これに対する市場の反応は 新しいアメリカの政治的現実 第三段階に入りました。 最初のキャンペーンは XNUMX か月続き、成長とビジネスの親友としてのトランプ氏のホログラフィック ビジョンに触発されました。 それはひざまずいた反応であり、増税し、規則をさらに多くして息苦しいものにするクリントン政権に入っていなかったことに安堵のため息をついた. それはまた、株式市場、金利、ドルが一緒に上昇するのを見た厄介な反応でもありました.
新年から始まった第XNUMX期は、最低限の注文を入れようとしました。 金利とドルの急激な上昇は、株式市場の上昇の根拠となった経済成長の加速という仮説をすぐに阻止するだろうと理解されていた。 債券とドルは修正、後者もおかげで トランプ大統領のツイート、そしてそれらの修正により、株式市場の上昇を続けることが可能になりました。
第 9 段階は XNUMX 月 XNUMX 日に始まりました。トランプは、月末までに準備が整うと発表しました。 税制改正案。 株式は再び上昇し、世界の株式指数は史上最高値を更新し、多くのポジティブな興奮により、市場はすでにXNUMX月に利上げが現実味を帯びてきている可能性に肩をすくめました。
これらの XNUMX つのフェーズには論理があり、常に妥当な範囲内にとどまっています。 株式、債券、通貨によって達成された市場水準について不満はなく、引き続き建設的です。 しかし、この問題を、状況のかなりの複雑さの調査に捧げたいと思います。この複雑さは、流通する物語や市場の主観的な認識に常に反映されているとは限りません。
この 2017 年のフランスの選挙とともに、最も特徴的な側面である税制改革から始めましょう。近日中に、開始するベースに基づいてほぼ決定的なバージョンが作成されます すべての金融資産の価格を再設定します。 さらに、この改革は、いずれにせよ、アメリカで上場しているすべての企業だけでなく、世界中の他の企業にも多大な影響を与えることを思い出してください。 ドル、ひいては国際為替システム全体が影響を受け、金利も引きずり込まれます。
問題は この改革は、XNUMX 年代以来最も重要なものでした。、XNUMXつではなく、少なくともXNUMXつの非常に異なるバージョンが数か月間流通し、同様に異なる市場に影響を与える可能性があります.
最初のバージョンは、何年にもわたる熟考と他の方向へのさまざまな試みの後、下院の多数のハード共和党員によって精巧に作成されたオリジナルのものです。 トランプはここでは何の関係もありませんが、ポール・ライアンは大いに関係があります。
これは、私たちが目にするXNUMXつの中で最も過激で革命的なバージョンであり、その哲学は、XNUMX年代の終わりにすでに広まっていたアイデアにまでさかのぼります。 もし実現すれば、それは素晴らしい社会実験となり、成功すればすぐに世界的なものになるでしょう。 このバージョンは、目的地ベースのキャッシュ フロー課税 (DBCFT) と呼ばれ、XNUMX つの別個の独立したコンポーネントがあります。 XNUMX つ目はグローバルな新規性 (キャッシュ フローへの課税) であり、XNUMX つ目 (領土税) は米国のみの新規性です。すでに何十年も前から世界の他の地域に存在しています。
の含意 キャッシュフローベースの課税 たくさんありますが、最も重要なのはXNUMXつです。 XNUMX つ目は、工場や設備への投資は、数年にわたる減価償却ではなく、すぐに支払われることです。 注意、私たちは恒久的な措置について話しているのであって、投資を復活させようとするときに立法者が採用する通常の加速減価償却ではありません。
即時の償却は投資のインセンティブであり、利益の水準を即座に引き上げます。 XNUMX つ目 (システムは実際の取引に基づいており、金銭的な取引は無視されます) は、受動的な利子の損金算入がもはや存在しないことです。 企業は、自己資本よりも負債で資金を調達するインセンティブを失います。
DBCFT の XNUMX 番目の側面は、前述のとおりです。 VATと同様の地域に基づくシステムの導入 （メンドリシオで購入した後、イタリアに戻るときに税関で支払いますが、輸出業者は支払わないか、払い戻しを受けています）。 ここで、今日、輸入された製品がアメリカで生産された製品よりも低い税率で課税されるというゆがみを修正します。 NAFTA であっても、メキシコのアメリカ製品はメキシコの VAT を支払いますが、その逆はありません。
ボーイングのような大手輸出業者が熱心に取り組んでいるこの改革の支持者は、国境調整が承認の前提条件であると言います。 それが導入されない場合、実際、改革のコストは持続不可能になり、公的赤字が爆発的に増加します。
XNUMX 番目の改革バージョンは、はるかに伝統的であり、控えめな要素で構成されています。 ほとんどすべての控除の廃止によって賄われた金利の引き下げ。 反トランプ共和党員、ほとんどすべての上院議員、輸入するすべての企業がこのバージョンに並んでいます。 これらの中で、ウォルマートのように輸入のみを行うものは最も反対の立場にあり、国境税によって利益がなくなり、デパートで販売する商品の価格が上昇すると説明しています。
最初のバージョンの支持者は、国境税によってドルが上昇し、輸入業者がこの方法で国境税を相殺できるようになると答えています。 原則として、それらは正しい（仕入付加価値税の導入または増額、および産出付加価値税の廃止または引き下げは、価値の切り下げと同等であり、したがって名目為替のその後の再評価を可能にする）が、交換が機械的に正しい方向に動くという保証はない。
改革の XNUMX 番目のバージョンは、トランプ氏が数日中に提案するものであり、想像するしかありません。 トランプは過激なバージョンに知的に惹かれているが、それが伴う可能性のある政治的コストを認識している. 彼が心配しているのは輸入業者のロビー活動ではなく、ガソリンや多くの輸入消費財のコストに対する国境税の影響だ。 このために、おそらく、 トランプのバージョンは妥協になる また、石油と消費財に対する国境税の免除または段階的な導入のいずれかを提供します。 トランプ氏はまた、FRBが断固たる利上げの道を歩もうとしているまさにその瞬間に急進的なバージョンから派生するドルの上昇推力についても懸念している. 現在市場で過大評価されているトランプ氏の議論を主導する能力は、彼の政治力の関数になるだろう。
XNUMX番目のバージョンは、最終的に上院から出てくるもので、おそらく下院の純粋でエレガントな元のバージョンよりもチャーチリアンソーセージに似ています.
ご覧のように、バージョンによって、公的赤字は抑制されたままであるか爆発的に増加し、ドルは上昇する (最初のバージョン) か、停滞している (XNUMX 番目のバージョン) かのいずれかであり、金利は通常の速度または加速した速度で上昇します。
私たちは、今年の終わりか来年の初めに終わる旅の始まりに過ぎません。つまり、市場が想像するよりもはるかに長い時間です。 今年は ロビイストはフルタイムで働く 改革の枠組みを歪めたり擁護したりすること。 諸外国の政府はプロパガンダの量を増やし、改革が真の競争力をもたらす可能性があるアメリカに対する懸念をカバーするために、おそらくトランピズムの他の側面を非難するでしょう。
トランプ氏が提示する提案は、市場がほぼ決定的なものと見なす傾向にあるが、実際には、この非常に長い道のりの一段階に過ぎない。 したがって、あなたの提案に対する過剰な反応は、肯定的であろうと否定的であろうと、上昇したものを売り、下落したものを購入することによって対抗する必要があります.
