昨年XNUMX月、新興市場債務チームの共同責任者であるロブ・ドライコニンゲンは、IOCのウィークリー・アウトルックに解説を書き、新興市場のファンダメンタルズに対する前向きな勢いと、ブラジル、アルゼンチン、インド、インドネシア、メキシコで実施されている改革を強調した。 。 しかし、特定されたリスクのリストの最上位はベネズエラであり、債務返済のための資金が急速に枯渇しつつあった。
ちょうどアジア危機から20周年、そしてラテンアメリカ危機の引き金となったメキシコのデフォルトから35周年を迎えるのに合わせて、ベネズエラが再び見出しを飾っている。 20年後、私たちは新たな宇宙の夏の低迷につながる出来事を振り返りながら、このことについて再び書くことになるだろうか？
80年代のエコー
ベネズエラには、80年代の危機の明らかな残響がある。 当時、原油の高騰により、一次産品輸入業者はコストを賄うために借金を強いられる一方、輸出業者はその価格での石油が永遠に続くと信じて幸運を自らの発展に活かすよう奨励していた。 原油価格が暴落すると、債務水準が維持不可能に達しました。
ベネズエラは、悲惨なポピュリスト経済政策を支えるために原油価格の高騰に依存しており、国民と生産性にはほとんど利益をもたらさずに債務を増大させてきた。 現在、GDPは年間10%縮小しており、人口はXNUMX桁のインフレと食糧と医薬品の不足に苦しんでいます。 反政府抗議活動が国中に広がり、犠牲者の痕跡が残る中、ニコラス・マドゥロ大統領の政権は権力を強化しようとしている。
政府は、目減りしつつある外貨準備を掘り下げ、輸入を破綻に追い込み、将来の原油生産と関連資産を永久に市場に質入れして資金を調達するために予算外取引に訴え、すべて必死の思いで全力を尽くしてきた。債務を履行するために外貨に変更する。 権力に固執するという同氏の決意は、新体制下での復興の条件を飛躍的に悪化させるだけでなく、悪循環の脅威も高めている。 海外からの非難には、原油輸入の禁止につながる米国の制裁に関する噂が含まれており、内戦により輸出が危機にさらされている。どちらの見通しも、2017年に同国の残りの債務を返済する能力を圧迫するだろう。
市場はすでに破綻しています
ベネズエラの債券市場はデフォルトは事実上避けられないと結論付けたようだ。 ソブリン債は１ドル＝３５─４５セントで取引されており、すでに発動されている米国の制裁を受けて価格は急落している。 現在では、価格の変動性はデフォルトの確率ではなく、破産の時期の推定、その後の回収額、背景の政治情勢と関連付けられています。
多くの投資家にとって、本当の問題は潜在的な影響です
この危機はあまりにも予想通りに展開しました。 債務不履行がショックにならないことを考えると、感染拡大は引き続き抑制される可能性が高い。 原油輸出国としてのベネズエラの重要性を考慮すると、エネルギー部門への影響が予想される。 原油価格は最近かなり安定しているが、サウジアラビアの減産約束や米国在庫の縮小など、他の要因も影響している。 しかし、原油のこの傾向はエネルギー株や債券には不釣り合いに反映されておらず、市場がそれを永続的なものではなく短期的な状況と見ていることを示唆している。
ベネズエラは現時点でJPモルガンEMBI GD指数の1,7％を占めている。 パッシブ戦略への多額の投資を考慮すると、デフォルトの場合、他の組み入れ基準がまだ満たされていれば、インデックスからの除外は自動的にトリガーされないことを覚えておくことが重要です。
悲劇的で役に立たないが、代表的ではない
しかし、新興株の長期にわたる連勝は、2016 年初めの数カ月以来、概してポジティブなセンチメントを裏付けています。 これは主に、世界の成長率の向上、ほとんどの国における進歩的政策と成長促進政策の組み合わせ、穏やかなインフレ、妥当な公的債務水準、経常収支の健全化などのファンダメンタルズの回復にかかっています。 ベネズエラの状況がより大きな現実を変えるわけではない。
おそらくこれが、投資家が現在の危機から引き出せる最も重要な教訓だろう。 ベネズエラは80年代のラテンアメリカの国のようだ。当時、ブラジルやメキシコなどの主要経済国は、過剰レバレッジとインフレに見舞われた新興世界の脆弱な銀行システムへの波及効果で崩壊する可能性があった。 しかし、それは小さいものであり、フラッシュバックを表します。 現在、ほとんどの新興市場はまったく異なったものになっています。
ベネズエラで起きていることは悲劇的であり、まったく不必要だ。 しかし同時に、このことは過去 35 年間に新興国経済が成し遂げた大きな進歩を思い出させます。
