市場はパトゥアノ電撃戦を警戒して待っている。 ボローレ、現金を出さずにリーダーシップを目指す
テレコム・イタリアのビベンディへのオファーに熱が高まっている。 ほとんどのアナリストがカリオカの地での冒険の戦略的価値を高く評価しているにもかかわらず、アッファーリ広場で前現職の株価は-0,31%下落した。 ビベンディ社に提出された書類の調査から始めて、その理由を見てみましょう。
1) Telecom Italia のアドバイザー (Mediobanca、Citi、Bradesco) がまとめた Gvt に関するオファーは、明日から明後日にかけて、Vincent Bolloré 率いるフランスのマルチメディア グループである Vivendi に届けられる予定で、その前に臨時取締役会が招集される可能性があります。 28日のこの日は、テレフォニカが提示した提案の説明と検討に専念した。
2) 予測から判断すると、Telecom による Gvt の評価額は少なくとも 7 億ユーロとなり、6,7 万の強力なブロードバンド ネットワークを備え、ブラジルの 153 都市で事業を展開する固定電話会社の経営権を得るためにイベリア グループが提示した 700 億ユーロを上回ることになります。 Canal Plus および Universal コンテンツの加入者であり、最先端のコンテンツ課金システムを誇ります。 このオファーは、ティム・ブラジルの評価額がEBITDAの10倍に等しいのに対し、Gvtは利益を出したことがなく、EBITDAの4,9倍を超える価値がある。 ただし、現金での支払いはありません。 実際、この提案は、Gvt と Tim Brasil の間で、同等の株式に加えて、Vivendi が直接所有する割合で合弁事業を設立することを規定しています。 したがって、Gvtの価値を均等化するには、テレコムはティム・ブラジルの資本を少なくともXNUMX億ドル増強する必要がある。
3) しかしながら、イタリアの提案の「強力な部分」は「上流」の支払い割り当てです。 実際、テレコム・イタリアの株式の20％は、自由資本の結果、ビベンディ社に留保されることになる（株式資本金が約3億ドルであることを考慮すると、時価総額は約15億ユーロ）。そうすれば、フランス企業はメディオバンカ（ボロレ氏が副社長）や、撤退を延期する可能性がある他のイタリアの元通信株主（インテーサとジェネラリ）と完全に調和して、イタリア企業の新たな有力株主となるだろう。
4) 今のところ、Telefonica の提案にはあまり魅力がないようです。 スペイン人は6,7億ドルを提示し、現金のシェアだけでなく、テレフォニカのブラジル子会社であるヴィボの株式12％も提供する。 イタリアの作戦とは異なり、この作戦はブラジルの独禁法当局の反対を克服するのに多くの困難を伴うだろうし、いずれにせよ時間の経過とともに取引は希薄化する運命にある。 さらに、Telfonica は Telecom Italia の 8,1% の先取り権を提供していますが、これはイタリア企業における Vivendi のリーダーシップを保証するものではありません。
5) という観点から産業用組み合わせ アルベルト・ナーゲルがマルコ・パトゥアーノにパッケージしたオファーは、はるかに優れているようだ。 ビベンディは、ブラジル市場での火力を高め、トランスアルパイングループの主な収益源である自社の活動内容（ユニバーサルミュージックとカナルプラス）を、イタリアなどの浸透の可能性が非常に高い市場に広める可能性を獲得した。上昇した。 イタリアのパートナーにとって、主な利点は、強い共通の利益を持つ新たな多数派の形成にある。ビベンディは、Sfrの経営権を譲渡した後（ボロレ氏がトップに就任する前に締結された取引）、大手通信会社との提携を模索している。 イタリア企業は、何年にもわたる苦痛な共存を経て、ブラジルにおける明らかな利益相反において株主であるテレフォニカの比重を減らすことができるだろう。
なぜこの産業統合はアッファーリ広場の好意に応えられないのでしょうか?
1) ブラジルでの事業はティム・ブラジルへの強力な資本注入となり、アナリストの計算によれば約2億ドルとなるが、貯蓄株の転換では部分的(約500億)しか資金調達できない。 したがって、イタリア企業の増資のリスクは依然として高い。
2) メディオバンカ計画では多額の支出は想定されていない。 しかし同時に、ビベンディの経営陣への参入は資本注入なしで行われるため、テレコム・イタリアへの現金注入は検討していない。 さらに、ヴァンサン・ボロレの就任は、上場企業としての短い経験に終止符を打ち、その結果、タイトル争いに関わる賞を失うことになる。
3) 同様に重要なことは、ティム・ブラジルを競合他社に売却する可能性という投機的魅力はもはや存在せず、産業レベルでは見通しは弱いが、そうなれば負債の削減と、おそらくは特別な配当が可能になったであろう。
4) 最後に、市場は、Gvt の敷金を引き上げるか、テレコム・イタリアの社内で争奪戦を起こす可能性のあるテレフォニカによる (実際にありそうな) 対抗策を考慮して待つことを好みます。
