Recentemente os indicadores económicos relativos à zona euro parecem estabilizar e, face à performance do S&P500 (cerca de +20% desde o início do ano, a negociar em torno dos máximos históricos), cada vez mais analistas se perguntam se não é o caso para aumentar a exposição ao mercado de ações europeu, cujas avaliações parecem interessantes.
Que indicações podemos tirar dos primeiros resultados corporativos?
No último trimestre, saímos com uma forte preocupação sobre a incapacidade das empresas europeias de enfrentar o declínio natural das receitas com reduções de custo adequadas para manter as margens intactas e recompensar os acionistas. Embora não seja possível fazer julgamentos definitivos (faltam mais de 50% das empresas que compõem o índice de referência Stoxx 600), a partir dos primeiros dados disponíveis parece que a situação não mudou muito. De acordo com os dados da Bloomberg, os resultados não são particularmente animadores nem em termos de receita (-1,2% a/a) nem em termos de lucros (-7,4% a/a). E, como se não bastasse, esses resultados estão bem abaixo das expectativas dos analistas, que já haviam reduzido suas estimativas nos últimos meses.
É claro que, ao agregar os dados, perde-se a especificidade das empresas individuais, mas surge uma visão geral. E esta visão geral mostra que enquanto as margens operacionais brutas diminuíram (entendidas como a relação entre os lucros gerados pela parte operacional - EBITDA- e as receitas), as margens operacionais após juros e impostos (relação entre EBIT e receitas) permaneceram quase intactas.
O que está por trás dessa divergência?
A principal diferença entre estes dois indicadores de rentabilidade (EBITDA e margem EBIT) é constituída pela depreciação. Simplificando, é plausível que parte dessa divergência se deva à baixa propensão a investir das empresas europeias: quanto menor a cota de investimento, menor será a cota de depreciação.
Olhando para o copo meio cheio (…mas não muito), podemos consolar-nos com o facto de, ao contrário do que acontece com as finanças públicas, o rácio dívida líquida/EBITDA (indicador da solvência de uma empresa, tal como a relação dívida/EBITDA PIB), está melhorando lentamente.
No entanto, serve de consolo: esta melhoria deve-se provavelmente mais a um aumento dos ativos líquidos (que melhoram o rácio ao reduzir o montante da dívida líquida) e a uma diminuição da propensão para o endividamento. Isso, por sua vez, provavelmente está ligado a menores investimentos, dificuldades de acesso ao crédito e falta de visibilidade sobre as receitas futuras das empresas europeias.
O que fazer então?
Neste momento o mercado europeu pode gozar de maior consideração por três motivos: vamos vê-los.
1. Os dados econômicos parecem convergir para um estabilização, após anos de recessão.
2. Não tendo tido o mesmo "sucesso" em termos de desempenho que outros mercados tiveram desde o início do ano (EUA, Reino Unido e Japão), o procurar devoluções poderia direcionar os investimentos internacionais para este mercado.
3. As avaliações Eles são interessantes.
Se você está convencido de que a recuperação está chegando e que os preços refletem de fato as fragilidades das empresas europeias, a escolha a fazer é bastante clara: é hora de comprar alguma coisa. Mas atenção, porque graças ao clima de maior confiança nos mercados, as "vendas" vão acabar em breve.
