熱が常に潜んでいるという信号は、最後の夏の週末の前夜、眠くて休日のセッションの真っ最中に現れました。 そうです。なぜなら、さまざまなタイムゾーンに関係なく、XNUMX 日間で世界中の通信事業者がクマとシカの国、ワイオミング州ジャクソンホールにチューニングされるからです。そこでベン・バーナンキ議長が秋以降の連邦準備制度の戦略を説明します。 その間、 金融市場アーカイブは、ここ XNUMX 年間で最高の XNUMX 月だったと安堵のため息をつきました。
しかし、それが示しているように、近い将来についての幻想はほとんどありません。 イタリアのBTPの普及における飛躍的な前進、 スペインが救済基金の介入要請を準備しているというニュースが正午頃に広まった後、数分で408ベーシスポイントから433ベーシスポイントに上昇した。 噂はすぐに収まりましたが、広がりはしませんでした。 運営会社がユーロランドの将来をほとんど信じていない証拠だ。 そして特にイタリアの将来について。
モンティ政権の取り組みや、猛烈な治療法に対する国の対応に疑問を抱く人はほとんどいないが、これだけでは懐疑論者の心を動かすのに十分ではない。 伝説のビル・グロス氏の副官の一人であるピムコ社のアンドリュー・ボールズ氏は、コリエレ・デッラ・セラにこう語った。5,5年物BTPの利回りが6～XNUMX％、インフレを含む名目GDP成長率が事実上ゼロでは、債務を安定させることは不可能だ。 それは数学です"。
もっと楽観的な方法で、ビル・グロス氏自身がフィナンシャル・タイムズ紙で次のように表現した。 彼らはあなたのお金が欲しいのです。 彼らは、計画、戦略、さまざまな協定に惑わされて、自分たちのお金の代わりにあなたのお金を投入することを望んでいます。 しかし、真剣に考えましょう。金利が 4% であり、実際に経済が衰退している中で、このような成長率を考えると、イタリアの債務が持続可能であると考えるのはすでに困難です。 ましてや6パーセントなんて。」
イタリアの公的債務よりわずかに少ない1820億ドルで公的および民間の債務金融商品を管理する紳士はこう語る。 私たちにとって幸いなことに、この紳士は必ずしも正しく理解するとは限りません。ピムコは、債務斧の下で米国の公的債務が減少することを予測していました。 しかし、その後、S&Pによる降格以降、米国債は急騰している。 とはいえ、ピムコのメッセージは無視するのが難しい。
1) 市場はもはやおしゃべりに満足していません。 欧州はマリオ・ドラギ氏の行動を通じて現実の資金をこの分野に導入するか、ユーロ圏の危険地域から逃げ続けるかのどちらかだ。
2) ECBがイタリアとスペインのXNUMX年債を今後購入すると発表したおかげで、XNUMX月の停戦は維持された。 しかし、この作戦がより広範な戦略に裏付けられていない場合、逆効果になる危険性があります。 「もしECBが短期債券の購入に限定しているとしたら、ボールズ氏はコメントしているが、実際には、長期債券には信用リスクがあると信じていると言っていることになるだろう。」
3) 不況下では、負債証券は実物資産に比べて安全性が低くなります。 昨年、ピムコの経営陣に株式ファンドも含まれていたのは偶然ではない。
ピアッツァ・アッファーリが100年の最後の2012日間を経験する準備をしているのはこの枠組みの中でである。XNUMX月の集会により、実際にはXNUMX月以降リストによって蓄積された損失を解消することが可能となった。 しかし、財務指標が示すように、回復はイタリア証券取引所と他の欧州諸国とを隔てる「ギャップ」を部分的に埋め合わせただけだ。 たとえば、次のような場合を考えてみましょう。 法定通貨 昨日の失敗にもかかわらず、 先月は 14% 強の増加で終了しました：企業の収益性を測るTev（企業価値総額）とEbitda（営業総利益率）の比率は、リンゴットよりも悪い状況にある企業を含む欧州の競合他社の平均の約XNUMX分のXNUMXである。
このような激化した経済状況において、ファンダメンタルズ分析を過大評価することは悲惨だ。 しかし、イタリア証券取引所ではリストラの話が絶えないのは事実です。 おそらくスケッチしただけかもしれません。 これは、例えば次のような場合です。 モンテ・パスキ、 同社は、参照株主の役割もカバーする徹底的な変更操作を開始したところだ。 確かに、景気後退にある経済には一般的な成長の余地はありませんが、 好転ストーリーは XNUMX つのカテゴリーに分類できます:
に 輸出に強い使命を持った株、 アメリカ市場とアジア市場の間でバランスが取れていればより良いでしょう。 WTOに開放されつつあるロシア市場へのエクスポージャーが大きい企業には特に注意を払う必要がある。
b) 再編中のグループは、 「中核のない」資産を売却して帳簿価額のキャピタルゲインを得られる人たちに目を向けています。 プレリオスとリサナメントの物語が示すように。 これはゼネラリの場合かもしれないが、実際にリスクにさらされているのはフィアットかもしれない。（可能性は低いが）アルファ売却の場合、あるいは（より具体的な）セルジオ・マルキオンネが外国人グループにイタリアの工場を置くことに成功した場合のいずれかである。 （特にマツダへのポミリアーノ）。
c) 大規模な工事のための建設現場の開設から直ちに恩恵を受ける（少数の）企業、 デジタルアジェンダの開始と政府が短期間で何を決定できるか。
つまり、今後数か月間は激動の日々となるでしょうが、チャンスがないわけではありません。 大危機の 12 回目である閏年の終わりには不明な点が非常に多いため、細心の注意を払って対処する必要があります。 流動性と「ショート」を維持することは避けられず、エグジットはポートフォリオの限られた部分に限定されます。 ユーロ圏の将来の大部分が190月に決まることを認識している。 ESMの正当性に関する700月XNUMX日のドイツ協議会の決定は決定的であり、メルケル首相はECBに利用可能なXNUMXドルのうちXNUMX億ドルを提供することになる。 ECBが感染拡大防止戦略を明らかにするのは、カールスルーエ判決後、つまりギリシャに関する決定（あるいはさらなる延期）が近づいた後になる可能性が高い。 ドイツ総選挙の数カ月前、容易に予想できることだが、タカ派とハト派が多数の反対派出撃を行っていた最中だった。 幻想を持つことは無駄です。また、最終的には非常に積極的な収益化が行われたとしても、債務残高の削減には何年もかかるため、これはハイリスクな航海となるでしょう。
構造的な問題だけでなく、政治情勢の問題もあるだろう。 選挙が近づくと、ドイツ国内では再び大口債務者に対して敵対的な言動をする誘惑が強まるだろう。 アメリカでは、ベン・ベナンキ氏自身が投資したホワイトハウス候補者の間で打撃が及ぶというひどい状況の中で、財政の崖が近づいている。 現在の不況の深刻さについて、中国から憂慮すべきニュースが届いており、間もなく中国共産党大会を見据えた同盟関係の重要な段階を迎えることになる。
この文脈では、おそらく、ここ数週間で大きな活力の兆しを見せている金が勝者となる可能性がある。 金融政策の飛躍的な飛躍と、伝統的に有利な年末の接近により、少なくともその輝きの一部が回復する可能性がある
