Ubs: イタリアの選挙は市場を乱さない

選挙プログラムと候補者の提示は、世論調査を動かしたようには見えず、小選挙区に関する最初のシミュレーションと合わせて、現在の連立政権のどれもが政府を形成するのに十分な過半数に達することができないことを示している. これは非常に不確実な状況であり、大規模な中道派連合や広範な連合によって支持された暫定政府の創設、さらには秋に行われる新たな選挙につながる可能性があります。

しかし、市場はあまり心配していないようです。 年初以来、イタリア証券取引所は 5% 上昇しましたが、ユーロ圏の証券取引所は約 0,3% 下落しました。 XNUMX 年物 BTP はほぼ安定していましたが、Bund の利回りが上昇したため、スプレッドは約 XNUMX% 縮小しました。 この穏やかさはどのように説明できますか？

最近の政治的出来事 (Brexit、トランプの選挙、スペイン、オランダ、ドイツでの決定的でない選挙) の後に蓄積された経験は、投資家に性急な反応を避けるようにアドバイスしています。 しかし、イタリア市場の明らかな楽観主義は、より詳細な分析に値する.

過去 5 年間、GDP はエコノミストを常に驚かせてきましたが、その結果、公的債務の持続可能性に対する信頼が高まりました。 市場は債務対 GDP 比率に注目しています。後者が成長すると、債務は徐々に減少します。 並行して、危機に瀕している銀行に対する政府の介入により、システム上重要な可能性があった短絡を遮断することが可能になりました。 選挙プログラムの最初の分析では、欧州連合 (EU) との正面衝突は示唆されていません。特に、ユーロに関する国民投票の MXNUMXS と Lega による脅威は収まったようです。投資家にとって、これは素晴らしいニュースです。 . ユーロに関する国民投票は憲法で想定されていませんが、その可能性だけでも、多くの外国人投資家にとって乗り越えられない障害となっています。

確かに、一部の選挙プログラムは、EU との関係で潜在的な対立の領域を提示しています (とりわけ、フォルネロ改革またはジョブズ法の廃止)。しかし、それらは選挙プログラムであるため、選挙後には平準化される可能性があります。新政府の優先順位が設定されたとき。

テクニカル要因もスプレッドの縮小に寄与している可能性があります。 欧州中央銀行 (ECB) は年初から証券購入を半減し、XNUMX 月に購入を完了する準備をしています。 一方では、すべての国債の利回りが上昇する運命にあるという事実について意見の一致がある場合、他方では、投資家は、いわゆる周縁国の広がりへの影響について相反する見解を持っています。 「イタリア。

ECB の購入は、基本的に GDP の規模に比例して、ECB 自体の資本への参加率に基づいて分配されることを規定する規則 (「資本キー」) に基づいて行われます。 （借金ではありません）。 さまざまなレベルの債務が存在する場合にこのルールを適用すると、ECB が累積的に購入した BTP は、Bunds (14,4%) よりも比例的に少ない (発行の 21,5%) ことを意味しました。 したがって、スプレッドは、イタリアへの信頼が高まったからではなく、テクニカル要因によって縮小した可能性があります。

それどころか、選挙の不確実性により、イタリアの国債の利回りはスペインの国債よりXNUMXポイント以上高く、ポルトガルの国債と同程度です。この数字は、特にポルトガルに関して、選挙後の回復の余地があることを示唆しています。

一部の企業の良好な結果と野心的な事業計画のおかげで、イタリアの株式市場はここ数か月でユーロ圏の他の地域を上回り、評価割引を縮小しています。 政治的前線での解決を待っている間、私たちは中立を保ちます。