ユニクレジット事件
時が来た。13億ユーロのジャンクを増資するかどうかはウニクレディト次第だ。 言うまでもなく、これはボルサ・イタリアーナの歴史の中で最大の増資と考えられています。また、ウニクレディトがこの13億ドルを調達したいことに加えて、部分売却によってすでに他の資本も蓄積していることを思い出していただきたいからです。 Fineco（約3,5億）の売却、およびPioneer（3億）とBank Pekao（XNUMX億）の売却によるものです。 数字の多さは別として、この機会に、増資がどのように行われるのか、そして株主向けの「TERP」や「オプション権」などの概念が通常この業務に関連付けられる理由を明確にしてみましょう。 最近、業界紙（だけではありませんが）で次のような文章をよく目にします。
「…ウニクレディトは、13億ユーロの増資の条件と価格についてベールを脱ぎます。 オプション権切り離し後の理論価格からの割引は38％となります…」
「…新株の支払いは、今日の公式価格に基づいて計算された権利分離（TERP）を差し引いた価格と比較して、38％の割引を意味します…」
はい、私もこうしたハイパーテクニカルなメッセージは大嫌いです。 「TERP」などの用語を理解するには、増資の仕組みを理解する必要があります。
そこ XNUMX種類の増資:
1) 無料。
2) 有料。
最初のケースでは、新しい資本は外部から来るのではなく、会社自体の内部にあります（準備金または前年度の利益から）。 ただし、XNUMX 番目の場合は、新たなお金、つまり現金の寄付が必要です。 Unicredit の増資は有償です。
増資の内容（有償）
市場および規制当局からあまり堅実ではないとみなされている銀行 (この場合: Unicredit)。
多額の資本（でも多額ですが、13億ドルにしましょう）。
株主は自由に。
「有償」増資は、外部から資金を調達して、それを必要とする銀行に預けることで構成されます。 資本は通常、市場および/または株主から要求されます。後者は、おそらくしばらくの間、すでに Unicredit 株を所有している投資家です。 銀行への投資の要求に加えて、これらの紳士たちは、いわゆる「オプション権」、つまり自己の参加を薄めることなく新株を引き受ける権利（義務ではなく）、つまり増資を提供される。 。
希釈とオプションの権利
各株主が銀行の資本の一定割合を所有していることはわかっています。株主が Unicredit の資本の 3% を所有していると仮定します。 この時点で増資が行われ、株主が増資に応じないことを決定した場合、その持分は減額されます。実際、同じ数の株式を保有しているにもかかわらず、資本再構成の終了時にはその株主の持分は 3% なくなります。ただし、銀行の株式総数が増加することを考慮すると、パーセンテージは低くなります。
この現象を株式の希薄化といいます。
これを防ぐために、一種の「ファストトラック」であるオプションの権利が提供されます。 これは、残されたままになることを恐れてレストランを予約するとき（つまり、株式が急騰して購入できないことを恐れるとき）に似ています。
したがって、オプション権が存在する理由を説明しました。 ただし、後者にも市場での価値があります。 それがどれほどの価値があるかを理解するには、もう XNUMX つのあいまいな概念である TERP を説明する必要があります。
テルプとは何ですか?
TERP は、地に足の着いた定義 (つまり、「地球」ですが、私は英語で言いたかったのですが) では、単に「XNUMX つの価格の平均」です。 これは、増資操作全体の終了時の株価がいくらになるかを知るために使用されます。 落ち着いて、もうそこに着きます。
以下に小さな例を示します。
ある企業が合計 100 株を保有しており、価格が 11 株あたり 1.000 ドルだとします。 会社の状況はあまりうまくいっておらず、このため同社はさらに 5 株を XNUMX ユーロの価格で発行することを決定しました (支払いに対する増資)。 新株が過去に発行された株よりも低い価格で発行されていることにすぐに気づきましたが、なぜでしょうか? シンプル: 購入を奨励するため。新しく発行された株式の価格が高ければ、既に発行された株式を購入した方が安くなるからです。
株主のデビッド氏は現在、同社の株式10株のうち100株（資本金の10％）を所有しており、増資に応じるかどうか迷っている。 増資が始まると、善良なデービッドも 10% の権利を受け取ります。この場合は 100 株 (以前資本の 10% を保有していたため) となり、さらに 100 株の新株を 5 株あたり 10 ユーロの価格で購入できるようになります。株式を薄めないため、増加後も資本の XNUMX% が維持されます。 (私たちはもう専門家になっているはずです)。
さて、結局のところ、その会社の株の価値はいくらになるでしょうか？ TERPはそう伝えています。
TERPを計算する
計算は簡単で、必要な要素は XNUMX つだけです。
過去に発行された株式数 (この場合は 100 株)。
すでに発行されている株式の価格 (この場合は 11 ユーロ)。
会社が発行したい新株の数 (この場合は 1.000);
新株の発行価格 (この場合は 5 ユーロ)。
ここで、株式数 (重量) を考慮して、平均を 5 ～ 11 ユーロにする必要があります。 さらに多くの株式が 5 ユーロで発行されるため、最終的な価値は 5 ユーロに近づく傾向があり、5 ユーロと 11 ユーロの間の正確な平均にはならないと直感的に考えることができます。同社は旧株と同数の株式を発行していた。 簡単
TERP の式は次のとおりです。
数値を値に置き換えると、この単純な例の結果は 5,54 ユーロであることがわかります。
オプションの価値を正しく計算する
TERPとオプション権とは何かを明確にしました。 ただし、後者については、その計算方法については説明していません。 しかし、TERP を導入して計算したので、オプション権の計算は非常に簡単です。上記の例を考慮すると、オプション権の価値は増資前の株価と TERP の差によって求められます。 この例では、11-5,54 = 5,46 ユーロになります。
これは理論上の値であり、必ずしも現実とは一致しません。 実際、この価値は (株式や債券と同様に) 市場で見積もられており、特に時間の経過とともに、見積価格はほとんどの場合理論値とは異なることを知っておく必要があります。
交渉段階で、市場での権利が均衡価格の 5,46 ユーロを超えて見積もられているとします。善良なデービッドは権利を売却し、市場で直接株式を購入する必要があります。 逆に、権利の株式が理論上の平価を下回っている場合、株主は権利を保持し（または購入し）、市場で株式を売却する必要があります。
あなたは UniCredit の小株主ですか?
この投稿を読めば、直感的ではないかもしれませんが、増資に臨む人にとって非常に重要ないくつかの技術的側面が明らかになったはずです。 しかし、少し前に書いた別の投稿では、貯蓄者と国民の観点から増資の問題を取り上げました。
ソース： アドバイスのみ
