Vamos tentar não pensar em um elefante. Vamos imaginar um número, um conceito, qualquer coisa, mas tente evitar pensar em um elefante. Nós podemos fazer isso. Existem números infinitos ou, como escreveu Giordano Bruno, mundos infinitos para refletir e é difícil entender porque agora, com todas as coisas que temos que fazer, temos mesmo que começar a pensar em um elefante. Apenas se concentre, use um pouco de força de vontade, sirva-se de técnicas de meditação e o elefante não aparecerá em nossos pensamentos.
Fácil, certo? Não, de jeito nenhum. Virtualmente impossível. Podemos também ceder à tentação, pensar livremente em todos os elefantes que nos vêm à mente e ver o que acontece. Mais cedo ou mais tarde, se ainda não decidimos fazer dos elefantes a nossa razão de viver, outra coisa nos virá à mente.
A ideia do fim do grande rali de ações (e títulos) desses anos é tão doloroso para muitos investidores que eles preferem tentar não pensar nisso. No entanto, quanto mais você tenta expulsar a ideia pela porta, mais ela volta pela janela. E então vamos tentar considerá-lo.
Sabe-se que o ser humano, ao se deparar repentinamente com algo muito desagradável, primeiro tenta negar a possibilidade disso, mas depois, quando o princípio da realidade assume o controle, tenta negociar. É isso que o nobre cavaleiro do Sétimo Selo de Bergman faz quando tenta ganhar tempo convencendo a Morte a jogar xadrez com ele.
Para um grande rali de ações, lidar com o Fim significa reduzir drasticamente as expectativas e negociar um longo período de bolsa plana (ou, como dizem no jargão, lateral). Muito menos divertido, é claro, mas não deve ser desprezado por corretores de ações, traders comprados/vendidos e caçadores de dividendos. Em suma, algo em que ganhar é mais difícil, mas não impossível.
Porém, também acontece que economistas e estrategistas, com todo o seu aparato de modelos, equações e nobres aspirações à cientificidade, estão sujeitos, como todo mundo, a estranhas superstições. Se por 86 anos nenhum economista, estrategista ou gerente se aventurou a prever um mercado de ações estagnado no longo prazo, isso se deve ao sinistro precedente de Irving Fisher.
Fisher (1867-1947) foi um economista extraordinariamente prolífico com ideias brilhantes e criativas. Partindo de uma sólida formação quantitativa e de um cenário neoclássico, tornou-se um precursor da econometria e do monetarismo, mas também elaborou conceitos, como a deflação da dívida, dos quais partiram pós-keynesianos radicais como Hyman Minsky (1919-1996). uma teoria sobre a instabilidade intrínseca da economia e dos mercados financeiros.
A grandeza de Fisher sempre foi reconhecida por pessoas de dentro. Schumpeter, Friedman e Tobin, embora partindo de abordagens muito diferentes, o definiram como o maior economista americano de todos os tempos. No público em geral, no entanto, damnatio memoriae caiu sobre Fischer por sua infeliz previsão de um mercado de ações estável em uma alta de longo prazo, divulgada poucos dias antes do grande crash de 1929.
Essas famosas últimas palavras custaram a Fisher grande parte de sua fortuna pessoal, além de sua reputação. Desde então, dissemos, ninguém tem coragem de prever efeitos colaterais de longo prazo. Que, por outro lado, praticamente nunca existiram na natureza, nem mesmo em períodos históricos relativamente estáveis e com pouca dívida.
A lição de Hyman Minsky, afinal, consistia justamente em constatar que uma economia estável não gera uma bolsa de valores estável, mas uma bolsa de valores (ou mercado imobiliário) em alta até o momento em que a bolha, estourando, retroalimenta a economia e a leva à recessão. É curioso, incidentalmente, como Minsky partiu da lição de Fisher para tirar conclusões completamente opostas sobre a estabilidade de longo prazo.
Se a lateralidade é, portanto, uma exceção (como foi o caso de Wall Street entre dezembro e meados de agosto), precisamos decidir se podemos voltar a subir ou se devemos nos preparar para descer ainda mais. Nosso entendimento é que iremos subir e descer com oscilações cada vez maiores, com possibilidade de novas máximas modestas e de mínimas do período assimetricamente inferiores às mínimas recentes, mas não catastróficas, até a próxima recessão.
Isto, em outras palavras, não é o Fim, mas sim o começo de um fim que pode ser bastante longo. Com 15 vezes os ganhos de 2016, o SP 500 não é estratosfericamente alto, especialmente quando você considera que o múltiplo médio, de 1960 até hoje, foi de 16 vezes.
Em nossa opinião, no entanto, o mercado estagnou porque os lucros terão dificuldades para crescer e porque qualquer alta será bloqueada pelo Fed, que aproveitará os momentos favoráveis do mercado de ações para aumentar as taxas. No final, esse é sempre o problema. A política fiscal está paralisada, a política monetária é menos expansiva, a torneira do crédito não é mais utilizável em grande escala em nenhum lugar do mundo e na América, Alemanha e Japão estamos próximos do pleno uso dos fatores produtivos.
Isso significa, na melhor das hipóteses, baixo crescimento a perder de vista e, consequentemente, o risco contínuo, em caso de acidente, de recessão. Neste contexto, é racional que o prémio de risco aumente e que os múltiplos de ações voltem a níveis mais defensáveis.
Dito isto, nem tudo está perdido. A Europa tem avaliações mais baixas do que a América e pode legitimamente esperar um 2016 ainda melhor do que 2015. O BCE já deu a entender que, se necessário, estenderá e tornará a política de Quantitative Easing mais agressiva. O Japão, por sua vez, manterá uma política monetária ultraexpansionista enquanto a China, se tiver coragem de adotar as políticas corretas, poderá se estabelecer em um nível de crescimento decente e defensável.
O verdadeiro milagre, o cavaleiro branco que corre para resgatar o ciclo econômico e a alta do mercado de ações, o antioxidante que lhes prolonga a vida, seria o crescimento da produtividade, hoje infelizmente em zero.
Tentando usar óculos rosa, poderíamos dizer que um dos dois. Ou estamos realmente em pleno emprego e os investimentos em produtividade estão prestes a recomeçar. Ou, como dizem as pombas, ainda há muitos desempregados ou subempregados ocultos, então não estamos em pleno emprego e as taxas ainda podem permanecer baixas por muito tempo. Veremos. Por enquanto, continuamos investidos em ações com a ideia de que 2015 na bolsa pode terminar 5% acima dos níveis atuais.
