Dante ele era um poeta, mas também um apaixonado cientista político e filósofo culto. Leopardi ele escreveu o Infinito, mas também o Discurso sobre o estado atual dos costumes italianos, um ensaio histórico-antropológico extraordinariamente atual. Todo pintor do cristianismo pintou arte sacra, mas também arte profana em sua vida. Michelangelo ele era um pintor, mas também um escultor. Mozart, como muitos outros músicos, escreveu música sacra e música para comédias quase licenciosas. Marie Curie ela recebeu o Prêmio Nobel de física em 1903, mas isso não a impediu de receber também o Prêmio Nobel de química em 1911. No mundo da gestão de capitais, por outro lado, há uma separação muito rígida de carreiras. Aqueles que entram no mundo dos títulos como analistas ou gerentes ainda jovens podem se aposentar como CEO, governador de banco central ou caçador furtivo, mas nunca se aposentarão como gerentes de ações. E vice-versa, é claro. Qualquer um que comece com ações nunca terminará com títulos. Ou aqui ou ali.
Não importa se o mundo real não é discreto, mas contínuo. A natureza procede por hibridização e ocasionalmente gera ambidestros. O mercado de capitais também está gerando cada vez mais instrumentos híbridos, como títulos de capital contingente, hoje títulos e amanhã, quando apropriado, ações. Centros de estudos como Bruegel há muito propõem a equitização da dívida pública europeia, a mesma coisa que Tsipras pede aos seus credores da dívida grega. O reembolso das obrigações, proposto por muitos, deveria manter-se em 100 apenas em determinadas circunstâncias particulares, em todas as outras seria indexado a alguma variável. Por estranhas circunstâncias, em todo caso, tudo o que é híbrido ainda é seguido em nosso mundo apenas por analistas e gestores de títulos. Mesmo quando o híbrido está muito mais próximo do patrimônio do que da obrigação, como no caso de dívidas corporativas liquidadas ou em recuperação judicial, a jurisdição nunca é solidária e cabe apenas ao analista de crédito lidar com isso. E os analistas de crédito vivem no planeta dos títulos, almoçam e tomam café apenas com colegas de seu setor e leem apenas estudos publicados por trabalhadores de títulos. Os especialistas em ações não dizem isso abertamente, mas em seus corações eles acham o mundo dos títulos desesperadamente chato. Os especialistas em títulos, por sua vez, por educação nunca dizem em voz alta que consideram as ações basicamente não sérias e desesperadamente propensas a emoções, sonhos e, em casos graves, delírios.
Seguimos então orgulhosamente separados. Os legisladores, assim que podem, colocam barreiras cada vez mais altas entre os vários mundos. Os estrategistas podem estudar a floresta, mas ai deles se exporem as árvores individuais que a compõem. Os analistas de ações e títulos devem parar em uma única árvore e, se quiserem dar uma olhada na floresta, devem fazê-lo em seu tempo livre e de forma estritamente privada. Em todo caso, aquele entre títulos e ações parece ser a distinção entre os dois hemisférios do cérebro. Os especialistas em Bond pensam com o hemisfério esquerdo, aquele que os engenheiros fazem. Em vez disso, os especialistas em estoque usam o hemisfério direito, poeta e artista. Neurociências sérias nos explicam que é uma diferença da psicologia pop da televisão vespertina e que na verdade tudo é muito mais complicado. Os dois hemisférios, ao que parece, têm algumas áreas de especialização, mas interagem o tempo todo. O da esquerda, por exemplo, é melhor em cálculos exatos, o da direita em cálculos aproximados. Ambos, dependendo das circunstâncias, são essenciais para a sobrevivência. Nesse momento de confusão, seria necessária a máxima colaboração entre os dois hemisférios, mas vínculos e partilhas vivenciam diferentes psicodramas e dão diferentes leituras da única realidade subjacente. As ações europeias estão muito preocupadas com a Grécia e temem que sua eventual saída do euro seja o prelúdio da desintegração geral do projeto europeu. O Qe de Draghi poderia fazer muito pouco contra essa desintegração. Os títulos (e as taxas de câmbio) não dão muita importância à Grécia e, pelo contrário, parecem cada vez mais convencidos da eficácia do Qe de Draghi na criação de inflação.
Em um mês o rendimento dos Bunds de XNUMX anos passou de zero a um por cento, um movimento colossal. Se a causa fosse a Grécia (e a crise da Eurolândia), veríamos uma corrida generalizada pela qualidade, com Bunds de rendimento negativo e spreads periféricos cada vez maiores. Não é o caso, pelo menos por enquanto. Nos últimos dias, os spreads da Itália e da Espanha até diminuíram. Os títulos europeus, portanto, passaram a fazer parte de um movimento global de elevação de juros, que já dura quatro meses nos Estados Unidos. É um movimento esperado há anos e que, no entanto, deixa perplexos em termos de timing se considerarmos que a economia global desacelerou justamente nestes quatro meses. Alguns tentam explicar a queda dos títulos com os Estados Unidos continuando a se aproximar do pleno emprego, uma boa notícia que traz consigo uma notícia menos boa, o início de um aumento de juros pelo Fed. Parem todos, diz ele neste momento Jeffrey Gundlach, um gerente de títulos tão bom quanto ele sabe que é. Essa história de aumento da taxa, diz ele, é um teste de inteligência. De um lado os estúpidos, aqueles que pensam que o aumento das taxas de juros vai aumentar todas as taxas, inclusive as de longo prazo. De outro, os que entenderam, ou seja, os que sabem que os títulos longos, longe de temê-los, imploram de joelhos pela alta das taxas de curto prazo. De fato, o aumento reduzirá as expectativas de inflação e, assim, favorecerá os títulos de dez anos.
O Fed, que adia a alta, é bom para ações e créditos, permitindo que eles flutuem nos níveis altos atuais, mas prejudica os títulos longos do governo. Gundlach diz que o Fed, com medo de deixar as taxas zero, não vai mexer em nada este ano. O raciocínio é sugestivo, mas parte de uma premissa, a inação do Fed, ainda a ser demonstrada. De fato, a maioria do conselho do Fed continua dando sinais na direção oposta e alguns economistas que até ontem eram pombas radicais, como Ellen Zentner, do Morgan Stanley, adiam o primeiro aumento aqui de março para dezembro. A sensação é de que os próximos meses serão bastante nervosos para os mercados. A inflação anual, a mais observada por todos, subirá para XNUMX% na América no final do ano e manter as taxas em zero será cada vez mais embaraçoso para o Fed. Se a provável alta de dezembro ocorrer em um contexto de reaceleração do crescimento, o mercado acionário irá absorvê-la muito bem. Se o crescimento for medíocre, o mercado de ações sofrerá. Em uma situação tão fluida, a compra de títulos longos só se tornará interessante como um hit and run. A partir de agora, de qualquer forma, os títulos públicos de qualidade terão preferência sobre os corporativos. Quanto às bolsas, a Europa parece-nos ser a preferida, enquanto a América, nas altas, pode ser reduzida. Sobre a taxa de câmbio entre o dólar e o euro, parece que ainda não vemos condições para uma quebra nem para cima nem para baixo.
