Uma das grandes surpresas na primeira metade do ano foi a queda nos rendimentos de referência dos títulos do Tesouro dos EUA e dos Bunds alemães, que abriram caminho para retornos extraordinários em quase todos os segmentos do mercado de renda fixa. De acordo com Thomas Fahey, macro estrategista global sênior da Natixis. “Mesmo os Treasuries de 30 anos conseguiram superar as ações, com um retorno de 12% contra 6% do S&P 500® (em 20/6/2014) – sublinha Fahey -. Pouquíssimos analistas acreditavam que os títulos venceriam as ações em 2014”.
No entanto, esperar que os rendimentos continuem tão fortes na segunda metade do ano não garante tal resultado: “Esperamos que os rendimentos se recuperem globalmente com base em dados econômicos mais fortes e um apetite de risco saudável – continua Fahey -. A inflação parece estar chegando ao fundo do poço nos EUA e em outros mercados desenvolvidos, enquanto o PIB está se recuperando. O Banco da Inglaterra já sinalizou a possibilidade de aumentos antecipados de juros em 2015. À medida que 2015 se aproxima, também esperamos que o Fed prepare o mercado para possíveis aumentos de juros”.
Fahey acredita que todos esses fatores manterão os preços dos títulos globais expostos ao aumento das taxas de juros, resultando em rendimentos totais mais baixos no segundo semestre de 2014.
Perspectivas de política do Fed
Fahey espera que o Fed comece a aumentar a taxa dos fundos federais apenas em 2015. No entanto, outros segmentos da curva de taxas devem começar a subir muito mais cedo, antecipando taxas mais altas de curto prazo. “Acreditamos que a economia dos EUA se mostrará extraordinariamente sensível a aumentos de juros e, como resultado, o Fed aumentará os juros em um ritmo extraordinariamente lento, talvez em 25 pontos-base em cada reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) e não mais rápido até está claro que a economia aguenta o aperto monetário”, acrescenta Fahey. Ele também acredita que a taxa de crescimento sustentável da economia dos EUA está diminuindo e conclui que o Fed, com toda a probabilidade, continuará gradativamente esse ciclo ascendente e depois o interromperá quando a taxa dos fundos federais atingir cerca de 3%. Como resultado, Fahey espera que o rendimento de 10 anos fique em torno de 3,0% a 3,25% nos próximos seis a nove meses.
Direcionalidade das taxas de juros
Globalmente, o aumento mais acentuado nas taxas de juros de longo prazo provavelmente ocorrerá entre as economias mais fortes e onde os bancos centrais desejam aumentar as taxas. “Apesar do enfraquecimento da economia chinesa, acreditamos que os bancos aumentarão as taxas de juros de forma consistente em toda a Ásia. Espera-se que Nova Zelândia, Colômbia e África do Sul imponham os aumentos mais acentuados nas taxas nos próximos seis a nove meses, enquanto Brasil, Turquia e Índia podem adiar os aumentos em resposta à pressão política”, diz Fahey.
Segundo o analista, as taxas de juros devem permanecer baixas na Europa devido ao compromisso do Banco Central Europeu em manter uma postura acomodatícia nos próximos quatro anos e à possibilidade de que o plano de flexibilização quantitativa pressione os rendimentos dos títulos para os governantes mais baixos. Noruega, Suécia e vários países do Leste Europeu, expostos a uma dinâmica inflacionária fraca, também podem cortar as taxas. O Reino Unido é a exceção na Europa. Pode iniciar uma trajetória ascendente nos primeiros meses de 2015, antes mesmo do Fed. Quanto ao Japão, Fahey não espera alta de juros no curto prazo. Em vez disso, mais flexibilização quantitativa pode ocorrer em um futuro não tão distante.
Os principais riscos macroeconômicos
Dada a situação tensa entre a Rússia e a Ucrânia, os riscos geopolíticos desempenham um papel primordial. Há também acontecimentos geopolíticos que continuam a agravar-se, por exemplo no Iraque, com as respetivas consequências em termos de subida do preço do petróleo. Fahey também está acompanhando de perto os desenvolvimentos no sul da China. Aliás, a China é o país que mais o preocupa. “A China está claramente passando por uma verdadeira inundação de crédito. O fato de o sistema bancário ser dirigido e apoiado pelo governo é uma das principais razões para atingir tão rapidamente níveis de endividamento tão elevados. No entanto, o controle do governo torna a probabilidade de um "efeito Lehman" muito baixa em comparação com a situação que teria ocorrido se a China tivesse uma economia de mercado aberta e livre. A China enfrenta continuamente a escolha entre a desalavancagem e o estímulo econômico. Por enquanto, a China está evitando as implicações de uma rápida desalavancagem e fazendo exatamente o que é necessário para evitar seus próprios problemas”, argumenta Fahey.
Oportunidades hoje
Alguns segmentos de mercados emergentes estão apresentando um prêmio de risco atraente do qual os investidores podem se beneficiar nos próximos 12 a 18 meses. Fahey gosta particularmente de títulos corporativos emergentes denominados em dólares. “Os mercados de títulos em moeda local em muitos países emergentes também exibem rendimentos nominais muito altos, embora devamos ter cuidado com os riscos cambiais.” Fahey acredita que também há oportunidades com os bancos europeus que, à medida que continuam seu processo de recuperação e desalavancagem, estão bem posicionados no ciclo de crédito.
Tendências atuais
As tendências de longo prazo que Fahey vê com bons olhos incluem a revolução do gás de xisto e a possibilidade de uma economia americana autossustentável em energia; o caminho futuro da União Monetária Europeia; as perspectivas para o dividendo da paz global e seu impacto no comércio global; o crescimento de mercados emergentes e países de novas fronteiras; aumento da prosperidade global e tendências demográficas; e a crise dos paradigmas macroeconômicos tradicionais com as respectivas soluções propostas.
