu a necessidade de bolsas particularmente fortes, enquanto a memória ainda recente dos danos causados às economias pelas bolhas de 1999-2000 e 2004-2007 nos leva a olhar com alguma preocupação, se não com aborrecimento, para níveis tão elevados. Os humanos, aliás, inauguraram o Neolítico domesticando os animais não para torná-los companheiros de brincadeiras, mas para comê-los ou, pelo menos, fazê-los trabalhar arduamente arrastando o arado ou a carroça.
Os bancos centrais alimentaram e protegeram as bolsas de valores pensando que retribuiriam trabalhando para elas e fazendo a riqueza circular pela economia, mas isso aconteceu pouco. Decepcionados e indiferentes, os bancos centrais assistiram à correção nos últimos dias com um silêncio tão frio quanto em outubro passado. Sua resposta a uma queda mais modesta do que a atual foi calorosa e solícita.
O influente Dudley, que estava cheio de perguntas sobre a atitude do Fed em relação ao mercado de ações, quase deu de ombros. O mercado de ações sobe e desce, disse ele em essência, é o trabalho dele. Cuidamos da economia, que no final continua indo bem. A perda do estado de graça será metabolizada com o tempo pelas bolsas de valores, assim como a humanidade aprendeu a se virar mesmo depois de expulsa do Jardim do Éden.
No momento, porém, produz uma ansiedade de abandono compreensível, bloqueia qualquer desejo de aumento automático e, acima de tudo, nos obriga a comparar seriamente os dados da realidade com o nível das cotações. E é dessa última frente que surgiram ideias um tanto desagradáveis. Rodar hoje, rodar amanhã, descobriu-se que era mais fácil encontrar setores para vender do que setores para comprar.
A energia há muito caiu em desuso, as expectativas sobre os ciclos cíclicos foram reduzidas, os serviços públicos foram impedidos do aumento iminente das taxas, os bancos deprimidos com a possibilidade de que o aumento seja adiado, a tecnologia penalizada por temores sobre a China, as redes sociais vistas com desconfiança e biotecnologia para os múltiplos frequentemente altos, o mundo pareceu escorregar sob seus pés quando o último setor que parecia invulnerável, a mídia, deu alguns sinais de estresse.
Não bastasse, a expectativa de vida do ciclo econômico diminuiu e a vida residual parece, de qualquer forma, mais sombria. O fim do superciclo global de crédito significa que teremos que seguir por conta própria, sem estimulantes. E essas forças, como mostra o baixo crescimento da produtividade, dificilmente são espetaculares. No entanto, também há aspectos positivos. A impossibilidade de recorrer a estimulantes (além do café Qe sem graça) torna o ciclo mais plano, mas também mais estável.
Mesmo que haja mais dívidas do que em 2008, não é certo que a próxima recessão seja tão devastadora quanto aquela que meticulosamente deixamos para trás. Houve um tempo, pense nos anos XNUMX e início dos anos XNUMX, quando as recessões eram curtas e superficiais. Uma economia que cresce e investe pouco dificilmente produz excessos. Quem investiu demais, como energia e mineração, agora paga o preço e serve de lição para todos.
Os excessos financeiros, por sua vez, devem ser regidos. A deflação dos títulos europeus nos últimos meses e o mercado de ações nos últimos dias vão nessa direção. A maior volatilidade leva o mercado a uma maior cautela e evita males piores. A alavancagem nas finanças não é mais tão alta como costumava ser e continua caindo. Quanto à China, os mais tranquilos são aqueles que a acompanham há algum tempo e que melhor conhecem os seus limites, mas também a sua força subjacente.
O relatório anual do FMI sobre a China, que acaba de ser divulgado, é repleto de elogios e elogios às transformações em curso, todas caminhando na direção certa. Em vez disso, aqueles que vivem com base nos dados ou datas mais recentes, ou nas flutuações da bolsa de valores de Xangai, entram em pânico. No que diz respeito à credibilidade das estatísticas chinesas, que aos nossos olhos parecem altas quando são ruins e nada quando são boas, preparemo-nos para o pior.
De fato, para aqueles que decidiram não acreditar, os dados dos próximos anos vão parecer ainda mais falsificados, porque a manufatura não vai mais crescer, mas os serviços vão explodir. Como quase todos os dados de alta frequência dizem respeito ao produto material, aqueles que olham apenas para isso permanecerão para sempre céticos e continuarão a pensar que os famosos 7% de crescimento oficial, cada vez mais compostos por serviços, é um 7 político decidido na mesa.
O outro grande ponto positivo do crescimento global moderado é que as taxas reais permanecerão negativas em todo o mundo. Claro, os livros didáticos ensinam que as taxas não são uma função do crescimento, mas do hiato do produto. Quanto é o hiato do produto, no entanto, ninguém sabe ao certo, enquanto o fato de que o crescimento é modesto é uma certeza óbvia. É por isso que os bancos centrais continuarão com políticas expansionistas e verão in loco o nível real do hiato do produto.
Na prática, eles esperarão pela verdadeira inflação salarial antes de apertar demais. Enquanto isso, eles tentarão apertar, quando possível, apenas o suficiente para não serem pegos desprevenidos caso a inflação comece repentinamente. Viajaremos, portanto, nos próximos meses, entre as máximas do mercado de ações que vimos nos últimos meses e as mínimas ainda desconhecidas, mas provavelmente não abismais.
Novas máximas não serão impossíveis, mas serão conquistadas com o suor da testa, não com o sorriso complacente dos bancos centrais. Afinal, esta é a condição humana após o pecado original.
