Ascensão do populismo e dos mercados
Um dos temas-chave do populismo é recuperar o controle das relações econômicas em benefício dos cidadãos "comuns". Este processo envolve a alteração dos rácios da balança comercial, a retirada de organizações supranacionais e multinacionais, o desmantelamento de normas consideradas benéficas para as elites e, possivelmente, até a utilização da política monetária por razões puramente internas.
Trata-se de romper com as relações que definiram a ordem econômica mundial nas últimas décadas, cujas deficiências foram trazidas à tona pela grande crise financeira. Portanto, não vamos olhar para as eleições europeias, Trump e as negociações do Brexit como riscos meramente políticos. Estamos em uma nova era e a política refletirá esses desenvolvimentos. Há profundas implicações para o crescimento, as taxas de juros e os negócios.
Possíveis desenvolvimentos no mercado
Em um cenário que tende progressivamente a políticas mais populistas que privilegiam o nacionalismo sobre a globalização, que minam a independência dos bancos centrais e que usam a política fiscal de forma mais agressiva do que no passado para reduzir impostos e financiar projetos grandiosos, provavelmente devemos considerar os seguintes movimentos de mercado :
– rendimentos de títulos mais altos e curvas de rendimento mais íngremes, maior volatilidade dos spreads entre mercados, onde países com déficits em conta corrente ficam atrás de países com superávits orçamentários,
– volatilidade da taxa de câmbio (uma vez que a desvalorização competitiva decorre do desejo de otimizar os termos de troca em um regime caracterizado por tarifas mais altas), aumento generalizado da inflação,
– baixo desempenho das multinacionais em comparação com as empresas locais,
– baixo desempenho dos mercados emergentes (particularmente países deficitários ou onde o comércio exterior representa uma alta porcentagem do PIB),
– desempenho superior dos setores relacionados à construção,
– baixo desempenho da tecnologia (especialmente se houver resistência para substituir trabalhos manuais por robôs),
– baixo desempenho das empresas que operam no setor de viagens como um movimento anti-internacionalista se instala,
– aumento dos spreads de títulos de países periféricos da Europa, emissores de títulos de alto rendimento que também podem ser afetados por reformas na dedutibilidade das despesas com juros, e assim por diante.
Obrigações pouco claras
Os maiores desenvolvimentos no mercado ocorrerão onde houver o maior afastamento das relações econômicas atuais. A retirada dos EUA dos acordos comerciais pode ser compensada em termos de oportunidades de investimento por um crescimento econômico local mais forte. A saída do Reino Unido da UE é claramente um fator negativo para muitas empresas, mas muito depende de que tipo de acesso o país terá ao Mercado Único, o que acontecerá com os cidadãos europeus no Reino Unido e os cidadãos britânicos na Europa e onde a medida será estabelecer um ambiente regulatório, por exemplo em serviços financeiros, que dê uma vantagem competitiva.
Se o Front National vencer na França (e na minha opinião é altamente improvável), então o rompimento dos laços existentes em termos de soberania, moeda e defesa pode ser extremamente radical.
Então, podemos ser muito otimistas com os títulos, dada uma visão tão radical do populismo? Claro que sim, se acreditarmos que as profundas mudanças políticas e institucionais terão um impacto negativo no crescimento. Uma recessão global alimentada por tal golpe no consenso econômico das últimas décadas normalmente significaria taxas mais baixas e rendimentos de títulos positivos.
Mas o populismo pós-capitalista pode funcionar de maneira diferente. E se a monetização fosse usada para combater a crise de crédito no setor privado? E se os contratos de títulos não forem cumpridos? Ou se um déficit excessivo fosse financiado? O mercado de títulos pode não parecer a escolha ideal para todas as ocasiões para preservar a riqueza.
Tendência de longo prazo
Talvez esse cenário seja muito alarmista. No momento, vemos apenas uma mudança marginal em direção a uma maioria populista (ou talvez não, se considerarmos os votos gerais em eleições e referendos). Certamente o liberalismo cosmopolita ainda tem margem de manobra para impor sua agenda política. Empresas e cidadãos podem se rebelar contra o populismo radical se suspeitarem de consequências econômicas não intencionais ou de uma revolução massiva nas normas sociais. No caso da França, a Frente Nacional aparentemente tem apenas 25% dos votos, portanto os partidos tradicionais podem se organizar nas próximas semanas e então as discussões sobre a saída da França da UE ou do euro serão apenas uma quimera. Mesmo nos Estados Unidos, o cronograma para tentar impor um plano radicalmente populista provavelmente será mais longo do que Trump e seus assessores imaginaram. Ainda estamos aguardando detalhes de seu plano tributário "fenomenal".
Mas pelo menos estamos nos afastando das políticas da última década, movidos por uma sensação de que as fragilidades estruturais nas principais economias expostas pela crise financeira não foram resolvidas. Assim, os aspectos reflacionários do populismo já estão influenciando os retornos do mercado. Até agora, em 2017, o desempenho dos títulos indexados à inflação tem sido positivo.
O mercado indexado à inflação nos EUA produziu um retorno global de 84 pb e no Reino Unido de 149 pb. O preço do ouro subiu desde dezembro e os retornos das ações, especialmente nos EUA, foram positivos. No entanto, os efeitos reais de uma mudança secular no cenário político só serão visíveis a médio prazo; Acho prudente avaliar as possíveis consequências de um programa político diferente nos próximos anos.
A inflação é um tema importante
Se olharmos para os Estados Unidos, os temas de investimento são mais claramente identificados. Sou dessa opinião desde o discurso de Trump logo após a eleição sobre seu governo pró-crescimento, que levará a taxas e inflação mais altas. O plano proposto por Le Pen prevê estímulos fiscais agressivos também para a França, financiados por um Banque de France "independente". Mesmo em países onde não há um governo diretamente populista, políticas populistas poderiam ser adotadas para evitar uma derrota eleitoral: o Reino Unido se envolveu em estímulos fiscais e certamente há menos austeridade na Europa.
O aumento do crédito e as pressões sobre os bancos centrais para manter uma política monetária e monetária acomodatícia se combinam com o aumento dos rendimentos dos títulos e das expectativas inflacionárias. Neste momento, as expectativas inflacionárias ainda estão dentro dos parâmetros da última década, mas se realmente estamos diante de um novo paradigma de política, precisamos considerar desenvolvimentos além da experiência histórica recente. Por que não 5% de inflação? Certamente deve-se considerar investir em títulos indexados à inflação ou alguma forma de hedge de inflação.
