Durante anos, o patrimônio das famílias italianas experimentou uma forte estagnação em valor, resultado de uma evolução diferente nos dois principais componentes: habitação e ativos financeiros. Entre 2011 e 2016, o valor das casas, depois de ter crescido significativamente nos dez anos anteriores, passando de 2.940 em 2001 para 5.688 mil milhões de euros, caiu mais de 400 mil milhões, refletindo a queda de mais de 15% nas cotações imobiliárias.
A riqueza financeira, por outro lado, recuperou totalmente o que havia perdido durante a primeira recessão, aproximando-se dos 4.200 bilhões de euros em setembro de 2017, o nível mais alto dos últimos vinte anos. O aumento do valor da riqueza financeira é explicado quase inteiramente pela recuperação das cotações, enquanto a capacidade de constituição de novas poupanças diminuiu consideravelmente. No período anterior à crise, as famílias italianas conseguiram investir em média quase 120 bilhões de euros em novos recursos todos os anos; entre 2011 e 2016, caímos para pouco mais de 20.
Uma tendência que representa uma peculiaridade italiana: a nova riqueza investida em ativos financeiros pelas famílias francesas diminuiu, de fato, apenas ligeiramente, mantendo-se, porém, acima da média de 90 bilhões por ano, enquanto a reservada pelos alemães até aumentou, chegando a 180 bilhões. Nos últimos anos, a menor capacidade dos italianos de fazer novas poupanças foi acompanhada por uma profunda mudança nas políticas de investimento. Os títulos bancários e os títulos públicos foram liquidados de forma acentuada, passando a ter pouca importância nas carteiras das famílias.
A procura de um novo equilíbrio entre segurança e rendimento tem, por outro lado, direcionado os italianos para os produtos de seguros, mantendo, no entanto, um elevado interesse em depósitos. Desde o início da crise, também cresceu a importância dos fundos de investimento, que, entre 2012 e 2017, beneficiaram da entrada de quase 200 mil milhões de euros, elevando o valor total do investimento para mais de 500 mil milhões. A atenção dos investidores voltou-se para os recursos externos, que absorveram 65% do total de novos recursos destinados a esse tipo de atividade financeira.
Em comparação com os italianos, as famílias alemãs mostram maior atenção à segurança e liquidez, alocando quase 80% de sua riqueza em depósitos e produtos de seguros e pensões. Por outro lado, a importância das ações não cotadas aproxima a experiência francesa da italiana, embora apenas uma pequena parte da poupança seja destinada a fundos mútuos.
Mais finanças, menos imóveis no patrimônio dos italianos
Nos últimos anos, o valor da riqueza italiana sofreu uma forte estagnação, como resultado de uma evolução diferente nas duas principais componentes: habitação e ativos financeiros. O valor das casas mantidas pelas famílias cresceu significativamente no período que antecedeu a crise, passando de € 2.940 bilhões em 2001 para € 5.375 bilhões em 2008. Durante a primeira recessão, o aumento continuou, atingindo € 5.688 bilhões em 2011, apesar do número de transações imobiliárias ter caído drasticamente, de 877 em 2006 para 617 em 2010.
Com a eclosão da segunda recessão, caracterizada por uma quebra acentuada da procura interna que levou a uma nova queda das transações imobiliárias, que caíram para pouco mais de 400 mil em 2013, o valor total das casas começou a cair: em cinco anos, perderam-se mais de 400 mil milhões, ficando abaixo dos 5.300 mil milhões em 2016. Apesar desta quebra, o valor dos ativos imobiliários das famílias mantém-se, no entanto, num nível quase 80% superior ao registado no início dos Dois mil.
A riqueza financeira mostra um caminho diferente da habitação. O valor dos activos totais detidos pelas famílias tinha aumentado 40% nos anos anteriores à crise, passando de cerca de 2.900 mil milhões de euros em 2001 para quase 4.100 em 2006. A primeira recessão, com a quebra acentuada do comércio internacional e a grande cotações, levou a uma perda global de riqueza superior a 600 mil milhões, caindo abaixo dos 3.500 em 2011. Nos últimos seis anos, a melhoria das condições nos mercados financeiros favoreceu uma recuperação do valor dos activos detidos pelos italianos, voltando acima dos 4.000 bilhões em 2015, para então se aproximar de 4.200 em setembro de 2017, o nível mais alto desde 1995.
O aumento do valor dos activos financeiros compensou quase na totalidade o decréscimo do das habitações, explicando a substancial estagnação do património global que, considerando também outro tipo de activos detidos, como por exemplo imóveis não residenciais e terrenos, foi igual a 10.335 mil milhões de euros em 2016, cerca de 100 menos do que o máximo alcançado em 2013. A diferente evolução dos últimos anos alterou a distribuição da riqueza das famílias entre as duas principais componentes. O peso das casas, que entre 2001 e 2011 tinha crescido mais de 10 pontos percentuais atingindo os 55%, diminuiu para cerca de 50%, enquanto o dos ativos financeiros, depois de cair abaixo dos 35%, aproximou-se dos 40%.
A menor poupança penaliza a riqueza dos italianos
O que está acontecendo com a riqueza das famílias italianas é resultado de diversos fatores, que influenciam os diversos componentes. A valorização dos ativos imobiliários reflete a tendência do mercado imobiliário. A evolução decepcionante das transacções, com a fraca recuperação dos últimos quatro anos, que recolocou o número total de vendas em níveis cerca de 40% inferiores ao máximo alcançado antes da crise, foi acompanhada por uma queda acentuada dos preços das casas, que em o terceiro trimestre de 2011 registou uma quebra superior a 2017%. A queda é superior a 15% para as casas existentes, enquanto é menos extensa para as novas.
A valorização dos ativos financeiros, embora positiva, esconde dinâmicas que merecem ser investigadas. Entre 2011 e 2016, o investimento das famílias italianas cresceu em média todos os anos cerca de 110 bilhões de euros, mais do que o registrado entre 1999 e 2008. Ao comparar os dois períodos, no entanto, surgem diferenças profundas: nos anos anteriores à crise, o aumento do valor da riqueza foi inteiramente explicado pela capacidade dos italianos de fazer novas poupanças, com quase 120 mil milhões de euros de novos recursos investidos em média todos os anos, enquanto a evolução desfavorável dos mercados deprimia a riqueza global.
Desde o início da crise, a capacidade das famílias para fazer novas poupanças diminuiu significativamente: dos 120 mil milhões em média por ano na primeira parte dos anos 33, baixou para os 2009 registados entre 2011 e 20, para então cair para pouco mais de 2012 entre 2016 e 80. Neste último período, quase 100% do aumento do valor da riqueza é explicado pelo desempenho favorável dos mercados. Uma tendência confirmada pelos dados relativos aos primeiros nove meses do ano passado: entre janeiro e setembro, o valor dos ativos financeiros das famílias italianas aumentou pouco mais de 25 bilhões de euros, dos quais apenas XNUMX são relativos a novos recursos economizados e definidos reserva em ativos financeiros.
Essas dinâmicas representam uma peculiaridade italiana. Na França, os novos recursos investidos pelas famílias em ativos financeiros diminuíram apenas ligeiramente. Na primeira parte dos anos 110, o fluxo de novos investimentos ultrapassou os 2008 mil milhões de euros, mais do que compensando o efeito moderadamente negativo da queda das cotações. Durante a primeira parte da crise, entre 2011 e 100, foram economizados pouco mais de 150 bilhões por ano, o que somado aos aumentos decorrentes da evolução favorável dos preços, fez com que a riqueza crescesse em média 2017 bilhões. No último período, o fluxo de novos recursos manteve-se substancialmente estável: entre janeiro e setembro de 100, foram investidos 5 bilhões, elevando o valor total dos ativos financeiros para mais de 170 trilhões, 2016 a mais do que o registrado no final de XNUMX .
A experiência das famílias alemãs é ainda mais favorável: o fluxo médio anual de novos recursos investidos passou de 125 mil milhões de euros na primeira parte dos anos 180 para 2012 mil milhões entre 2016 e 230. Neste último período, o valor dos ativos financeiros totais aumentou em média a cada ano em mais de 2017 bilhões, superando 5.900 bilhões em setembro de XNUMX. As dificuldades dos italianos em fazer novas poupanças são mais uma representação do que aconteceu nos últimos anos. Com a eclosão da crise, as famílias reagiram à queda dos rendimentos reduzindo a poupança, para tentar salvaguardar o nível de consumo anteriormente alcançado. Após a última recessão, os gastos parecem ter voltado a acompanhar a dinâmica da renda, porém apresentando um novo equilíbrio, caracterizado por um menor nível de poupança.
Na primeira metade dos anos 100, de 12 euros de rendimentos, poupavam-se entre 13 e 8, enquanto hoje pára por volta dos 2000. Passando dos valores agregados para os valores per capita, as distâncias face aos outros dois principais economias europeias parecem ainda mais evidentes. Entre 2008 e 2, cada italiano conseguiu investir em ativos financeiros pouco mais de 2012 euros em média por ano. Entre 2016 e 400, caímos abaixo dos 1.400 euros, enquanto um francês se aproxima dos 2.200 e um alemão ultrapassa os 52. Sem dúvida, as famílias italianas ainda são ricas hoje; eles são, no entanto, menos do que eram no passado. No início dos anos 42, cada italiano detinha em média quase XNUMX euros em ativos financeiros, enquanto os franceses e alemães detinham cerca de XNUMX.
Antes da eclosão da crise, a diferença havia aumentado: na Itália, a riqueza per capita ultrapassava os 70 euros, enquanto na França e na Alemanha chegava a 55 e 50, respectivamente. Depois de dez anos, a riqueza per capita dos italianos caiu para pouco menos de 67 euros, enquanto a dos alemães ultrapassou 69 e a dos franceses, 72. Num contexto como o actual, caracterizado por preços da habitação ainda em queda, ou no máximo estáveis, e por uma recuperação apenas moderada dos rendimentos, que penaliza o potencial de poupança das famílias, a importância que a recuperação dos preços tem na explicação a recuperação do valor da riqueza italiana leva a uma atenção especial ao que está acontecendo nos mercados.
Uma gestão cada vez mais profissional da poupança dos italianos
A menor capacidade de poupança, com o súbito colapso dos fluxos de novos recursos aplicados em ativos financeiros, foi acompanhada nos últimos anos por uma profunda mudança nas políticas de investimento dos italianos. O que aconteceu desde o início da crise nos mercados e na economia como um todo contribuiu para mudar as necessidades e prioridades das famílias. Os títulos bancários, que durante anos foram o investimento preferido, por exemplo, perderam drasticamente sua importância.
Na primeira parte dos anos 20, os italianos investiram em média mais de 10 bilhões de euros de novos recursos em títulos bancários todos os anos, chegando a destinar a eles mais de 2012% do total da carteira. Por outro lado, desde a eclosão da segunda recessão, este instrumento tem estado sujeito a constantes desinvestimentos, resultando numa saída global de recursos superior a 2017 mil milhões entre 270 e o terceiro trimestre de 2017. Somente nos primeiros nove meses de 35, foram realizadas vendas líquidas de quase € 100 bilhões. Hoje, o valor das aplicações em obrigações bancárias é ligeiramente superior a 380 mil milhões, face aos quase 2009 mil milhões que atingia em 3, tendo o peso no total da carteira diminuído para menos de XNUMX% em setembro do ano passado.
O que aconteceu, além de ser a representação de preocupações crescentes com a solvência desse instrumento, é também um dos efeitos das mudanças que afetaram as políticas de financiamento dos bancos. O valor das obrigações emitidas por instituições financeiras e monetárias caiu, de facto, de quase 1.000 mil milhões em 2012 para menos de 550 mil milhões, cobrindo apenas 15% do total do passivo, menos 10 pontos percentuais do que inicialmente registado em 2012. Nos últimos nove anos, as fortes vendas também afetaram o setor de títulos públicos, atingindo com particular intensidade os títulos de curto prazo e de renda variável.
As vendas de BOTs e CCTs, iniciadas em 2009, ultrapassaram os 130 mil milhões de euros, praticamente desaparecendo das carteiras das famílias. As vendas de BTP, embora significativas, foram pelo contrário menos intensas, registando também uma recuperação nos primeiros nove meses de 2017, com cerca de 20 mil milhões de euros de compras líquidas, que elevaram o valor da carteira deste tipo de títulos para cerca de 120 mil milhões. Tudo isso levou a uma redução drástica do papel dos títulos públicos nas decisões de investimento dos italianos: o peso no total de ativos caiu de quase um quinto em meados dos anos 6 para 3% no início da crise, e então chegou a 2017 % em setembro de XNUMX.
A complexidade do cenário, com novos perfis de risco e retorno, contribuiu para que as famílias voltassem a se preocupar com a poupança administrada, que na década anterior à crise havia perdido importância no patrimônio dos italianos. Na segunda metade da década de 20, o peso dos fundos de investimento na carteira triplicou, aproximando-se dos 6%. Posteriormente, um fluxo constante de desinvestimentos, consequência quer das tensões surgidas nos mercados, quer da atenção crescente para outros tipos de investimento, como as obrigações bancárias, tinha, no entanto, anulado os ganhos, trazendo de volta a incidência sobre o activo total para pouco mais de XNUMX%.
Desde a eclosão da crise das dívidas soberanas, a crescente necessidade de gestão profissionalizada tem reorientado a poupança para os fundos de investimento, com uma entrada de novos recursos que nos últimos seis anos se aproximou dos 200 mil milhões de euros globais, ultrapassando os 500 mil milhões de investimento, mais mais de 12% do total. A peculiaridade dessa fase, porém, foi a crescente atenção aos fundos mútuos estrangeiros, que absorveram mais de 130 bilhões, cerca de 65% do total. Este processo contribuiu para um aumento significativo dos investimentos da carteira da Itália no exterior, que passaram de 842 bilhões em 2011 para quase 1.400 em setembro de 2017, com um peso significativo de fundos mútuos.
A procura do equilíbrio entre segurança e rentabilidade também tem direcionado cada vez mais as famílias para os produtos de seguros e pensões, mantendo os juros elevados dos depósitos, apesar das rentabilidades zero. Nos últimos nove anos, quase 250 bilhões de euros de novos recursos foram destinados a produtos de seguros. Dos 1.000 bilhões de liras investidos neste setor, equivalentes a quase um quarto do total de ativos, apenas 260 foram destinados a fundos de pensão, com um peso na carteira estável em pouco mais de 6%. No mesmo período, cerca de € 215 bilhões foram investidos em depósitos, elevando o saldo total para mais de € 1.300 bilhões, aproximadamente um terço do total de ativos financeiros detidos.
Uma peculiaridade que sempre caracterizou a carteira financeira das famílias italianas é a importância dos investimentos em ações, concentrados principalmente na componente não cotada. Portanto, a maior parte diz respeito à participação do empresário no capital de pequenas e médias empresas, enquanto o interesse dos poupadores pelo investimento direto em títulos cotados parece bastante limitado. O valor total das ações detidas por italianos aproximou-se dos 1.000 mil milhões de euros em setembro do ano passado, com um peso no total estável em cerca de 20%. Destes, cerca de 850 referem-se a ações não cotadas ou outras formas de participação no capital social de pequenas e médias empresas italianas.
Composição diferente da riqueza na França e na Alemanha As famílias alemãs mostram uma atenção crescente à segurança e à liquidez ao administrar suas economias. Nos últimos seis anos, foram colocados em depósitos mais de 500 mil milhões de euros de novos recursos, com uma média anual próxima dos 90 mil milhões, mais do dobro do valor registado nos anos anteriores à crise. O saldo global de depósitos ultrapassou 2.300 bilhões, absorvendo quase 40% da riqueza total. Entre 2012 e 2017, foram também investidos mais de 450 mil milhões no setor dos seguros e da segurança social, destinando cerca de um terço aos fundos de pensões, que atingiram um valor total de investimento de 830 mil milhões, quase 15% do total da carteira.
O investimento em fundos de investimento cresceu, embora menos rapidamente, com fluxos médios anuais pouco superiores a 20 mil milhões, o que elevou o valor dos activos sob gestão para cerca de 630 mil milhões. O peso na carteira total aumentou de 8,8% em 2012 para 10,7%, mantendo-se, no entanto, abaixo dos valores superiores a 12% alcançados nos anos anteriores à crise. Por outro lado, desinvestimentos expressivos envolveram tanto títulos públicos quanto privados, com vendas líquidas que, no conjunto dos últimos nove anos, se aproximaram de 120 bilhões, elevando o saldo total de 320 bilhões alcançados em meados dos anos 150 para pouco mais de 3 , com peso abaixo de XNUMX%.
O investimento em ações revela-se pouco significativo, absorvendo apenas 10% da riqueza, com maior concentração no setor dos valores mobiliários cotados, que em setembro de 2017 atingiu um valor superior a 330 mil milhões. A riqueza financeira das famílias francesas, por outro lado, parece estar mais concentrada no setor de seguros. Nos últimos seis anos, foram investidos quase 245 mil milhões de euros de novos recursos neste tipo de instrumentos, elevando o valor total para mais de 2.000 mil milhões e absorvendo mais de 40% da riqueza total. As acções têm também um peso significativo, cujo valor ultrapassou os 1.100 mil milhões, com forte concentração em valores mobiliários não cotados, representativos, como no caso italiano, da participação no capital das pequenas e médias empresas.
Por outro lado, o menor interesse é demonstrado pelos fundos de investimento, com um investimento total de pouco mais de 300 mil milhões e um peso na carteira que caiu para 6% face aos cerca de 9% nos anos anteriores à crise, e pelas obrigações, ambas públicos e privados, que desapareceram quase completamente da pasta. Nos últimos anos, o peso dos depósitos estabilizou em cerca de 30%. Entre 2012 e 2017, pouco mais de 270 bilhões foram reservados, aproximando o saldo total de 1.500 bilhões.
