これはローマで開催された第 25 回 AssiomForex コングレスでのイタリア銀行総裁 Ignazio Visco のスピーチのテキストです。
接続詞
昨年半ば以降、世界経済は減速している。 生産活動はユーロ圏全体で大幅に弱体化しました。 イタリアでは減少を記録しました。 一部一時的な性質のさまざまな要因が、マクロ経済状況の悪化に寄与しました。 海外需要の見通し、ビジネスの期待、投資のダイナミクスは悪化しました。 2018 年下半期、ユーロ圏の鉱工業生産は 0,5% 減少しました。 ドイツ (2,2%) とイタリア (0,8%) での落ち込みが最も大きかったのは、軽自動車からの排出ガスを汚染する新しい国際法への自動車部門の調整によるものです。 イタリアでは、不確実性が著しく高まり、内需が影響を受けました。、最初に単一通貨への参加に関する国の立場についての疑問につながり、次に年末にのみ解決された欧州委員会との意見の相違によって特徴付けられる予算法の定義につながる困難な道につながりました。 その結果、国債のリスク プレミアムが増加し、株価が下落する中で、民間セクターの債券調達コストに転嫁されました。
0,6月の経済速報で発表された今年のイタリア経済の成長に関する最新の予測は、1,0％であり、主要な国内および国際的な予測者によって精緻化されたものと一致していますが、大幅なリスク割引があります。 GDP 成長率の中央予測が XNUMX% だった XNUMX 月初旬の見積もりと比較すると、改訂は主に経済活動に関する不利なデータが含まれていることを反映しており、その後入手可能になり、Istat が今週発表した四半期に関する情報によって確認されました。 ; 私たちの調査で報告された事業投資計画の縮小と、 外需に対する期待の悪化. 予測では、2019 年の公共予算の拡張措置によって総需要に提供される支援が考慮されています。実際の規模は、実施方法によって異なります。 政府が欧州委員会と合意した結果、国債市場の緊張が部分的に再吸収され、全体として需要に好影響がもたらされました。 経済活動は、非常に緩和的な金融条件の維持から恩恵を受けるでしょう。
今年の見通しと今後 1 年間の予測は、約 XNUMX% の成長回復を想定していますが、国際的および国内的な要因による重大なリスク要因によって圧迫されています。 前者の主なものは、外国貿易の動向、新興国の脆弱性、および英国の欧州連合からの離脱方法に関するものです。 国内の面では、国債の金利の傾向は依然として重要です。 中国に対する米国の通商政策の保護主義的な方向性、 複雑な交渉が進行中の、およびアルミニウムと鉄鋼に対する関税の導入によって昨年すでに打撃を受けた欧州連合は、さらに悪化する可能性があります。 さらなる不確実性は、中国経済の継続的な減速、民間部門の債務抑制を目的としたイニシアチブ、および重要な新興国の困難な政治的および経済的状況から生じています。 英国にとっては深刻な貿易に関連する直接的な影響が、イタリアとすべての EU 加盟国にとって限定的であったとしても、EU からの英国の合意なき離脱は、深刻な結果をもたらす可能性があります。 金融市場の機能不全は、関係するすべての国に重大な影響を与える可能性があります。 この側面にそれ自体を貸しています
最大の注意。
イタリアでは、政府は監督当局と協力して、必要な場合に発行される措置を準備しました。 それらは、投資家と顧客を保護するための介入だけでなく、市場と仲介者（イタリアで活動している英国と英国で活動しているイタリアの両方）の完全性と運用継続性を保証するための適切な移行体制を提供します。 重要な決定は欧州委員会によって既に採択されており、欧州の仲介業者と英国の中央取引相手との間の金融取引の継続性を保証する条件が定義されています。 また、Single Resolution Board は、英国で発行された証券が認識されない場合、ベイルインの対象となる自己資金と負債の最低要件を満たす目的で、柔軟なアプローチを採用すると発表しました。自己資金および適格負債、MREL)。 各国および欧州当局が繰り返しリコールしたように仲介者は、いずれにせよ、合意なき離脱の可能性に備えて積極的な役割を果たさなければなりません。 80月中旬のピーク以来、250年物イタリア国債とそれに対応するドイツ国債の利回り差は約XNUMXベーシスポイント減少しました。 しかし、今週のイタリア国債のリスク プレミアムは平均で XNUMX ベーシス ポイントに相当しますが、依然として高いままです。 これは、昨年の最初の XNUMX か月の平均値の約 XNUMX 倍です。
財政政策に関する不確実性は解消されていません。 欧州委員会との合意は 2019 年に達しましたが、2020-21 年については多くの側面が定義されていないままであり、特にいわゆるセーフガード条項の将来は、その量が生産量の 1,2% に引き上げられました。 2020 年には 1,5 年に、2021 年には 3 になります。補償措置を提供せずに非アクティブ化した場合、赤字は両方の年で GDP の約 XNUMX% になります。 経済活動を効果的に支援するために、財政政策は、財政の再均衡化プロセスと債務対製品比率の削減の見通しに対する信頼を維持しなければなりません。 毎年市場に出される公開証券の量は引き続き多額です: 340 年だけで満期を迎える債券の更新に約 2019 億ドルが必要であり、赤字を補填すると予想される約 50 ドルになります。 金融市場の状況は引き続き緊張しています。 昨年春のピーク時と比較すると、株価はユーロ圏で 12%、イタリアで 17% 下落しました。 同じ期間に、社債の利回りはそれぞれ 40 ベーシス ポイントと 100 ベーシス ポイント上昇しました (1,6% と 2,5%)。 ユーロ圏の平均からの乖離は銀行セクターで最も顕著で、株式市場指数はユーロ圏での 40% の下落と比較して平均でほぼ 30% 下落し、債券利回りはほぼ 2,4 倍の 0,3% になりました。地域全体で平均XNUMXポイントの上昇。
これまでのところ、銀行が被った資金調達コストの上昇は、金融機関の資本増強と、金利の変動にあまり影響されない金融商品への債務の再構成のおかげで、過去よりも少ない範囲でローンの金利に反映されています。市場の関心。 信用アクセス条件の緩やかな引き締めの兆し しかし、企業間で実施された調査では、それらが現れ始めています。 先週、欧州中央銀行の理事会は、ユーロ圏の製造業の見通しを取り巻く下振れリスクの高まりと、中期的にインフレに影響を与える可能性があることについて懸念を表明しました。 1,4 月の消費者物価の伸びが 1,1% に低下したのは、主にエネルギー部門の減速を反映したものですが、2% に相当するコア インフレ率は依然として回復に苦しんでいます。 賃金上昇の物価への波及は、企業の利益率の低下に反映されている経済活動の弱さによって、ここ数カ月間抑制されてきた。 理事会は、粘り強さと忍耐をもって、物価安定の目標を追求し続けます。
大幅な金融刺激策の維持は、低水準の公定歩合、中央銀行のポートフォリオにおける大量の有価証券、および期限が到来したときの資本の再投資によって保証されます。この措置は長期間にわたって継続されます。 . マクロ経済状況がそれを必要とする場合、理事会は、総需要の安定性を確保しながら、漸進的 物価安定の目的に向けたインフレの再調整. 金融政策によって決定される広大な条件から得られる利益を十分に享受するためには、経済の構造的な弱点、つまり経済的困難を際立たせる弱点を軽減することを目的とした改革の貢献が必要です。 技術革新とビジネス活動にとってより有利な環境を作り出すには決定的な進歩が必要であり、労働市場への参加が奨励され、人的資本の質が向上し、公共サービスの効率が向上する必要があります。 1999 年以来、イタリア経済の年間成長率は、ユーロ圏よりも平均で XNUMX ポイント低くなっています。 構造レベルで一貫した結果が得られない場合、国際レベルでの循環的な性質の減速は、イタリアでは停滞または生産活動の低下に変わる傾向があります。 家族の幸福は多くの要因に左右されますが、経済の成長能力は非常に重要です。 民間投資を補完する公的投資は、国家会計の漸進的なリバランスの文脈で迅速かつ効率的に実行され、それをサポートすることができます。
しかし何よりも、生産構造の強化と近代化を目的とした介入が、経済政策の行動において中心的な役割を果たし続けなければなりません。 過去数年間の介入と同様に、新しい介入の結果であっても、 それらが完全に現れるには時間が必要です、それらの実装は、企業や家計の信頼をすぐにサポートできるようになり、このようにして、投資と消費の傾向が高まります。
金融仲介
イタリアでは、2015 年半ばから進行している信用の質の改善が昨年も続きました。 第 1,7 四半期には、ローンのデフォルト率が 2018% に低下しました。これは、世界的な金融危機前の値と一致しています。 企業への貸付については、経済の減速により、今年の最後の数か月で減少が止まりました。 259 年の最初の 216 か月間で、多数の処分取引の後、不良債権の金額は 129 億ユーロから 99 億ユーロに減少し、価値調整総額は XNUMX 億ユーロから XNUMX 億ユーロに減少しました。 総貸出への影響は減少、純ベースで、6,1から4,8パーセント。 カバー率は 54 ポイント近く上昇して 2018% になりました。 重要なグループについては、4,5 年 XNUMX 月末時点での貸出金の XNUMX% に相当する純不良債権の減少は、銀行が監督当局と合意した計画と一致しています。
ユーロ圏のすべての重要な銀行に宛てられた未払いの引当率の引き上げの要求は、それぞれの特定の条件を考慮に入れています。 2026 年までの期間に、純発生率が比較的高い銀行の完全なカバレッジの達成を想定しています。 規模の小さい銀行では、昨年 7,1 月末の純不良債権比率は 10% でした。 50 の協同組合信用銀行 (BCC) のうち 270 で発生率が 100% を超え、このカテゴリのすべての不良債権の約半分を占めていました。 CCB 以外の約 10 の仲介業者のうち、23 の銀行で XNUMX% 以上の発生率が観察されました。 サブファンドの不良債権の XNUMX 分の XNUMX を占める. 2018 年の初めにイタリア銀行が発行したガイドラインに基づいて、重要度の低い主要銀行がここ数か月で作成した削減計画は、現在、監督当局によって調査されています。 仲介業者と不良債権の管理を専門とするオペレーターとのコラボレーションを含むプロジェクトは、一時的な困難に陥った企業に関連する「可能性のある債務不履行」に対する優れた解決策となる可能性もあります。 昨年は収益性が改善。 最初の 6 か月で、年間ベースで表される資本収益率は、4 年の同時期の 2017% から、イタリアのすべての銀行で XNUMX% に上昇しました。
しかし、運用コストが吸収する収益の割合は、平均 65% に相当し、特に重要度の低い銀行 (平均レベルが 74% に等しい) では依然として高すぎます。 考慮された期間に、後者は、重要なグループで観察された減少に対して、コストの増加を記録しました。 人件費に係る部分の差が大きかった。 リスク加重資産に関しては、1 年の最初の 2018 か月間に最高品質の資本 (CET13,8) が 13,1% から XNUMX% に減少しました。 この減少は、政府証券市場の緊張に関連する価値の損失を反映しています。 重要度の低い銀行ほど影響が大きかった、通常、資産のより高い割合を国債に投資します。 最低額の 2017 億ドルに達した 280 年末以降、イタリアの公債に対する銀行のエクスポージャーは増加しています。 昨年 330 月末の時点で、ポートフォリオの有価証券の価値は 10 億ドルに達し、総資産の 400% をわずかに下回りました。 2015 年初頭に達した XNUMX 億ユーロのピークを下回っています。XNUMX 月と XNUMX 月に集中した購入は、信用需要が弱い段階で、利回りの上昇と並行して行われました。 銀行への投資は、最大の緊張時に国債の価格を安定させるのに役立ち、価格が回復した場合にその後のキャピタルゲインを可能にすることができます。 ただし、仲介業者は、さらなる価格下落に伴うリスクにさらされます。
償却原価で評価されるポートフォリオに分類され、価値の一時的な変化が資産に影響を与えない証券の割合は、18 年末から昨年 49 月までの間に平均 2017% から 61% に増加しました。 重要度の低い銀行では 4,2% に達しました。 この増加は、国債の価値の変動の影響を緩和するのに役立ちます。 公正価値で指定されたポートフォリオに分類される有価証券の平均残存期間の減少は、3,6 年から XNUMX 年へと同じ方向に進みます。 経済活動の拡大とソブリン債市場の秩序ある状況は、投資家の信頼を取り戻し、 銀行のバランスシート上の国債の額が徐々に減少する: これは、2015 年の初めから 2017 年末までの間に達成されたエクスポージャーの大幅な削減によって実証されています。イタリアの銀行。 市場での資金調達は急激に減少しました。 リスク プレミアムは、銀行部門に特有の要因と公的財政状況の変化の両方により増加しました。 2011 年以降、銀行間資金調達の減少に伴い、中央銀行の借り換えへの依存が大幅に増加しています。
近年、2016 年 2017 月から 240 年 740 月までの間に実施された 2011 つの対象を絞った長期借り換えオペレーションを通じて、ユーロシステムは、ユーロ圏の仲介業者に割り当てられた総額 47 億ユーロのうち、約 11,5 億ユーロをイタリアの銀行に割り当てました。 これらの操作は、家計や企業への信用の支払いを支援し、そのコストを削減するのに役立ちました。 主に大手銀行が利用する国際市場での正味の債券発行額は、9,5 年から今日まで、全体で 5 億ドルもマイナスになっています。 総預金に対する債券の発生率は XNUMX% から XNUMX% に減少しました。 国際市場へのアクセスの難しさは、国債市場における緊張の再燃により、最近より顕著になっています。 投資家がXNUMX年物シニア無担保銀行債に求めている利回り これは現在、フランスとドイツの主要銀行に要求される水準よりも XNUMX ポイント高い水準です。. 銀行の流動性に対するユーロシステムの支援は、地域の財政状況が必要とする限り継続されます。 しかし、仲介活動が適切に機能するためには、卸売市場への通常のアクセス条件の回復が必要です。 また、危機管理に関する新しい欧州規則で想定されている損失を吸収できる負債の「クッション」を構築するために、中規模の銀行が負担しなければならないコストを抑えるのにも役立ちます。 今年中に、単一決議委員会は、イタリアの重要な銀行グループのほとんどに対して拘束力のある MREL 目標を設定し、必要に応じてそれを達成するための適切な移行期間を提供します。
昨年末、いわゆる「バンキング・パッケージ」（健全性要件に関する規制の更新を規定し、MREL の設定基準を見直す）に関する合意に至った議論の中で、我々は繰り返し次のことを強調した。解決の際に使用可能な十分な量の負債を確保する必要性と、経済の資金調達への影響を回避しながら、段階的かつ秩序立った方法で問題が発生することを保証する必要性とを調整する必要があります。 ベイルインの実施が具体的に困難であっても、解決手続きにアクセスできる可能性 ただし、これは銀行の規模が大きい場合にのみ予見されます。 – 単一解決基金のリソースへの請求を正当化するなど、公共の利益がある場合。 小規模な仲介業者が関与する危機が発生した場合、秩序ある清算プロセスは、資産と負債の取得に関心のある仲介業者による迅速かつ一般的な介入に対応してのみ行うことができます。 このような介入がなければ、通常の (または「アトミックな」) 清算手続きに代わるものはありません。 この手順の運用は、価値を破壊するだけでなく、地域レベルで不可欠なサービスの供給の継続性を損なう可能性があり、より広範な伝染現象が発生する可能性があります。 私は、米国の FDIC (連邦預金保険公社) の経験に基づいて、小規模な仲介業者の市場からの撤退を目指す機関や措置について、ヨーロッパの状況を振り返る必要があると考えています。外傷が少なく、可能な限り費用がかからない。
イタリアの銀行にとって、バランスシートを強化し、適切なレベルの効率性と収益性を回復する道を歩み続けることは、金融セクターを特徴付ける課題にグローバルレベルで取り組むための必要条件です。 近年、その範囲が大幅に拡大し、その規制の枠組みについては、その比例性を高めるために引き続き取り組む必要があるコンプライアンスのコストを満たすには、より多くのリソースが必要です。 顧客へのサービス提供を改善するために、デジタル技術を活用するための投資が必要です。 成長をサポートし、リソースの割り当てをより効率的にするため より複雑な金融システムが必要です。 革新的で国際的に活動する企業の資金ニーズは、銀行だけでは満たすことができません。 近年の進歩にもかかわらず、資本市場の役割は、ヨーロッパ大陸の他の大きな経済圏と比較しても、まだあまりにも限定的です。 銀行以外の事業資金源の開発を支援する政策は継続しなければなりません。 銀行は、提供するサービスの範囲を拡大し革新することで、これらの発展に伴い、恩恵を受けることができます。 概観すると、最も重要な課題は、情報の送信、処理、およびアーカイブのコストを大幅に削減し、金融取引の仲介の新しい形態を推進する技術です。
決済サービスから信用供与、証券取引からリスク管理まで、金融業界内のチェーン全体が、デジタル化と非銀行事業体 (FinTech) の市場シェアの急速な拡大によって、一部の国ではすでに大きな影響を受けています。 さらなる競争圧力は、技術革新の最前線（いわゆる「ビッグテック」を含む）にあるグローバル企業からもたらされます。 非常に大きな市場でのプレゼンスを活用できる. 当局は、その可能性とビジネスに関連するリスクを考慮して、新しい仲介業者が適切に監督されるようにしなければなりません。 特に、FinTech 企業と銀行の両方が、現在デジタル技術に没頭しているシステムでのサイバー攻撃の可能性のある悪影響に十分な注意を払うよう刺激する必要があります。 私たちは、他の当局や仲介業者とともに、金融セクターの IT セキュリティを維持するために取り組んでいます。 また、市場の発展を予測し、介入方法とツールを更新することを目的として、FinTechイニシアチブの分析に特化した構造を作成して、監督機能の組織を適応させました。
今日のイタリア経済の見通しは、XNUMX 年前よりも悪化している。 一部は海外に由来するが、イタリア自身の弱み、特に成長に関する不確実性、財政政策の方向性、および財政負担を軽減するための信頼できる道の回復を引き続き強く反映している下振れリスクによって、それらは圧迫されています。経済に対する公的債務。 ソブリンリスクに対する高いプレミアム 財政の不均衡を悪化させる、経済を支える財政政策の能力を危険にさらし、インフラへの投資に利用できる資源を圧縮します。 政府証券の価値の下落は、家計が蓄積した貯蓄に悪影響を及ぼし、保険会社や年金基金などの機関投資家や銀行の資本勘定の損失を引き起こし、市場での資金調達状況に影響を与えます。 民間部門に信用を提供し、このようにして生産活動を支援する仲介者の能力が損なわれます。 この悪循環の引き金は、公的債務の平均継続期間が比較的長いこと、金融政策の拡張的な条件、信用機関の資本水準によって抑制されています。 これらは有利な要因ですが、過去に経験したリスクである金融市場の突然の動きの存在下では不十分な場合があります。
このリスクは回避しなければなりません 短期的にも長期的にも財政のバランスに細心の注意を払い、貯蓄者の信頼を維持し、投資家の信頼を取り戻すことを目的とした包括的な改革計画を断固として実施する。 継続性と決意を持って達成されるべき最終的な目標は、経済的および社会的発展の道への安定した復帰ということだけです。
